依托區(qū)域優(yōu)勢實現(xiàn)跨越式大變身：公司是佛山市南海區(qū)最大的環(huán)境綜合服務(wù)商，由單一的自來水供應(yīng)企業(yè)逐漸成長為多元化、全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的公共事業(yè)經(jīng)營平臺，包括自來水供應(yīng)、污水處理、燃氣供應(yīng)、固廢處理四大業(yè)務(wù)，2016H 營收占比分別為22.04%、4.52%、33.64%和36.99%。

公用事業(yè)區(qū)域壟斷，水務(wù)燃氣齊頭并進：公司以水務(wù)業(yè)務(wù)起家，供水業(yè)務(wù)擁有3 家自來水廠，目前已基本完成南海區(qū)供水市場整合； 污水處理擁有18 個污水處理廠的特許經(jīng)營權(quán)，并向管網(wǎng)運營拓展實現(xiàn)廠網(wǎng)一體化運營；2011 年開始收購的燃氣發(fā)展公司是佛山市南海區(qū)唯一一家燃氣公司。

固廢產(chǎn)能集中釋放，發(fā)展后勁充足：公司固廢業(yè)務(wù)主要由本部的南海產(chǎn)業(yè)園、創(chuàng)冠中國、新收購項目三部分組成，“瀚藍模式”產(chǎn)業(yè)園內(nèi)垃圾處理產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)相扣，垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模3000 噸/日；創(chuàng)冠中國目前擁有10 個垃圾發(fā)電項目，現(xiàn)有產(chǎn)能6600 噸/日，在建產(chǎn)能4750 噸/日。新收購項目方面，公司收購漳州南部生活垃圾焚燒發(fā)電廠，規(guī)模1000 噸/日；收購東北三市餐廚垃圾項目；收購佛山市三水區(qū)白泥坑生活垃圾填埋廠項目。同時，公司積極布局危廢領(lǐng)域，聯(lián)手德國瑞曼迪斯布局佛山危廢市場，同時擬收購湖北凱程，實現(xiàn)危廢規(guī)模的快速擴張和異地拓展。

　盈利預(yù)測與投資建議

公司的燃氣、水務(wù)業(yè)務(wù)由于公用事業(yè)的行業(yè)屬性保證了穩(wěn)定的市場，能持續(xù)貢獻利潤。固廢業(yè)務(wù)隨著在建項目產(chǎn)能投放和外延并購?fù)卣?，有望提升公司的利潤空間。

我們預(yù)計瀚藍環(huán)境2016-2018 年實現(xiàn)凈利潤5.47 億元、6.86 億元和8.40 億元，2016-2018 年EPS 分別為0.71 元、0.90 元和1.10元，對應(yīng)當前股價PE 分別為20 倍、16 倍和13 倍。估值低于環(huán)保板塊均值，給予“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：項目進度不及預(yù)期、并購整合不達預(yù)期