蘇州恒久(002808)

【基本信息】

安信證券：建議詢價(jià)區(qū)間17.85-20.40元

公司概況：公司是國內(nèi)最大的激光有機(jī)光導(dǎo)鼓生產(chǎn)企業(yè)，近三年一期，隨著公司產(chǎn)能的快速釋放，公司營業(yè)收入和凈利潤保持較快增長態(tài)勢(shì)，公司市場份額快速提升。在規(guī)模效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)下，公司毛利率呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。

行業(yè)需求穩(wěn)定增長：公司產(chǎn)品需求主要來自于激光打印機(jī)、復(fù)印機(jī)、傳真機(jī)及多功能一體機(jī)，目前市場定位為售后配件通用耗材市場，產(chǎn)品需求量大且呈穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)。未來隨著彩色打印機(jī)價(jià)格下降驅(qū)動(dòng)家庭市場的快速啟動(dòng)，以及激光印刷設(shè)備需求的快速增長，全球激光有機(jī)光導(dǎo)鼓市場將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)。全球打印機(jī)耗材生產(chǎn)向中國的快速轉(zhuǎn)移使得中國市場將成為全球增長最快的市場。相對(duì)于下游打印機(jī)耗材生產(chǎn)企業(yè)，激光有機(jī)光導(dǎo)鼓由于技術(shù)難度大，全球生產(chǎn)廠商只有20家左右，國內(nèi)具備產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)僅三家，這使得相對(duì)于下游廠商，激光有機(jī)光導(dǎo)鼓企業(yè)有一定的議價(jià)能力。

核心競爭優(yōu)勢(shì)(310368)明顯：公司擁有整套激光有機(jī)光導(dǎo)鼓生產(chǎn)工藝技術(shù)，能夠根據(jù)自身需要研制與開發(fā)自動(dòng)化生產(chǎn)流水線，研發(fā)激光光導(dǎo)鼓生產(chǎn)的關(guān)鍵原材料，擁有開發(fā)與培育主要原材料的能力，掌握主要原材料加工工藝，綜合成本優(yōu)勢(shì)明顯。公司的營銷網(wǎng)絡(luò)初具規(guī)模，國內(nèi)的萊盛等下游品牌售后配件通用耗材經(jīng)銷商都在代理經(jīng)銷公司的激光有機(jī)光導(dǎo)鼓。除此之外，公司也已經(jīng)與鼓粉盒(硒鼓)行業(yè)領(lǐng)頭、國際知名的制造商建立了合作關(guān)系。同時(shí)，公司生產(chǎn)的激光OPC鼓也已進(jìn)入境外，在東南亞、巴基斯坦、印度等地?fù)碛蟹€(wěn)定的經(jīng)銷商。

募投項(xiàng)目解決產(chǎn)能瓶頸，布局前沿領(lǐng)域。公司募投項(xiàng)目一方面將擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能，緩解目前產(chǎn)能緊張的問題；另一方面利用公司在有機(jī)光電材料方面的技術(shù)積累，在有機(jī)光伏、OLED等前沿新興領(lǐng)域做一些前瞻性的研發(fā)布局，為公司長期的發(fā)展空間創(chuàng)造條件。

盈利預(yù)測(cè)與定價(jià)分析：安信證券預(yù)測(cè)公司2009-2011年EPS分別為0.39、0.51和0.74元。受產(chǎn)能制約，安信證券預(yù)計(jì)公司09、10年收入和利潤增速將有所放緩。不過隨著公司募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)走出金融危機(jī)的不利影響，公司收入和凈利潤將呈現(xiàn)加速增長的態(tài)勢(shì)。根據(jù)安信證券對(duì)公司成長性的判斷，以及近期創(chuàng)業(yè)板新股詢價(jià)特征，安信證券認(rèn)為合理的詢價(jià)區(qū)間是2010年35-40xPE，即17.85-20.40元。上市首日定價(jià)區(qū)間為22.95-25.50元，對(duì)應(yīng)2010年45-50xPE。