PPP引導(dǎo)基金20.5億投資河南5項(xiàng)目，12省已出PPP 獎(jiǎng)補(bǔ)政策

7 月29 日，中國政企合作投資基金與河南省5 個(gè)重點(diǎn)示范項(xiàng)目簽約，投資金額為20.5 億元，涉及項(xiàng)目總投資310 億元。此次簽約的5 個(gè)項(xiàng)目中，項(xiàng)目PPP 基金占比在4%-8.5%不等。目前國家PPP 引導(dǎo)基金1800 億元在接洽項(xiàng)目超過1.5 萬億元！

2015 年12 月財(cái)政部出臺(tái)了獎(jiǎng)補(bǔ)政策，對(duì)中央財(cái)政PPP 示范項(xiàng)目中的新建項(xiàng)目和地方融資平臺(tái)存量項(xiàng)目的獎(jiǎng)補(bǔ)進(jìn)行了規(guī)范。從地區(qū)層面來看，截至8 月5 日，已經(jīng)有12 個(gè)地區(qū)出臺(tái)了PPP 獎(jiǎng)補(bǔ)政策。我們認(rèn)為未來兩年將是PPP 需求快速釋放、項(xiàng)目加速落地期，引導(dǎo)基金陸續(xù)落地、多省出臺(tái)獎(jiǎng)補(bǔ)政策標(biāo)志著政府扶持力度不斷加強(qiáng)，建議關(guān)注PPP 項(xiàng)目落地加速。重點(diǎn)關(guān)注碧水源等PPP 龍頭標(biāo)的。

奧運(yùn)會(huì)開幕以環(huán)保為主題，我國“十三五”環(huán)保投資將超10 萬億元

本周2016 年里約奧運(yùn)會(huì)開幕，開幕式的主題為“環(huán)保”。本次奧運(yùn)會(huì)點(diǎn)火儀式為實(shí)現(xiàn)低排放，主火炬專門調(diào)小火焰，呼吁人類改變生活方式，降低化石燃料和溫室氣體的排放，并以別出心裁的方式打開綠色奧運(yùn)五環(huán)。環(huán)保綠色美麗中國被納入“十三五”6 個(gè)重要目標(biāo)任務(wù)、5 大發(fā)展理念和2016 年8 大重點(diǎn)工作之中，100 個(gè)重大工程及項(xiàng)目中環(huán)保占到16 個(gè)，環(huán)保在“十三五”期間被提到前所未有的高度，隨著“水十條”、“大氣十條”、“土十條”的細(xì)化落實(shí)，我國十三五期間環(huán)保投資有望超10 萬億元。

三部門發(fā)文推進(jìn)合同節(jié)水管理，力促節(jié)水服務(wù)領(lǐng)域發(fā)展

近日發(fā)改委、水利部、國稅局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推行合同節(jié)水管理促進(jìn)節(jié)水服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意見》，提出到2020 年，合同節(jié)水管理成為公共機(jī)構(gòu)、企業(yè)等用水戶實(shí)施節(jié)水改造的重要方式之一。該模式對(duì)于促進(jìn)社會(huì)資本參與節(jié)約用水、提升節(jié)水的經(jīng)濟(jì)性具有重要意義。

2015 年國務(wù)院下發(fā)“水十條”，明確城鎮(zhèn)節(jié)水和農(nóng)業(yè)節(jié)水灌溉的目標(biāo)。

2016 年各類配套政策頻出，水價(jià)、水權(quán)和水資源稅加速推進(jìn)極大地觸發(fā)了節(jié)水需求，隨著農(nóng)業(yè)節(jié)水灌溉、高耗水工業(yè)、服務(wù)業(yè)等節(jié)水政策的推進(jìn)，行業(yè)成長空間有望打開。

投資策略與組合

投資組合：武漢控股+碧水源+先河環(huán)保+三聚環(huán)保

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場低價(jià)惡性競爭， EPC 工程結(jié)算進(jìn)度低于預(yù)期

個(gè)股點(diǎn)睛>>>

先河環(huán)保：網(wǎng)格化監(jiān)測再下一城，智慧環(huán)保市場加速啟動(dòng)

中標(biāo)保定大氣網(wǎng)格化監(jiān)控預(yù)警項(xiàng)目大單

公司公告中標(biāo)河北保定市大氣污染防治網(wǎng)格化精準(zhǔn)監(jiān)控預(yù)警及決策支持系統(tǒng)項(xiàng)目，合同金額8777 萬元，占公司15 年?duì)I業(yè)收入13.97%。項(xiàng)目覆蓋保定市轄區(qū)所有重點(diǎn)環(huán)境敏感區(qū)域，以及建筑工地、涉氣企業(yè)和交通要道等污染源在內(nèi)的全覆蓋式監(jiān)控。

