招商銀行公布2016 年二季度/上半年稅后凈利潤分別同比增長7%/7%至人民幣169 億/352 億元，上半年盈利相當于我們/彭博市場全年預測的59%/60%，但與公司的業(yè)績快報相符。強勁的手續(xù)費收入和良好的成本控制措施推動上半年撥備前營業(yè)利潤同比增長13%，但較高的信貸成本帶來了一定抵消。

主要趨勢：1) 收入結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，非利息收入同比增長20%，對上半年收入的貢獻占比至40.4%，這是因為手續(xù)費及傭金（特別是結(jié)算、托管和理財產(chǎn)品）收入推動手續(xù)費收入增速強勁。2) 支出控制措施得力，上半年成本收入比同比下滑2.5 個百分點至28.0%。3) 貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)向零售貸款傾斜，上半年新增貸款中的62.3%為零售貸款，主要為住房貸款和信用卡貸款，推動上半年零售貸款余額占比上升1.26個百分點至44.7%。4) 二季度凈不良貸款年化生成率持穩(wěn)于172 個基點，但較2015 年下半年時的247 個基點有所下滑，這可能得益于消費類貸款占比上升；對面向制造/批發(fā)/零售行業(yè)發(fā)放的公司貸款占比持續(xù)降低，票據(jù)占比上升。5) 應收款項類投資半年環(huán)比下降22.8%至人民幣5,581 億元，主要因為招商銀行主動減少了非標資產(chǎn)投資，使得調(diào)整后貸存比從2015 年下半年的92%降至91%。6)該行積極調(diào)整了理財產(chǎn)品資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在非標資產(chǎn)降低的同時，債券投資余額半年環(huán)比上升了9.07%。

主要不利因素：1) 受營改增和貸款收益率走低的影響，期末余額顯示凈息差季環(huán)比收縮9 個基點。2) 受中型企業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的拖累，國內(nèi)企業(yè)貸款不良率半年環(huán)比上升0.5 個百分點至3.10%（整體不良率為1.83%）。

投資影響

我們認為招商銀行上半年業(yè)績展現(xiàn)了該行強勁的零售和理財業(yè)務實力以及持續(xù)的去風險策略。我們維持盈利預測、A/H 股基于剩余收益模型計算的12 個月目標價格人民幣18.7 元/17.16 港元、以及買入（位于強力買入名單）/中性評級不變。

主要風險：資產(chǎn)質(zhì)量差于（H 股風險）/好于預期；零售/業(yè)務轉(zhuǎn)型。