事件：
　　公司公布半年報，2016 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入17.72 億元，同比增長36.32%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.06 億元，同比131.08%，EPS 為0.2174 元。管理層預(yù)計前三季度業(yè)績增長區(qū)間為136%~166%。

評論：
　　1、業(yè)績符合預(yù)期，二季度毛利率創(chuàng)歷史新高
　　公司上半年業(yè)績符合我們預(yù)期。受項目建設(shè)完成提升產(chǎn)能、營銷渠道建設(shè)持續(xù)化等帶動，二季度公司收入持續(xù)高增長趨勢延續(xù)，2Q 單季收入增長31.84%。同時通過加大高毛利率產(chǎn)品營銷、減少低毛利SKU 數(shù)量等方式持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拉動整體毛利率持續(xù)走高，2Q 單季公司毛利率達(dá)36.5%，同比提升4.2 個pct，為歷史最高水平。受營銷力度加大影響，2Q 單季銷售費(fèi)用率為19.1%，同比提升1.5 個pct，管理費(fèi)用率為5.4%，同比下降1.1 個pct。

　　2、渠道持續(xù)改善&產(chǎn)能提升，未來高增長仍有望提速
上半年公司通過渠道下沉、重點賣場轉(zhuǎn)直營、加大電商投入、配置物流建設(shè)、優(yōu)化服務(wù)等方式，全面發(fā)力渠道建設(shè)，目前來看渠道營銷明顯改善，帶動經(jīng)營拐點已現(xiàn)，且預(yù)計未來高增長仍有望進(jìn)一步提速。同時，據(jù)我們草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)，年初以來公司產(chǎn)品終端庫存顯著下降。而在渠道改善的同時，公司在四川擴(kuò)建的年產(chǎn)6 萬噸高檔生活用紙項目已于6 月份投產(chǎn)，進(jìn)一步提升產(chǎn)能實力，且公司產(chǎn)品質(zhì)量口碑業(yè)內(nèi)第一，具有較強(qiáng)競爭力。我們認(rèn)為，經(jīng)過一年多時間的磨合和打造后，憑借渠道、產(chǎn)能、產(chǎn)品的多方結(jié)合，下半年至明年公司收入增長和盈利彈性仍有望持續(xù)發(fā)力。

　　3、上調(diào)盈利預(yù)測，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級
我們認(rèn)為公司營銷渠道改善在前，而今年木漿成本下降或?qū)⒊蔀橛破?，管理層更換和激勵機(jī)制完善帶來企業(yè)經(jīng)營改善成效顯著，將通過每個季度業(yè)績回暖持續(xù)印證。我們認(rèn)為公司股權(quán)激勵完成之時估值30X，未來復(fù)合增長率55%，目前已開始全面進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)通道。我們上調(diào)公司2016-2018 年預(yù)測EPS 分別為至0.39、0.53、0.68 元，同比增長123%、36%、28%，原預(yù)測分別為0.35、0.51、0.65 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭繼續(xù)加劇，銷售開拓不及預(yù)期。