據(jù)中國政府網(wǎng)消息，國務院總理李克強7月20日主持召開國務院常務會議，部署推進互聯(lián)網(wǎng)+物流，降低企業(yè)成本便利群眾生活。

會議認為，物流業(yè)是現(xiàn)代服務業(yè)重要組成部分，也是突出短板。發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)+高效物流，是適度擴大總需求、推進供給側結構性改革的重要舉措，有利于促進就業(yè)、提高全要素生產(chǎn)率。一要構建物流信息互聯(lián)共享體系，建立標準規(guī)范，加快建設綜合運輸和物流交易公共信息平臺，提升倉儲配送智能化水平。鼓勵發(fā)展冷鏈物流。二要推動物流與“雙創(chuàng)”相結合，發(fā)展多種形式的高效便捷物流新模式，促進物流與制造、商貿、金融等互動融合。推進互聯(lián)網(wǎng)+車貨匹配、運力優(yōu)化，實現(xiàn)車輛、網(wǎng)點、用戶等精準對接。探索實行“一票到底”的聯(lián)運服務，推動倉儲資源在線開放和實時交易。三要加大用地等政策支持，結合營改增創(chuàng)新財稅扶持，簡化物流企業(yè)設立和業(yè)務審批，鼓勵金融機構重點支持小微物流企業(yè)發(fā)展。創(chuàng)新監(jiān)管方式，規(guī)范市場秩序，強化安全管理。使現(xiàn)代物流更好服務發(fā)展、造福民生。

東北證券建議繼續(xù)關注快遞行業(yè)估值40PE可以介入的機會。網(wǎng)絡購物是快遞業(yè)發(fā)展的主要驅動力，未來三年快遞行業(yè)復合增速有望達到22%，兩個領域值得關注：(1)提供先進物流裝備、技術服務的企業(yè)；(2)服務于電商的物流企業(yè)。重點推介艾迪西(002468)和大楊創(chuàng)世(600233)，關注鼎泰新材(002352)的順豐借殼進程。

東北證券表示，“十三五”期間我國將按照引領經(jīng)濟新常態(tài)、貫徹發(fā)展新理念的要求，進一步把物流業(yè)降本增效和服務國家重大戰(zhàn)略，作為降成本、補短板、推進供給側結構性改革的重點任務，長期維持戰(zhàn)略性看好“互聯(lián)網(wǎng)+流通”變革繼續(xù)深入，重點關注長期配置機會：1、消費渠道供應鏈整合平臺發(fā)展的怡亞通(002183)；2、無車承運人平臺發(fā)展的傳化股份(002010)；3、農產(chǎn)品流通節(jié)點型公司代表農產(chǎn)品(000061)；4、鐵路特種箱發(fā)展代表鐵龍物流(600125)；5、跨境電商物流發(fā)展代表和空地物流網(wǎng)絡代表的外運發(fā)展(600270)；6、普洛斯進入戰(zhàn)略變革的中儲股份(600787)。

艾迪西：民營快遞先鋒，輕資產(chǎn)運營模式顯盈利優(yōu)勢

報告摘要：

申通是國內最早一批民營快遞企業(yè)之一。公司成立于1993 年，經(jīng)過二十年多年的發(fā)展，在全國范圍內形成了完善、流暢的快遞服務網(wǎng)絡，服務地區(qū)覆蓋中國及韓國、美國、日本等地，服務網(wǎng)點及門店20,000余家，品牌總體從業(yè)人員超過30 萬人，形成了覆蓋率領先的快遞服務網(wǎng)絡。2015 年，公司完成快遞業(yè)務量25.68 億票，市場占有率約12%，位居行業(yè)第二。