訂單密集落地，網(wǎng)格化監(jiān)測市場空間加速開啟

保定大氣網(wǎng)格化監(jiān)測預(yù)警項(xiàng)目是公司在該領(lǐng)域獲得的單體合同規(guī)模最大單。此前，公司陸續(xù)獲得國家環(huán)境空氣監(jiān)測網(wǎng)運(yùn)維項(xiàng)目(3500 萬元/年，3 年)和山東德州網(wǎng)格化監(jiān)測項(xiàng)目、超級(jí)站項(xiàng)目(2500 萬元)。我們預(yù)期2016 年下半年網(wǎng)格化監(jiān)測市場將加速開啟，公司在該領(lǐng)域運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)豐富，并占據(jù)京津冀這一核心區(qū)域的地緣優(yōu)勢，預(yù)期后續(xù)此類訂單將加速釋放。VOCs 治理政策逐級(jí)落地，行業(yè)需求釋放拉開帷幕

繼去年9 月北京市率先發(fā)文明確征收VOCs 排污費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，截止16 年6月，上海、江蘇、安徽、湖南、四川、天津、遼寧、浙江、河北、山東，共11 個(gè)省市已相繼出臺(tái)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，全國范圍VOCs 治理大幕已經(jīng)打開。公司前期已簽訂河北雄縣VOCs 治理示范項(xiàng)目約18 億元，伴隨收費(fèi)制度的執(zhí)行，公司在該領(lǐng)域的訂單有望持續(xù)增長。

發(fā)力網(wǎng)格化監(jiān)測+VOCs 治理，維持“買入”評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為0.38、0.53、0.75 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為39 倍、28 倍、20 倍。公司在網(wǎng)格化監(jiān)測、VOCs 等領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，同時(shí)身處京津冀環(huán)境敏感核心區(qū)，我們預(yù)期網(wǎng)格化監(jiān)測、VOCs 市場將快速啟動(dòng)，相關(guān)領(lǐng)域訂單加速釋放可期。給予“買入”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示：VOCs 治理訂單增速低于預(yù)期；訂單進(jìn)展低于預(yù)期；(廣發(fā)證券)

碧水源：低估值，高成長

公司是中國水處理行業(yè)最優(yōu)秀的平臺(tái)型公司，具備資金、資源、技術(shù)優(yōu)勢，考慮到當(dāng)前PPP項(xiàng)目不斷放量，公司將延續(xù)快速發(fā)展的態(tài)勢，給于公司16-18年eps 為0.68、0.95、1.27元，結(jié)合當(dāng)前股價(jià)，對(duì)應(yīng)PE為25.6x、18.3x、13.7x，首次覆蓋，給予強(qiáng)烈推薦。

投資要點(diǎn)

業(yè)績高速增長，整體毛利率下滑：上半年實(shí)現(xiàn)營收23.47億元，同比增長122.74%，歸母凈利潤2.7億元，同比增長76.16%。分業(yè)務(wù)來看，污水處理整理解決方案實(shí)現(xiàn)營收12億元(78.34%)，毛利率下降4.56%為36.8%；凈水器銷售實(shí)現(xiàn)營收9260萬(-18.19%)，毛利率下降4.8%為50.9%，市政與給排水工程實(shí)現(xiàn)營收10.6億元(293.05%)，毛利率下降8.73%為10.51%。毛利率下滑是由于毛利率較低的工程業(yè)務(wù)占比加大。

受益于“水十條”及PPP政策，公司保持快速增長態(tài)勢：公司訂單規(guī)模實(shí)現(xiàn)大幅提升，落地規(guī)模相應(yīng)加快。充足的在手訂單為公司后期業(yè)績的穩(wěn)定提升提供保障，根據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年新簽工程類和運(yùn)營類訂單分別為26.5/66.3億元。公司處于行業(yè)第一梯隊(duì)，技術(shù)、訂單獲取能力、創(chuàng)新能力、資金能力極強(qiáng)，在當(dāng)前ppp項(xiàng)目不斷放量的情況下，我們分析今年下半年，公司仍將保持快速增長的態(tài)勢。

行業(yè)優(yōu)勢明顯，公司膜銷售有望更進(jìn)一層：未來幾年，公司膜銷售有望繼續(xù)保持較高速增長，主要由于：1)提標(biāo)要求下，MBR 應(yīng)用空間擴(kuò)大；2)工業(yè)零排放、高標(biāo)準(zhǔn)水質(zhì)需求、凈水器銷量攀升帶動(dòng)公司DF 膜銷達(dá)到新高度；3)黑臭河治理市場打開，給膜銷售打開千億市場；4)“十三五”規(guī)劃中提出海水淡化向著規(guī)?；?、集中化方向發(fā)展的目標(biāo)，海水淡化的推進(jìn)帶動(dòng)膜銷售的增加。

當(dāng)前股價(jià)17.4元，略高于國開行17.07元戰(zhàn)略入股價(jià)，估值優(yōu)勢明顯： 國開行入駐后，給公司區(qū)域性布局和后續(xù)融資能力提升都有積極影響，今年協(xié)同效應(yīng)開始發(fā)揮，逐漸體現(xiàn)到訂單和業(yè)績上。國開資金將于今年8 月下旬解禁，目前股價(jià)安全邊際高，估值優(yōu)勢明顯(16年25x ).

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)毛利繼續(xù)下滑，PPP項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期(長城證券)