出口需求旺盛助美豆突破長期壓力線
 
　　11月初美元重回下降通道，美豆因此得以止跌回穩(wěn)。盡管面臨兩條長期壓力線（08年7月2日至09年6月11日兩高點連線以及09年6月11日至8月13日兩高點連線）的阻擋，美豆還是“堅決的”選擇了突破，開啟了新的上升通道。本輪上漲行情的主要推手并不是來自外部市場的美元和原油，盡管兩者也存在一定聯(lián)系，但個人認為美豆的此番上漲主要是受自身基本面因素支撐的。盡管預(yù)期明年南美產(chǎn)量大增將會扭轉(zhuǎn)庫存消費比處于歷史低位這一局面并在未來若干年維持高位（即今年可視為供需拐點年份），但這是長期的基本面，短期內(nèi)美豆庫存消費比偏低仍是不爭事實。美國農(nóng)業(yè)部的出口周度數(shù)據(jù)再度顯示出美豆強勁的出口需求，為這一趨勢做出了佐證。

美國農(nóng)業(yè)部11月27日公布的出口銷售數(shù)據(jù)顯示，截至11月19日當(dāng)周，美國大豆周度出口凈銷售113.53萬噸，高于市場此前預(yù)估銷售量80至110萬噸的區(qū)間上沿，其中主要的買家仍是中國，買入85.98萬噸。當(dāng)周美國大豆出口裝船243.45萬噸，為市場年度高點，其中主要目的地仍是中國，裝船數(shù)量為183.55萬噸。此外，歐盟最終解決未經(jīng)批準(zhǔn)的轉(zhuǎn)基因玉米雜質(zhì)問題，美國國會再次向歐盟出口大豆和豆粕，這將有望成為美豆出口新的增長點。截至11月19日，2009/10年度美國大豆累計銷售量已達到美國農(nóng)業(yè)部年度預(yù)測值的76.3%，遠高于五年平均水平51.1%，并且2009/10美國豆粕及豆油累計出口銷售量也分別達到美國農(nóng)業(yè)部年度預(yù)測值的53.9%及46.6%，均高于五年平均水平。
 
　　一方面，美豆目前的銷售缺乏競爭對手。南美大豆要到明年3月份才能上市供應(yīng)，此期間全球尤其是中國對美豆的依賴增強。德國《油世界》雜志預(yù)計今年10月到12月期間美國的大豆壓榨及出口量將大幅增長400萬噸，達到創(chuàng)紀錄的3020萬噸，這根本不足以抵消本年度南美大豆減產(chǎn)的600萬噸。截至今年12月底，全球大豆和豆粕結(jié)轉(zhuǎn)庫存將降至多年來的最低水平，為美豆價格提供有力的支撐。
 
　　另一方面，目前南美大豆仍處在種植階段。Celeres報告顯示巴西大豆播種進度達到82%，相比去年同期為80%。阿根廷播種進度達到45%，過度潮濕導(dǎo)致一些延遲。盡管市場預(yù)期南美大豆播種面積將創(chuàng)歷史紀錄，但市場早已提前消化了此利空因素。相反，目前市場傾向于關(guān)注南美大豆生長階段存在的潛在利多因素，諸如不利天氣、阿根廷農(nóng)民與政府的關(guān)稅斗爭以及巴西本幣升值造成豆農(nóng)無法償還歷史債務(wù)等問題。這些都有可能成為投機基金借以推高美豆價格的“借口”。最新的CFTC報告顯示，截止到11月24日的當(dāng)周，投機基金在大豆期貨及期權(quán)多單增持至7.7萬余手，較一周前增加1.9萬手。豆油多單增至近3萬手，較一周前增7000手，豆粕多單仍為4萬余手。
 
　　國產(chǎn)大豆“政策底”構(gòu)筑完畢
 
　　11月份，國產(chǎn)大豆收儲細則塵埃落定。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國家多部委聯(lián)合下達通知，將繼續(xù)在東北地區(qū)實行大豆臨時收儲政策，大豆（國標(biāo)三等）臨時收儲價格為1.87元/斤，收儲期限為2009年12月1日至2010年4月30日。對農(nóng)民愿意交售的糧食要不限收、不拒收，實行敞開收購。并將引導(dǎo)東北大豆壓榨企業(yè)入市收購，對指定的大豆壓榨企業(yè)和中儲糧總公司一次性費用補貼0.08元/斤，補貼期限為2009年12月1日至2010年4月30日。當(dāng)市場價格高于國家規(guī)定的臨時收儲價格一定幅度后，中央財政適時停止補貼。
 
