投資要點:

要點。瀚藍(lán)環(huán)境發(fā)布2016 年半年報,實現(xiàn)營業(yè)收入17.24 億,同比增長3%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.61 億元,同比增長38%。

固廢支撐業(yè)績增長。上半年公司固廢業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6.37 億元,同比增長25%,占營收比例由去年同期的31%提升至37%,占稅前凈利潤比例為42%,與去年基本持平,目前固廢利潤貢獻率占公司各項業(yè)務(wù)之首。上半年公司成功收購漳州垃圾電廠(1000 噸/日)和東北三市有機垃圾處理項目(550 噸/日餐廚、50 噸/日糞便),同時福清二期(300 噸/日)、黃石二期(400 噸/日)、大連項目仍在順利推進中(1000 噸/日)。目前公司垃圾焚燒發(fā)電和餐廚垃圾處理規(guī)模分別達(dá)到15350 噸/日和850 噸/日。公司固廢業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)44%,且占比最高,成為公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動力,隨著公司待建項目的繼續(xù)推進,固廢仍將持續(xù)支撐公司業(yè)績增長。

危廢拓展加速。2016 年5 月公司與德國瑞曼迪斯成立合資公司,建設(shè)首個佛山危廢處理項目,規(guī)劃產(chǎn)能5 萬噸/年,預(yù)計明年6 月投產(chǎn),引入國外先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗,快速搶占佛山工業(yè)危廢市場。同時,公司簽署框架協(xié)議,擬以不超過1.3 億的價格收購凱程環(huán)保所持有的威辰環(huán)境70%的股權(quán),威辰環(huán)境業(yè)績承諾2017-2019 年扣非凈利潤分別為2000、3500、5000 萬元。凱程環(huán)保擁有湖北省規(guī)模最大的危廢處理項目,核定處理總規(guī)模為32 萬噸/年。標(biāo)志著公司在危廢領(lǐng)域拓展開始采用外延方式,且預(yù)計今年將開始貢獻利潤,這相比之前單純的內(nèi)生方式有顯著的加速,超出市場預(yù)期。危廢領(lǐng)域由于實行經(jīng)營許可證管理,壁高,毛利高,是目前環(huán)保行業(yè)中最具增長潛力領(lǐng)域之一。公司在該領(lǐng)域拓展的加速,將迅速提升公司估值水平,并為業(yè)績的快速增長帶來新的驅(qū)動力。

公用事業(yè)板塊業(yè)務(wù)穩(wěn)定。上半年公司燃?xì)?、供水、污水業(yè)務(wù)營稅前利潤占比分別為34%、19%、5%。燃?xì)鉅I收同比下降15%,但因采購和銷售價格的同步下調(diào)稅前利潤同比增長3%。供水業(yè)務(wù)因水價上調(diào)和樵南水務(wù)并表,稅前利潤同比大增577%,但持續(xù)性不強。污水處理業(yè)務(wù)因增值稅政策自2015 年7 月起從免征調(diào)整為先征后退70%,稅前利潤同比下降40%,且產(chǎn)能利用率還有進一步提升空間。總體來看,上半年公司公用事業(yè)板塊稅前利潤同比增長32%,保持了穩(wěn)定增長,為公司向環(huán)保領(lǐng)域的拓展提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流和堅實的支撐。

盈利預(yù)測與估值。預(yù)計公司2016、2017 年實現(xiàn)歸屬母公司所有的凈利潤分別為5.43 億、6.82 億元,對應(yīng)EPS 分別為0.71、0.89 元,參考可比公司估值,考慮公司作為危廢領(lǐng)域的新進入者,保守估計給予公司16 年25 倍動態(tài)PE,對應(yīng)目標(biāo)價17.75 元,給予買入評級。

風(fēng)險提示。(1)黃石、大連等垃圾焚燒項目推進不達(dá)預(yù)期,競爭加劇,毛利迅速下降;(2)危廢收購和項目建設(shè)進展不達(dá)預(yù)期;(3)污水處理廠產(chǎn)能長期不能充分利用;(4)水價、氣價、污水處理增值稅等政策調(diào)整。