輕資產(chǎn)經(jīng)營模式帶來較高的資本回報率。公司采用加盟模式，總部通過契約方式，在品牌使用、網(wǎng)絡間接入、服務標準和市場指導價等方面對加盟商做出要求，加盟商獨立自主開展其他經(jīng)營活動及自身能力建設，實現(xiàn)網(wǎng)點迅速擴張。截至2015 年底，公司共有加盟商1495 家，擁有轉運中心82 個，其中加盟商34 個，轉運中心加盟規(guī)模較圓通大；擁有66 個航空部，其中加盟商31 個，占比將近一半。由于采取以加盟為主的輕資產(chǎn)經(jīng)營模式，公司保持著較高的資本回報率，2013-2015年ROE 分別達65.9%、43.3%、97.6%。

網(wǎng)絡購物是快遞業(yè)發(fā)展的主要驅動力。受益于網(wǎng)購市場發(fā)展，快遞行業(yè)連年保持高速增長，國內主要快遞企業(yè)業(yè)務量中70%-80%來自電商。根據(jù)我們對快遞業(yè)收入與網(wǎng)購規(guī)模的關系模型測算，網(wǎng)絡購物市場每增加100 億元規(guī)模將給快遞業(yè)市場帶來6.3 億元的收入。預計未來三年CAGR 為22%，到2018 年快遞業(yè)收入約5000 億元，網(wǎng)購快速發(fā)展將繼續(xù)推動快遞行業(yè)的增長。

加快向綜合快遞物流運營商轉型。倘若本次重組完成，申通快遞將順利成為上市公司的主體。隨著募集資金的到位，公司將更大程度的實現(xiàn)自動化、信息化、智能化，獲得下一輪快遞行業(yè)發(fā)展的先機，加快向綜合快遞物流運營商轉型。預計2016-2018 年實現(xiàn)歸母凈利潤12.2、14.4 和16.3 億元，同比增長60%、18%和13%，股本攤薄后EPS 分別為0.80、0.94 和1.06 元。給予公司“買入”評級。

風險提示：重組未能按照預期推進；電商發(fā)展速度低于預期。(東北證券)

大楊創(chuàng)世：具有比價優(yōu)勢，市值成長空間更大

最新事件更新：2016 年 5 月 19 日圓通正式啟動“大眾創(chuàng)業(yè)，天下加盟”項目； 7 月 6 日圓通航空第四架全貨機投入運營，用于北京和杭州間的往返航班。

經(jīng)營分析

終端網(wǎng)點規(guī)模滲透全國，2015 年快遞業(yè)務量行業(yè)第一： 至 2015 年圓通速遞為目前國內終端網(wǎng)點鋪設最多的民營快遞公司，超過 24000 個。超大規(guī)模的網(wǎng)點規(guī)模使公司在國內縣級市以上的覆蓋率達到了 93.3%，無論從覆蓋廣度及深度上相比較其他快遞公司更具有競爭優(yōu)勢。 2015 年公司快遞業(yè)務量達到 30.3 億票，占快遞行業(yè)業(yè)務總量的 14.67%。截至 2016 年上半年全行業(yè)業(yè)務量依舊維持高速增長，前 5 個月同比增速達到 57%。同時中西部地區(qū)近期開始加密快遞網(wǎng)絡，即將成為快遞企業(yè)下一個必爭之地， 前 5 個月業(yè)務量同比增速分別為 67.5%及 50.4%。隨著今后物流多件化，向中西部延伸的趨勢逐步明朗，公司大規(guī)模的終端網(wǎng)絡布局可以支撐高效的快遞服務，將最為受益。

