近日，法蘭泰克重工股份有限公司 （以下簡稱“法蘭泰克”）公布了招股說明書。不過，由于上市前公司連續(xù)出現(xiàn)“增收不增利”的情況，讓法蘭泰克的上市時機頗顯尷尬。與此同時，在日益激烈的行業(yè)競爭中，為了保持自己的市場份額，法蘭泰克也被迫加入了“價格戰(zhàn)”的廝殺之中。雖然通過不斷調(diào)低主營產(chǎn)品的平均銷售單價確實讓公司贏得了一些市場份額，但公司也為此付出了巨大的代價，凈利潤空間呈現(xiàn)不斷縮水的跡象，這也讓市場對公司未來的盈利能力感到擔憂。此外，在原有產(chǎn)能尚未飽和的情況下，法蘭泰克又擬大幅擴充主營產(chǎn)品的產(chǎn)能，而若其銷售規(guī)模未能及時跟進，公司的豪賭則變成一顆隨時可能引爆的地雷。

“增收不增利”困局待解

據(jù)了解，法蘭泰克主要從事中高端橋、門式起重機、電動葫蘆、工程機械部件的研發(fā)、制造和銷售業(yè)務。不過，近三年法蘭泰克卻在“增收不增利”的泥潭中越陷越深。

招股書中的財務數(shù)據(jù)顯示，法蘭泰克近三年的營業(yè)收入呈現(xiàn)連續(xù)上漲的趨勢。2013-2015年，法蘭泰克的營業(yè)收入分別約為4.73億元、4.82億元和5.52億元，三年間營業(yè)收入累計漲幅約為16.89%。然而，法蘭泰克的業(yè)績卻并未隨著營收的增長而增長，反而出現(xiàn)了連續(xù)下滑的情況。2013-2015年，法蘭泰克分別實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤6106.78萬元、5950.52萬元和5385.71萬元。由數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，在營收連續(xù)增長的同時，法蘭泰克的凈利潤卻在近三年的時間里逐年下滑，累計跌幅達11.81%。

法蘭泰克扣非后的凈利潤下滑跡象則更加明顯。數(shù)據(jù)顯示，2013-2015年，法蘭泰克扣非后凈利潤分別為5941.31萬元、5806.66萬元和5094.12萬元。在2015年，法蘭泰克扣非后凈利潤同比下滑幅度約為12.27%。而在2014年，法蘭泰克扣非后凈利潤的同比下滑幅度僅為約2.27%。在一位財務人士看來，扣非后凈利潤的連續(xù)下滑，意味著法蘭泰克主營業(yè)務的盈利能力有加劇下滑的趨勢。

招股書顯示，法蘭泰克的主要產(chǎn)品包括起重機、工程機械部件、電動葫蘆和零配件及服務四大類。其中，收入占比最大的分別為起重機和工程機械部件，在2015年上述兩項主營產(chǎn)品的營業(yè)收入占同期主營業(yè)務收入比例分別約為67.5%和18.99%。然而，令市場頗為擔憂的是，公司最重要的兩類重量級產(chǎn)品的毛利率均有下降的趨勢。2015年，法蘭泰克起重機產(chǎn)品的毛利率為26.19%，較2014年的30.62%明顯下滑。而工程機械部件產(chǎn)品的毛利率下滑更為明顯，由2014年的26.01%降為2015年的14.6%。而且，公司工程機械部件產(chǎn)品的毛利率還創(chuàng)出了近三年以來的新低?！懊实牟粩嘞禄赡苁鞘艿绞袌黾ち腋偁幍挠绊?，長期持續(xù)將會對公司的盈利能力產(chǎn)生負面影響?！鄙鲜鲐攧杖耸咳缡钦f。

對于公司近幾年業(yè)績連續(xù)下滑的原因，法蘭泰克在回復北京商報記者的采訪函中表示，與毛利率有所下降和期間費用率先上升后下降等因素有關(guān)。

大打“價格戰(zhàn)”引擔憂

在北京一位業(yè)內(nèi)人士看來，法蘭泰克主要產(chǎn)品平均銷售單價的連續(xù)下滑也值得引起投資者的注意，因為這很可能意味著公司在價格戰(zhàn)的“廝殺”中無法自拔。

數(shù)據(jù)顯示，公司最主要的產(chǎn)品橋、門式起重機在2013年的平均銷售單價約為2.98萬元/噸，不過在2014年和2015年，該產(chǎn)品的平均單價分別同比下滑0.34%和0.31%，在2015年，公司的橋、門式起重機平均單價約為2.97萬元/噸。而公司的另一類主營產(chǎn)品工程機械部件的平均銷售單價下滑幅度則更為明顯。2013年，該產(chǎn)品的銷售平均單價約為2.04萬元/噸，而在2014年該產(chǎn)品的平均單價已經(jīng)猛降至1.28萬元/噸，同比大幅下滑37.05%。在2015年，法蘭泰克工程機械部件產(chǎn)品的平均單價再度下滑至1.06萬元/噸，同比下滑幅度約為17.08%。