　　政策基本符合市場之前預(yù)期，政策的亮點是補貼對象和方式上有較大創(chuàng)新。首先，國家通過補貼政策引導(dǎo)指定的大豆加工企業(yè)按照每噸3740元的收儲價入市參與收購。這與去年相比，增加了市場收購主體。對指定大豆加工企業(yè)給予補貼，即部分豆源將掌握在政府認可的具有競爭優(yōu)勢(310368,基金吧)的企業(yè)手中，這有利于保護民族大豆壓榨產(chǎn)業(yè)，基本符合發(fā)改委產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)意見“改善產(chǎn)能過剩、整合壓榨產(chǎn)業(yè)資源”的目的。其次，補貼方式較為靈活，為政府適時進行價格調(diào)控預(yù)留了政策空間。顯然，國產(chǎn)大豆價格上漲至每噸3900元（即收儲價格3740元+收購補貼160元）以上將成為政府進行市場調(diào)控的價格底線。高于此價格將有可能會觸發(fā)“停止補貼”，這將在一定程度上限制國內(nèi)大豆價格上漲的空間，有利于國內(nèi)市場的穩(wěn)定。此外，今年大豆實行敞開收購，而不是去年的按批次進行限量收儲，這有利于保護農(nóng)戶利益，對價格的底部支撐作用也更強。
 
　　壓榨利潤上升造成港口豆源供應(yīng)緊張
 
　　隨著11月中旬以來沿海地區(qū)豆油及豆粕價格的快速上漲，而進口大豆到港成本下降，油廠壓榨利潤不斷走高，并且出現(xiàn)了難得的連續(xù)7周盈利。截止到11月底，沿海地區(qū)油廠初榨環(huán)節(jié)平均利潤為每噸488元，比一個月前上升437元，連續(xù)第7 周盈利并創(chuàng)下過去5個月以來的最好水平。這也意味著油廠訂購及裝運進口大豆積極性提高。11月下旬至12月初到港口的大豆成本會繼續(xù)下降，但下降趨勢放緩，部分地區(qū)到港的大豆成本甚至?xí)杂谢厣蛷S壓榨利潤大幅上升的狀況可能會受到抑制。從港口庫存情況來看，因進口大豆延期到港，加上油廠采購較為積極，11月港口庫存仍在不斷下滑。目前港口大豆供應(yīng)依然緊張，但隨著后期大豆到港量增多，預(yù)計供應(yīng)緊張局面將在12月中下旬后將得到緩解。12月中旬以前，港口大豆分銷價格依然有望維持高企。

歲末大豆再現(xiàn)牛蹄初響
 
　　11月份連豆1009合約可謂牛氣哄哄，經(jīng)過較長時間蓄勢后的凌厲上漲表現(xiàn)，相信給投資者留下了較為深刻的印象。筆者在連豆這波上漲之初曾分析過，國產(chǎn)大豆價格存在被嚴重低估的現(xiàn)象，正常情況下與進口豆之間的價差每噸在200元左右，而當(dāng)時二者價差一度超過了400元。海運費看漲使得進口大豆到港成本維持高企，國產(chǎn)大豆價格必將有望恢復(fù)性上漲。同樣，大連盤的連豆1009合約也存在價格低估現(xiàn)象。當(dāng)時連豆1009合約與連豆粕1009合約之間價差在800-850元左右，正常情況下由于油粕消費的不同步性以及大豆的反季節(jié)上漲之規(guī)律，年底兩者價差呈明顯擴大趨勢。事實證明二者價差確實在逐步擴大，截止到本月底已擴大至1000-1050元左右。
 
　　隨著美盤沿上升通道運行并不斷抬升進口豆到港成本，其與國產(chǎn)豆之間的合理差價關(guān)系必將推動國產(chǎn)豆價格繼續(xù)攀升?？梢灶A(yù)見未來兩三個月內(nèi)，若國產(chǎn)大豆收購價格在每噸3900元之下，將為連豆提供持續(xù)上漲動能。連豆存在繼續(xù)上行的空間，且買豆拋粕的套利投資策略仍值得嘗試。