加速航空機隊建設，搶占未來競爭制勝點： 航空機隊建設對于快遞企業(yè)真正實現(xiàn)高速高效的快遞運輸服務是至關重要的，國際快遞巨頭都很注重航空運力的投入。 資料顯示， FedEx 有超過 660 架飛機， UPS 自有和租賃的飛機共 574 架， DHL 也有 420 架飛機。我國快遞企業(yè)面臨著轉型升級，未來要打的“持久仗”不再是規(guī)模、數(shù)量，而是質量和品牌。未來，服務質量及時效性將決定快遞公司在市場上的競爭力，所以決定時效性的機隊建設速度在我國未來快遞行業(yè)競爭中起到關鍵性作用。 2015 年 10 月，圓通航空正式開始運營，成為國內 3 家擁有自有航空機隊的快遞公司之一，現(xiàn)有 4 個全貨機通航站點， 擁有自有貨機 2 架，租賃貨機 1 架。 2016 年 7 月 6 日起圓通航空第四架全貨機投入運營，用于北京和杭州間的往返航班。雖然圓通機隊建設起步時間較晚且目前機隊規(guī)模較小，但是公司重視快遞航空的發(fā)展，逐步加速飛機引進速度，至 2020 年圓通航空將擁有 32 架全貨機機隊，初步實現(xiàn)國內、國際干線網(wǎng)絡布局。

阿里系持股 18%，持久助力公司業(yè)務發(fā)展： 2015 年 9 月，阿里創(chuàng)投、云峰新創(chuàng)增資 25 億元，獲得圓通速遞 20%股權，可以推算出當時阿里給圓通的估值約為 125 億元。圓通借殼上市后，阿里創(chuàng)投和云鋒新創(chuàng)將成為上市公司持股 5%以上的股東，共持股約 17.5%。阿里系與圓通的合作將持久助力以電商件為主的圓通速遞的長久發(fā)展。據(jù)不完全統(tǒng)計， 2015 年圓通業(yè)務中70%包裹來自電商，而包裹中有約六成為阿里系貢獻，由此可計算阿里系貢獻圓通約 40%的業(yè)務量。攜手阿里系，首先公司今后業(yè)務量有望高增長。其次通過阿里打造的菜鳥網(wǎng)絡可以獲取菜鳥網(wǎng)絡的大數(shù)據(jù)服務。 同時阿里也在積極布局智能快遞柜等業(yè)務以解決快遞服務效率等問題，圓通有望從中受益。我們認為，阿里的股權投資，將持久助力公司業(yè)務發(fā)展， 推動公司市場份額和服務效率的提升， 最終提升公司盈利能力。

自營樞紐轉運中心，一體化終端加盟制： 樞紐轉運中心連接著快遞服務網(wǎng)絡中龐大的加盟商終端網(wǎng)絡，是快遞服務各網(wǎng)絡節(jié)點實現(xiàn)互聯(lián)互通的中心環(huán)節(jié)，公司對其采用自營的模式。 對于終端網(wǎng)點，圓通堅持加盟商一體化管理，目前已形成加盟商網(wǎng)絡和業(yè)務流程全覆蓋的標準化體系。在圓通速遞扁平化的終端加盟網(wǎng)絡下，單一加盟商業(yè)務區(qū)域范圍相對較小，加盟商由圓通速遞直接進行管控，有效減少管理層級，保證圓通速遞對加盟商網(wǎng)絡的控制力和對加盟商管理的靈活性。 2016 年 5 月 19 日，圓通速遞正式啟動“大眾創(chuàng)業(yè)，天下加盟”項目。該項目計劃面向連鎖企業(yè)、個體商戶、個體農雜貨鋪、殘疾人、下崗工人、大學生等合作伙伴，通過媽媽驛站的形式服務社區(qū)，提供代收代派代寄的快遞服務。該加盟模式可以使公司的快遞服務進一步下沉至社區(qū)，有效的解決快遞最后一公里問題；同時可以直面終端客戶，吸取更多業(yè)務流量。

