事件:公司發(fā)布半年度業(yè)績(jī)快報(bào),2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7.8 億元,同比增長(zhǎng)24.34%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6312 萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)248%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2317 萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)244%。

2 季度收入增速好于市場(chǎng)預(yù)期,在“小酒”中居前。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.8 億元,同比增長(zhǎng)24.34%。其中2 季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.53 億元,同比增長(zhǎng)13.2%,在“小”白酒當(dāng)中增速靠前。前期市場(chǎng)對(duì)小酒整體預(yù)期向下調(diào)整幅度大,而公司在1 季度收入較快增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上,2 季度繼續(xù)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng),表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期。在白酒行業(yè)緩慢復(fù)蘇背景下,公司年初開始加大營(yíng)銷改革力度,完善激勵(lì)機(jī)制,驅(qū)動(dòng)上半年整體收入較快增長(zhǎng)。

營(yíng)銷改革帶動(dòng)收入較快增長(zhǎng),同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化,盈利能力持續(xù)回升

公司上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)6,312 萬(wàn)元,凈利潤(rùn)2,317 萬(wàn)元,在去年低基數(shù)上分別實(shí)現(xiàn)248%和244%的同比大幅增長(zhǎng);2 季度單季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)9.5%,環(huán)比1 季度繼續(xù)提升2.5pct,單季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)13 年1 季度以來(lái)新高。利潤(rùn)率回升主要得益于兩方面:1)營(yíng)銷改革帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整優(yōu)化,上半年公司開展較大力度營(yíng)銷改革,包括聚焦核心單品和優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)、加強(qiáng)渠道管控、擴(kuò)大銷售隊(duì)伍等舉措,效果逐步顯現(xiàn),公司不僅收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng),而且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化,以品味舍得為主的舍得系列產(chǎn)品收入占比繼續(xù)提升;2)銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比有所下降,其中廣告費(fèi)用大幅下降,財(cái)務(wù)費(fèi)用中貼現(xiàn)利息也有所減少。公司2015 年銷售費(fèi)用率為20.6%仍處較高水平,16 年1 季度銷售費(fèi)用率為17.7%,未來(lái)有望逐步下降。

積極關(guān)注后續(xù)改制深化,改制紅利可期。7 月初沱牌集團(tuán)股權(quán)正式交割完成,天洋集團(tuán)入主成為公司控股股東,隨后對(duì)董事會(huì)進(jìn)行高效改組,管理層基本保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為,天洋正式入主標(biāo)志著改制初步完成,未來(lái)公司將在繼續(xù)聚焦白酒主業(yè)基礎(chǔ)上深化改制,以釋放企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力和成長(zhǎng)潛力。公司有良好的產(chǎn)能儲(chǔ)備和品牌沉淀,隨著后續(xù)營(yíng)銷改革舉措不斷展開推進(jìn),以及公司激勵(lì)機(jī)制再上臺(tái)階,預(yù)計(jì)盈利能力持續(xù)修復(fù)提升將是大概率事件。

投資建議:我們調(diào)整公司2016-18 年EPS 為0.31/0.49/0.72 元,維持買入-B評(píng)級(jí)和6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)30 元,建議繼續(xù)關(guān)注公司改制深化后的中線機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:公司改制力度及進(jìn)展低于預(yù)期影響業(yè)績(jī)彈性。