此外，公司的電動葫蘆（自產(chǎn)）產(chǎn)品的平均銷售單價也出現(xiàn)了連續(xù)三年下滑的情況。數(shù)據(jù)顯示，法蘭泰克電動葫蘆（自產(chǎn)）產(chǎn)品的平均銷售單價在2013年時為5.66萬元/臺，在2014年時已經(jīng)降至4.36萬元/臺，同比下滑約22.88%。而到了2015年，該產(chǎn)品平均銷售單價的跌勢依然在繼續(xù)，降為3.01萬元/臺，同比降幅為30.96%。電動葫蘆（VERLINDE）產(chǎn)品的平均銷售單價也同樣總體呈現(xiàn)下滑的趨勢。由2013年的12.12萬元/臺變?yōu)?015年的7.77萬元/臺，三年的時間里平均單價累計跌幅高達35.89%。

不可否認的是，法蘭泰克確實通過降低銷售均價換來了市場份額的一定增長。數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，法蘭泰克在橋、 門式起重機行業(yè)的市場占有率分別為1%、1.02%和1.25%。不過，上述業(yè)內(nèi)人士依然表達了自己的擔憂，“如果銷售單價連續(xù)出現(xiàn)下滑，一般意味著行業(yè)內(nèi)競爭異常激烈，而且公司可能通過價格戰(zhàn)的手段保持市場份額，這樣將可能導致公司的利潤不斷被壓縮”。

值得注意的是，在市場份額增長的背后，還存在著其他的隱憂。招股書顯示，在法蘭泰克內(nèi)銷項目下實現(xiàn)的銷售收入中，華東地區(qū)一直是公司最大的銷售收入來源，然而，近三年公司在華東地區(qū)實現(xiàn)的銷售收入?yún)s一路呈現(xiàn)下滑的趨勢。2013-2015年，法蘭泰克在華東地區(qū)實現(xiàn)的銷售收入分別約為2.72億元、1.94億元和1.82億元，三年時間里累計跌幅高達33%。而法蘭泰克出口項目下的銷售收入也在2015年出現(xiàn)了大幅下滑的跡象。由2014年的約1.69億元下滑至2015年的約1.36億元，同比下滑幅度約為19.44%。這也不得不讓投資者對公司未來的持續(xù)盈利能力感到擔憂。

針對以上疑問，法蘭泰克只是表示，“公司產(chǎn)品主要為根據(jù)客戶廠房進行非標定制，品種較多，每年銷售的產(chǎn)品品種構(gòu)成都會有較大的變化，進而表現(xiàn)出銷售單價的波動性”。對于記者提問的公司后續(xù)是否存在繼續(xù)下調(diào)銷售單價的可能性以及會否對公司的可持續(xù)盈利能力造成重大影響等問題，均未做出回復。

募投項目豪賭擴產(chǎn)存風險

法蘭泰克擬在募投項目中再度大幅擴充產(chǎn)能也被市場人士認為是一場豪賭。

招股書顯示，法蘭泰克擬通過IPO募集約4.56億元，分別投入到年產(chǎn)歐式起重設備2.5萬噸項目、擴建起重機關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)中心項目、起重設備運行維護系統(tǒng)建設項目和補充流動資金四個項目中。其中，年產(chǎn)歐式起重設備2.5萬噸項目為最大的募投項目，擬投入約2.98億元，占法蘭泰克總募集資金的約65%。

實際上，從2014年起，法蘭泰克就已經(jīng)擴充過一次產(chǎn)能。在2013年，法蘭泰克的產(chǎn)能為1.3萬噸，而當年的產(chǎn)量約為1.32萬噸，產(chǎn)能利用率為101.54%，在滿負荷運轉(zhuǎn)的情況下，法蘭泰克在2014年便將產(chǎn)能擴充至1.6萬噸。然而，在擴產(chǎn)后公司的產(chǎn)量卻并未大幅提升，反而出現(xiàn)一定程度的下滑。在2014年，法蘭泰克的產(chǎn)量約為1.27萬噸，較2013年的產(chǎn)量減少了約528噸，同比下滑約4%。而在2015年，法蘭泰克的產(chǎn)量雖然同比出現(xiàn)了一定程度的增長，但其產(chǎn)能利用率依然遠遠未達到滿負荷運轉(zhuǎn)的情況。在產(chǎn)能為1.6萬噸的情況下，2015年，法蘭泰克的產(chǎn)量約為1.43萬噸，當年的產(chǎn)能利用率為89.46%。

由此可見，在此前法蘭泰克僅僅擴充了3000噸產(chǎn)能，就使得公司的產(chǎn)能利用率連續(xù)兩年保持在90%以下。若按照公司的規(guī)劃，在募投項目建成之后，公司的歐式橋、門起重機年總產(chǎn)能將達到3.5萬噸，較現(xiàn)有的總產(chǎn)能將增加1.9萬噸。而這對于此前產(chǎn)能利用率一直未處于飽和狀態(tài)的法蘭泰克而言，似乎是一種新的挑戰(zhàn)。不過，法蘭泰克則認為公司產(chǎn)能利用率未完全飽和主要是由于利用自有資金投入使得募投項目部分建成，導致產(chǎn)能擴大，剔除該因素，不存在產(chǎn)能利用率未飽和問題。

此外，由于法蘭泰克的主要產(chǎn)品起重機采取訂單式生產(chǎn)模式，因而在以銷定產(chǎn)的模式下，大幅擴充公司產(chǎn)能之后，將對公司的銷售規(guī)模提出更高的要求?！叭粼跀U產(chǎn)后銷售規(guī)模不能大幅提升，將可能出現(xiàn)新增的折舊及攤銷費用侵蝕公司凈利潤的風險。”上述財務人士稱。