對標順豐，公司市值具有更大的成長空間： 參考目前大楊創(chuàng)世股價對應圓通上市后的市值約為 583 億，對應 2016 年 PE 為 53 倍， PEG 為 1 倍。對比同行業(yè)公司，順豐市值已達到 2350 億，對應 16 年 PE 約 100 倍。圓通快遞擁有更大的網(wǎng)點規(guī)模、更快的機隊建設速度、攜手阿里打造更強的盈利能力，未來市值成長空間更大。重申快遞投資邏輯， 快遞企業(yè)紛紛登陸資本市場，未來將提高服務質量和時效，增加航空機隊、大型分揀中心等重資產(chǎn)投入，同時也將進行新一輪的殘酷價格戰(zhàn)洗禮，最終將走出 2-3 家快遞巨頭。先上市，融資資金大，體量大，有足夠的網(wǎng)絡廣度和深度的公司將會在下輪競爭中取得先發(fā)優(yōu)勢。

盈利調整

我們預測公司 2016-2018 年 EPS 為 0.39、 0.47、 0.55 元/股。若按當前價格，對應 2016-2018 年的 PE 為 53 倍， 44 倍， 38 倍。 若假設今年 9 月完成交易，則 EPS 為 0.176 元/股。

投資建議

圓通速遞大規(guī)模終端網(wǎng)絡布局支撐高效快遞服務；較快航空機隊建設速度搶占未來競爭制勝點；攜手阿里，公司市場份額及服務效率有望提升；直營+加盟模式增強網(wǎng)絡管理；對標順豐，公司市值具有更大成長空間。給與“買入”評級。(國金證券)

鼎泰新材：順豐控股借殼、繼續(xù)引領行業(yè)

點評：

鼎泰新材置出金屬制品資產(chǎn)，注入快遞資產(chǎn)。根據(jù)公告草案，上市公司將全部資產(chǎn)及負債與順豐控股全體股東持有的順豐控股100%股權的等值部分進行置換，置出資產(chǎn)作價7.96億；擬置入資產(chǎn)作價433億元，和置出資產(chǎn)兩者差額為425億元。差額部分由公司以發(fā)行股份方式自順豐控股全體股東處購買。發(fā)行價格10.76元/股，發(fā)行股份39.5億股；此外，上市公司擬向不超過10名特定對象非公開發(fā)行，發(fā)行價格不低于11.03元，發(fā)行不超過7.25億股，募集不超過80億元，用于航材購置及飛行支持項目、冷運車輛與溫控設備采購項目、信息服務平臺建設及下一代物流信息化技術研發(fā)項目、中轉場項目建設。交易完成后，公司主營業(yè)務由金屬制品生產(chǎn)銷售變?yōu)榭爝f業(yè)務，順豐控股實現(xiàn)借殼上市。公司控股股東變?yōu)槊鞯驴毓?，而王衛(wèi)成為實際控制人。

順豐控股簡介。順豐控股起步于93年廣東順德，以粵港間快遞業(yè)務為主。經(jīng)過多年發(fā)展，目前已成為全國領先的快遞物流綜合服務提供商，不僅為客戶提供全方位的物流服務，也提供包括金融服務和信息服務等在內的一體化供應鏈解決方案。公司提供的全方位多品類的物流快遞服務，包括商務快遞、國際快遞、電商快遞、倉儲配送、逆向物流等多種快遞服務及物流普運、重貨快運等重貨運輸服務，同時還為食品和醫(yī)藥領域客戶提供冷鏈運輸服務；此外，公司擁有第三方支付、保理、融資租賃、小額貸款等多個金融牌照，可為客戶提供第三方支付、銀行卡收單、供應鏈金融、理財?shù)榷囗椊鹑诜铡９静捎弥睜I模式，建立覆蓋全國及海外重點國家的服務網(wǎng)絡，依托航空貨運網(wǎng)和陸路運輸網(wǎng)形成通達國內外的運輸能力，為快件高效中轉運輸提供有力支持。目前公司擁有1.2萬處營業(yè)網(wǎng)點，在全國設立294個樞紐轉運中心。此外，公司還擁有1.5萬輛快遞服務汽車、30架自有專用貨機和15架外包全貨機，擁有國內最大的民營貨運航空公司。

