主要觀點：

1. 飼料銷量恢復，毛利率穩(wěn)步提升

上半年公司銷售飼料242.37 萬噸，同比增長9%，實現(xiàn)收入61.59 億元，同比下降13.7%，其中豬料銷售105.73 萬噸，同比增長2%，實現(xiàn)收入30.53 億元，同比下降15%，禽料銷售123.86 萬噸，同比增長14%，實現(xiàn)收入27.53 億元，同比下降14%，原材料價格下降導致產(chǎn)品價格下調(diào)是飼料業(yè)務收入下降的主要原因。

公司通過集中采購和行情預判降低飼料原料采購成本， 并設立養(yǎng)殖技術服務站向規(guī)模豬場提供技術服務及產(chǎn)品協(xié)同銷售，從而使得飼料產(chǎn)品的盈利能力有明顯提高，飼料整體毛利率8.25%，同比提升33%，豬料毛利率11.89%，同比提升35%，禽料毛利率4.29%，同比提升32%。

2. 養(yǎng)殖業(yè)務貢獻彈性

定增預案修訂無礙產(chǎn)能擴張上半年公司銷售生豬127.61 萬頭，同比增長69%，實現(xiàn)收入19.82 億元，同比增長114%。公司養(yǎng)殖效率提升和成本不斷下降，頭均毛利達到601 元。

公司目前生豬產(chǎn)能300 萬頭，定增預案變動未影響生豬項目建設，募投項目達產(chǎn)后將增加肥豬產(chǎn)能95.2 萬頭，仔豬產(chǎn)能39.6 萬頭，將從17 年起逐步釋放產(chǎn)能。公司主要養(yǎng)殖模式為繁殖場模式和自繁自養(yǎng)模式，前幾年由于在養(yǎng)殖行業(yè)低迷時期快速擴張產(chǎn)能，較高的資金壓力抬高了整體養(yǎng)殖成本。募投項目完成后資金壓力大為緩解，養(yǎng)殖業(yè)務盈利水平將顯著提升。

　3. 飼料收入下滑導致三項費用率同比微升

上半年公司銷售費用3.34 億元，同比增長35%，其中差旅費、運輸費分別同比增長52%、48%，管理費用3.39 億元，同比增長18%，主要是銷量增長所致；銷售費用率3.8%，同比增加0.9 個百分點，管理費用率3.9%，同比增加0.6 個百分點，三項費用率合計9.1%，同比增加1.7 個百分點，主要受飼料收入下降影響。

4. 技術服務站模式助力向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務商轉型目前服務站數(shù)量有30 多個

主要在華東核心區(qū)域，未來3 年將建成覆蓋12 個省份的100 個服務站。服務站以線下服務為主。未來規(guī)模化牧場占比會更高，規(guī)模型牧場和小型農(nóng)場主是主要模式，他們需要的服務不僅僅是農(nóng)資產(chǎn)品的購買，也不能再做簡單的營銷，而是需要一整套的解決方案。服務站能夠提供完整的產(chǎn)品包，產(chǎn)品價格上也有優(yōu)惠，服務站的人才配比為站長+后臺人員+技術服務人員，數(shù)量為1+2+3/5。主要模式一是駐場服務，相當于多了一個免費場長，提供從環(huán)評到養(yǎng)殖、檢疫等一系列的解決方案，幫助豬場實現(xiàn)成本的下降和養(yǎng)殖收益的提升另外一個是巡場服務，主要面向小豬場，服務站也能提供解決方案，但沒有人員在場，也會提供信息化產(chǎn)品服務。線上服務包括中國養(yǎng)殖網(wǎng)、小牧人電子商務、手機APP 等服務平臺?？蛻糍Y料進入大數(shù)據(jù)，未來和阿里巴巴的合作是線上服務的升級。一方面多了阿里巴巴農(nóng)村淘寶的銷售渠道，同時又增加了金融解決方案的服務，未來公司會根據(jù)客戶信用信息提供小微金融服務。

5.投資建議：

預計公司全年飼料銷量550萬噸，生豬出欄量250萬頭，實現(xiàn)營業(yè)收入207億元，歸母凈利潤12.2億元，對應PE15X，維持推薦評級。

6.風險提示：產(chǎn)品價格未達預期。