迪拜世界重組風(fēng)暴對(duì)全球金融市場的沖擊并未能持續(xù)，在美國房地產(chǎn)等優(yōu)于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的提振下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒迅速回升，美元因避險(xiǎn)作用下降而重新走軟并主導(dǎo)鋅價(jià)繼續(xù)上揚(yáng)，12月伊始，LME三月鋅價(jià)連續(xù)創(chuàng)下新高。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、美元貶值和通脹預(yù)期短期內(nèi)有望繼續(xù)拉動(dòng)鋅價(jià)再創(chuàng)新高。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期不變

IMF預(yù)期2010年新興市場國家經(jīng)濟(jì)增長將加快，特別是中國經(jīng)濟(jì)在投資和內(nèi)需持續(xù)增長以及貿(mào)易出口恢復(fù)的帶動(dòng)下GDP增速將加快至9%。而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長速度相對(duì)緩慢，失業(yè)率攀升和信貸市場緊縮將繼續(xù)延緩發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇速度，帶動(dòng)當(dāng)前一輪反彈的政策力量未來也將逐漸減弱，特別是，財(cái)政刺激將減少，庫存重建也將逐步喪失影響力，IMF預(yù)計(jì)2010年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP增長1.3%，增速遠(yuǎn)低于危機(jī)前水平。盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇緩慢，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期會(huì)維持不變。

加息預(yù)期出現(xiàn)前美元繼續(xù)走軟

2009年3月至今美元持續(xù)走軟主要因全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒攀升，美元避險(xiǎn)作用降低導(dǎo)致資金流回到股市期市等高回報(bào)市場。我們認(rèn)為在加息預(yù)期出現(xiàn)之前，風(fēng)險(xiǎn)偏好將繼續(xù)主導(dǎo)美元跌勢(shì)，加息預(yù)期出現(xiàn)之后，美元將因國際資本流入和套息交易而出現(xiàn)中期反彈，而我們認(rèn)為美國升息預(yù)期最早可能出現(xiàn)在2010年下半年，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)議息聲明措辭可能出現(xiàn)較大的變化。

2009年全球性寬松貨幣政策、美元貶值及大宗商品價(jià)格上漲促使CPI增長率觸底回升，反映通脹預(yù)期的美國十年期國債收益率2009年初開始攀升，通脹預(yù)期驅(qū)使大量的投機(jī)資金流入到大宗商品市場來避險(xiǎn)并進(jìn)一步拉動(dòng)商品價(jià)格上漲。

OECD國家需求正在反彈

今年10月中國進(jìn)口精鋅2.78萬噸，環(huán)比減少21.5%，較2月高點(diǎn)下降77%，在四季度LME鋅價(jià)有望維持強(qiáng)勢(shì)的情形下，套利比值有可能繼續(xù)維持低位且不利于進(jìn)口，即便貿(mào)易商還存在一定的長協(xié)合約未履行，四季度國內(nèi)進(jìn)口下滑趨勢(shì)也難以逆轉(zhuǎn)。

OECD領(lǐng)先指標(biāo)自2009年3月以來開始觸底反彈，預(yù)示經(jīng)濟(jì)在二季度末已經(jīng)開始復(fù)蘇。OECD國家在去庫存結(jié)束后，隨著經(jīng)濟(jì)和需求的復(fù)蘇，下游生產(chǎn)商補(bǔ)庫存意愿強(qiáng)烈，OECD需求復(fù)蘇很大程度抵消了中國進(jìn)口下降給全球市場帶來的過剩壓力。

產(chǎn)能重啟短期壓力有限

盡管中國產(chǎn)能重啟規(guī)模很大以及國外部分煉廠逐步開始復(fù)產(chǎn)，但我們認(rèn)為重啟短期內(nèi)給價(jià)格帶來的壓力有限。首先，國內(nèi)繼續(xù)重啟規(guī)模已經(jīng)有限，部分重啟的產(chǎn)能也將被穩(wěn)定增長的需求消耗掉。即便國內(nèi)的隱性庫存已達(dá)到60萬噸并有可能繼續(xù)增加，但在中國適度寬松的貨幣政策下，中間商和貿(mào)易商還貸壓力較小，他們并不急于賣出抵押倉庫的鋅錠來獲取現(xiàn)金流，除非貨幣政策明顯收緊或鋅價(jià)大幅回調(diào)，但四季度出現(xiàn)上述兩種情況的可能性極?。黄浯?，國外在產(chǎn)能重啟初期，OECD國家“補(bǔ)庫存”活動(dòng)能夠很大程度上消耗重啟的產(chǎn)能。

鋅價(jià)近期強(qiáng)于銅和鋁

近期內(nèi)外盤鋅價(jià)走勢(shì)都要強(qiáng)于銅和鋁價(jià)，主要原因是：今年鋅價(jià)漲幅要小于銅價(jià)，鋅的產(chǎn)能和庫存壓力較鋁要小，短期投資鋅的安全邊際會(huì)更高，在市場流動(dòng)性過剩的情況下，短期鋅的吸引力超過了銅和鋁；LME銅庫存三季度以來持續(xù)快速上升，鋁庫存雖然增速下降但仍處在歷史高位，而LME鋅庫存處在歷史相對(duì)低位且最近增速緩慢，相對(duì)鋅，短期市場對(duì)LME銅鋁庫存的擔(dān)憂更大。