國內商務快遞市場的龍頭企業(yè)。15年公司順豐標快、順豐即日、順豐次晨、順豐特惠四大快遞產(chǎn)品折扣前收入達到455億元，快遞量近17億件，在國內商務快遞市場處于絕對領導地位。公司在中高端電商市場也處于領先地位。15年公司共完成快遞業(yè)務量19.75億票，同比增長22.37%，市場份額約為9.55%。

速運物流業(yè)務是公司主要收入和利潤來源。公司業(yè)務收入以速運物流業(yè)務為主，15年實現(xiàn)收入469.35億元，占營業(yè)收入的97.58%。15年公司將產(chǎn)品推廣重心調整至中高端產(chǎn)品和增值服務，同時適度調整營銷策略、控制折扣力度，并不斷推行各類成本優(yōu)化措施，經(jīng)營效率得到明顯提升，規(guī)模效應初步顯現(xiàn)，盈利狀況顯著回升。15年公司營業(yè)收入為481.01億，增長23.62%，毛利率為19.78%，增長2.53個百分點，單票收入為23.76元，增長0.88%。凈利潤為11.01億，增長130.33%，扣非后凈利潤為7.54億，增長145.6%。如果不考慮剝離的順豐商業(yè)和順豐電商，15年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務扣非后凈利潤為16.23億，增長76.41%。

品牌優(yōu)勢、服務質量、供應鏈綜合服務、自有運力是公司核心競爭力。經(jīng)過二十多年經(jīng)營，順豐品牌已在快遞行業(yè)內享有廣泛贊譽和知名度， “順豐”在快遞業(yè)內已成為“快” 、 “準時” 、 “安全”的代名詞，是企業(yè)客戶和中高端個人客戶的首選品牌；公司在國內商務快遞市場和中高端電商市場具有明顯優(yōu)勢，服務質量明顯高于競爭對手。15年順豐月平均申訴率為2.06件，在國內第三方快遞服務企業(yè)中排名第一，遠低于全國平均的13.38件；公司在快遞服務外，可為客戶提供庫存優(yōu)化管理、集散中心管理、訂單管理、交叉配貨、逆向物流執(zhí)行、供應鏈金融等多種服務。隨著向供應鏈管理領域滲透，并投入大量資源建設專業(yè)化物流基礎設施，公司將逐步覆蓋生產(chǎn)計劃環(huán)節(jié)、采購環(huán)節(jié)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)的供應鏈服務。此外，公司頗具規(guī)模的自有航空貨運機隊也是領先行業(yè)的獨特競爭力。

募集資金投向。公司此次交易方案中有80億募集配套資金用于航材購置及飛行支持項目、冷運車輛與溫控設備采購項目、信息服務平臺建設及下一代物流信息化技術研發(fā)項目、中轉場項目建設。建成后將有利于公司提高航空運輸效率；提高冷運市場份額；提前布局下一代物流信息化技術，保持在信息化技術領域的前沿性，促進運輸智能化與物流行業(yè)信息平臺化、產(chǎn)業(yè)化；形成更為完善的中轉場網(wǎng)絡，提高全國快件中轉運輸效率，滿足相關地區(qū)業(yè)務快速發(fā)展需要，大幅提高市場競爭力。

暫時給予公司“觀望”的評級。根據(jù)順豐控股承諾，16-18年歸屬母公司扣非后凈利潤分別不低于21.85億、28.15億和34.88億，此外提供了業(yè)績不達承諾的補償條款。按照業(yè)績承諾，發(fā)行股份后公司16年和17年每股收益分別為0.44元和0.57元，對應動態(tài)市盈率為109.27倍和84.35倍。雖然公司未來發(fā)展前景良好，但鑒于目前估值水平較高，暫時給予公司“觀望”的投資評級。

風險提示：本次交易尚需中國證監(jiān)會核準；行業(yè)競爭激烈。(中原證券)