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濮耐股份發(fā)布中報(bào)，公司2016 上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入115,191.07萬元，較上年同期減少22.14%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5,017.21 萬元，較上年同期減少48.68%，基本每股收益0.06元。

簡評

1. 行業(yè)維艱，龍頭亦難全。2016 年以來，下游鋼鐵、水泥等行業(yè)在“去產(chǎn)能”、“去庫存”以及環(huán)保治理等壓力下出現(xiàn)了限產(chǎn)、減產(chǎn)的普遍現(xiàn)象，客觀上減少了對耐火材料的需求，使得公司業(yè)績承壓。在這樣的大背景下，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入115,191.07 萬元，較上年同期減少22.14%；營業(yè)成本為80,445.26 萬元，較上年同期減少22.14%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5,017.21 萬元，較上年同期減少48.68%。同時(shí)，上半年鋼材價(jià)格雖有顯著提升，但由于鋼企議價(jià)能力強(qiáng)，并未傳導(dǎo)到上游耐材的供應(yīng)價(jià)格上。

因此公司順勢而為，采取了較為謹(jǐn)慎的市場策略。隨著本輪去產(chǎn)能浪潮的深入，上游耐材行業(yè)也面臨著殘酷的洗牌和整合，而以濮耐股份為代表的耐材行業(yè)龍頭企業(yè)有望最終受益。

2. 以穩(wěn)為進(jìn)，嚴(yán)控成本。公司毛利率為30.5%，較去年同期提升0.3%，并且最近幾個(gè)報(bào)告期內(nèi)維持在30%附近的水平，說明公司直接生產(chǎn)成本較為穩(wěn)定；同時(shí)，從公司期間費(fèi)用率的表現(xiàn)來看，在2015 年四季度達(dá)到22.5%的高點(diǎn)之后，公司的期間費(fèi)用率已經(jīng)開始有所降低，主要得益于公司在銷售政策方面的謹(jǐn)慎把控，降低行業(yè)蕭條時(shí)期的不必要開支；另外，公司的凈利率已經(jīng)從2015年四季度的低點(diǎn)3.2%回升到本報(bào)告期的4.7%，盈利狀況已經(jīng)有所改善，今后隨著下游行業(yè)的逐步回暖和耐材行業(yè)結(jié)構(gòu)的改善，公司的經(jīng)營有望得到進(jìn)一步的改善。

3.行業(yè)供需弱改善，龍頭終將露笑顏。供給端而言，耐火材料行業(yè)較低的行業(yè)集中度有望得到改觀，當(dāng)下行業(yè)前60 家耐火制品生產(chǎn)企業(yè)銷售收入只占全國耐火制品年銷售收入的30%左右，與之相對應(yīng)的是下游鋼鐵、水泥等行業(yè)相對較高的行業(yè)集中度，具有較強(qiáng)的話語權(quán)、議價(jià)權(quán)，并且目前耐火材料產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入到技術(shù)含量高、附加值高的高端耐材制品的產(chǎn)能全面過剩階段，行業(yè)盈利水平不斷下降，在目前的市場環(huán)境下，必將有部分企業(yè)因?yàn)樘潛p而難以為繼，將會(huì)出現(xiàn)行業(yè)企業(yè)的資源整合，公司近年來公司通過持續(xù)并購擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，收購鄭州華威、匯特等企業(yè)，未來有望進(jìn)一步提升市場地位；需求端而言，鋼鐵、水泥、玻璃等主要下游行業(yè)十三五期間減量發(fā)展已成定局，經(jīng)相關(guān)專家預(yù)測，粗鋼產(chǎn)量到2020 年將由現(xiàn)在的8 億多噸/年下降到7.0 億噸/年左右。

據(jù)此測算，日常生產(chǎn)消耗用耐火材料需求量將逐步減少300 萬噸左右。預(yù)計(jì)到十三五末，全國耐火材料產(chǎn)量將降至約2000 萬噸（含出口量約200 萬噸）。在下游行業(yè)產(chǎn)量同比下滑與耐火材料產(chǎn)品技術(shù)提升的相互作用下，下游行業(yè)對耐火材料的需求量將會(huì)逐步降低，沒有顯著增量的需求端同樣會(huì)倒逼耐材行業(yè)進(jìn)行資源整合。綜合來看，資源豐富、管理到位、技術(shù)先進(jìn)濮耐股份在未來行業(yè)的大洗牌中終將受益。

4.盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2016 年和2017 年?duì)I業(yè)收入24 億元、28.8 億元，同比增長-14.09%、20%；歸屬于母公司的凈利潤1.36 億元、1.75 億元；EPS 為0.15 元、0.20 元。維持“增持”評級。