公司8 月3 日公告與拉法基中國簽訂《框架協(xié)議》，拉法基中國擬將其在中國的非上市水泥資產注入華新水泥。預估總價14.14 億元，將以現金支付。

1、解決潛在同業(yè)競爭，公司成為拉法基豪瑞旗下唯一水泥上市平臺：豪瑞與拉法基全球合并后，拉法基（四川雙馬和非上市水泥資產）和豪瑞（華新水泥）的在華水泥資產面臨新的內部整合。一方面，拉法基擬退出四川雙馬，擬將雙馬全部可轉讓股份轉讓于天津賽克環(huán)；另一方面，拉法基在中國的全部非上市水泥資產將注入華新。交易完成后，拉法基豪瑞面臨的潛在同業(yè)競爭問題將得到解決，公司將成為其在華唯一水泥上市平臺。

2、區(qū)域互補，西南版圖奠定強勢地位，有望成為區(qū)域整合重要力量：公司目前主要布局在華中和西南，其中湖北是大本營，湖南是省外重要區(qū)域，產能占較大，而西南布局較薄弱。拉法基的強勢市場則在西南，熟料產能規(guī)模接近2000 萬噸。此次拉法基水泥資產注入后，公司熟料產能規(guī)模提升，在西南地區(qū)市場影響力將加強，未來有望成為區(qū)域內整合市場的重要力量。

3、資產收購價格較低，有待內部整合提升：本次收購水泥資產權益產能約1600 萬噸，噸收購價90 元/噸左右，遠低于350 元/噸的行業(yè)噸重置成本，主要是收購資產近年來盈利表現較差，明顯弱于華新，原因一是區(qū)域市場格局差異，二是公司經營能力有差距，未來隨著華新在西南接手拉法基水泥資產后，有望通過整合市場，提升管理效率，提升盈利能力。

投資建議：從噸市值和噸公司價值角度來看，我們橫向比較海螺、冀東（重組后新股本、新產能）、華新（考慮資產注入后產能規(guī)模），作為區(qū)域水泥龍頭，公司噸企業(yè)價值、噸市值最低，意味著相對低估、股價對水泥漲價的彈性最大。從行業(yè)角度來看，短期來看，7 月下旬以來不同地區(qū)水泥價格出現上漲，顯示的是需求較旺或后續(xù)旺季較旺的信號，華東和華北地區(qū)下半年提價會有一定彈性，公司作為彈性最大品種，短期將受益提價；中期來看，區(qū)域整合、海外布局、環(huán)保前瞻布局，將成為新的增長點；我們預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.30、0.52、0.65 元，給予“買入”評級。

風險提示：固定資產投資持續(xù)下滑，海外市場盈利低預期、水泥價格下跌。