我們一直堅定推薦高端白酒， 7 月底率先提出水井坊二季度業(yè)績加速增長，昨日漲幅位居白酒板塊首位。 站在當前時點，我們認為白酒板塊經過短暫調整，配置需求再次凸顯， 驅動白酒行業(yè)分化復蘇的主邏輯持續(xù)存在， 市場風險偏好整體偏弱背景下茅臺批價加速上行是有效的催化劑， 下半年白酒板塊仍有望獲得超額收益。 具體來看，一線白酒股價小幅回調，全年業(yè)績高增長確定性強， 對比國際烈酒巨頭， 估值有望提升至 25 倍，重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖。 三線白酒股價明顯回調后短期價值凸顯，重點推薦基本面最扎實的水井坊、沱牌舍得。

白酒行業(yè)分化復蘇邏輯不變， 短暫調整有望開啟新一波行情。 3 月初以來多數(shù)白酒板塊個股漲幅超過50%，在市場短期缺乏催化情況下， 適度回調屬于正?，F(xiàn)象，此階段我們也是堅定推薦高端白酒。 站在當前時點， 我們認為白酒板塊經過短暫調整，配置需求再次凸顯，下半年白酒板塊仍有望獲得超額收益。主要原因在于： 1) 市場風險偏好整體仍舊較弱， 業(yè)績增長可見的真價值公司配置需求在提升； 2)消費升級和品牌集中度提升驅動行業(yè)分化復蘇的主邏輯持續(xù)存在； 3) 茅臺批價是很好的催化劑，春節(jié)期間批價有望繼續(xù)超預期， 階段性突破 1000 元都極有可能， 在茅臺的示范效應下， 白酒板塊行情有望持續(xù)。

一線白酒股價小幅回調， 全年業(yè)績高增長確定性強，堅定配置。 一線白酒業(yè)績增長最為確定，股價回調幅度低于 10%。從基本面來看，近期調研京滬深等地飛天茅臺一批價超過 950 元，終端零售價在 1050元以上，批價上行明顯超出經銷商預期。目前茅臺庫存水平不到半個月，下半年供應缺口明顯，若 10 月中下旬批價站穩(wěn) 900 元， 為了滿足市場需求和穩(wěn)價，公司很有可能會提前執(zhí)行部分明年計劃，量價齊升有望再次顯現(xiàn)。普五一批價穩(wěn)定在 650-660 元，茅臺緊缺加速普五動銷，目前庫存下降至 1 個半月。公司有望通過經銷商持股等激勵措施盤活五糧醇等系列酒，靜待定增過會釋放經營活力，加速業(yè)績增長。國窖 1573 上半年發(fā)貨量同比增速達 100%以上， 6 月中旬國窖 1573 停止發(fā)貨醞釀提價，目前一批價上漲至 585 元左右。我們認為在茅臺緊缺情況下，國窖 1573 是較好的高端酒替代品，下半年有望延續(xù)量價齊升格局。整體來看，預計全年瀘州老窖高端酒收入有望實現(xiàn) 60%的增長。

三線白酒股價回調明顯，短期價值凸顯， 但需精選基本面扎實個股。 三線白酒股價回調近 15%， 行業(yè)分化復蘇趨勢下，需防范三線白酒業(yè)績風險，目前中報已披露的金種子酒和酒鬼酒凈利潤均出現(xiàn)下滑，業(yè)績大幅低于預期。 我們繼續(xù)重申一直以來的三線白酒推薦標的： 水井坊基本面最為扎實，二季度銷售收入同比增長30%以上，比一季度的 14%的增長明顯加速， 8-10 月份鋪貨有望發(fā)力，三季度業(yè)績增長有望持續(xù)加速；沱牌舍得改革最為徹底， 市場化程度最高，長期看好業(yè)績增長潛力。短期來看， 終端調研二季度中高端酒增勢良好， 整體動銷增速在 30%左右，但中報業(yè)績釋放尚存在不確定性。

投資建議： 我們認為白酒板塊短暫調整后，下半年仍有望實現(xiàn)超額收益。其中， 高端酒增長最為確定， 旺季批價有望超出市場預期， 對比國際烈酒巨頭， 估值有望提升至 25 倍， 重點推薦貴州茅臺、五糧液、 瀘州老窖。三線白酒股價明顯回調后短期價值凸顯，重點推薦基本面最扎實的水井坊、沱牌舍得。

貴州茅臺：目標價 390 元，維持“買入”評級。 預計公司 2016-2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為 373、 415 億元，同比增長 14.3%、 11.2%，實現(xiàn)凈利潤分別為 177、 196 億元，同比增長 14.16%、 10.72%，對應 EPS為 14.09、 15.60 元。 公司經銷商業(yè)務拓展動力持續(xù)釋放， 對比國際烈酒龍頭其估值可回升至 25xPE，對應2017 年目標價 390 元，維持“買入”評級。

五糧液：上調目標價至 49 元，重申“買入”。 一季度公司業(yè)績超預期， 上半年經銷商打款積極，高端酒一批價穩(wěn)步上行，下半年需求旺季驅動下量價有望持續(xù)超預期。我們認為今年公司業(yè)績處于轉折期， 下半年定增方案實施將激發(fā)企業(yè)活力， 業(yè)績有望迎來加速增長。 預計 2016-2017 年 EPS 分別為 1.96、 2.19 元，同比增長 20.74%、 11.32%，上調目標價至 49.0 元，對應 2016 年 25 倍 PE，維持“買入”評級。

瀘州老窖： 目標價 40.5 元，維持“買入”評級。 國窖 1573 正在加速復興、中檔酒銷售觸底回升，今年渠道費用高投入下，明年利潤增速將會更快，我們堅定認為未來 2-3 年復合增速可達近 30%的增長。 預計2016-2018 年分別實現(xiàn)凈利潤 18.27、 24.92、 31.91 億元，同比增長 24.03%、 36.40%、 28.05%，對應 EPS為 1.30、 1.62、 2.07 元。參考可比公司的估值水平以及公司歷史市盈率，看好公司新團隊的潛質以及新策略的方向，給予目標價 40.5 元，對應 2017 年 25xPE，維持“買入”評級。

水井坊：目標價 20.1 元，維持“買入”評級。 整體來看，我們看好大單品臻釀 8 號在未來 2-3 年可實現(xiàn)加速放量增長。根據(jù)盈利預測，預計 2016-2018 年公司分別實現(xiàn)凈利潤 2.22、 3.28、 4.22 億元，同比增長151.89%、 47.86%、 28.75%，對應 EPS 為 0.45、 0.67、 0.86 元。參考可比公司的估值水平以及公司歷史市盈率，看好公司大單品未來高成長潛力，給予目標價 20.1 元，對應 2017 年 30xPE， 維持“買入”評級。

沱牌舍得： 目標價 29.4 元， 維持“買入”評級。 目前集團股權交割完畢，上半年營銷改革驅動業(yè)績實現(xiàn)快速增長，下半年天洋正式入主將全面啟動市場化機制改革，經營活力將大幅提升，業(yè)績有望實現(xiàn)加速增長。我們預計公司 2016-2018 年營業(yè)收入為 16.77、22.19、28.65 億元， YOY 分別為 45.07%、32.30%、29.10%；凈利潤 0.65、 1.45、 2.49 億元， YOY 分別為 807.56%、 123.55%、 72.24%。對照可比公司平均 PS，給予公司 2017 年 4.5 倍 PS，對應 2017 年市值為 100 億元，對應目標價 29.4 元， 維持“買入”評級。

風險提示： 限制三公消費力度加大、 行業(yè)惡性競爭、 食品品質事故