10月份以來(lái)，植物油頂住了美國(guó)大豆豐收的壓力走出了一輪大幅上升行情，在最近一周出現(xiàn)了沖高回落，市場(chǎng)分歧明顯加大。我們認(rèn)為，當(dāng)前的宏觀面、供求面以及資金面和植物油季節(jié)性規(guī)律等方面還不支持大幅下跌行情的產(chǎn)生，年底前利多因素明顯大于利空，植物油還沒(méi)有見(jiàn)頂，還有繼續(xù)上漲的空間。

宏觀面繼續(xù)有利于商品
 
　　宏觀經(jīng)濟(jì)面繼續(xù)轉(zhuǎn)好，這個(gè)大背景不會(huì)改變。近期我們重點(diǎn)關(guān)注的有以下兩點(diǎn)：一是全球救市政策還沒(méi)到退出的時(shí)機(jī)，最近爆發(fā)的“迪拜債務(wù)危機(jī)”還將延緩全球加息周期的到來(lái)。二是美元走軟、黃金突破性上漲使當(dāng)前的通脹預(yù)期已經(jīng)達(dá)到了新的高潮，也就是說(shuō)在通脹還沒(méi)有來(lái)臨前，市場(chǎng)對(duì)于通脹的心理預(yù)期進(jìn)一步得到了強(qiáng)化。
 
　　我國(guó)政策支持意義重大
 
　　今年，我國(guó)已經(jīng)從單純保護(hù)農(nóng)民利益轉(zhuǎn)向了農(nóng)民、企業(yè)兼顧的政策取向。從大豆、菜籽收儲(chǔ)到11月份對(duì)進(jìn)口菜籽的進(jìn)口限制政策的實(shí)施，都對(duì)植物油有較強(qiáng)的支撐作用。特別是今年大豆收儲(chǔ)不僅提高了價(jià)格還引入了油廠入市收購(gòu)，對(duì)市場(chǎng)的利多程度明顯強(qiáng)于去年。在收儲(chǔ)政策的堅(jiān)定實(shí)施下，目前油籽和植物油已經(jīng)沒(méi)有了二次探底的機(jī)會(huì)和空間。
 
　　植物油仍處緊平衡狀態(tài)
 
　　今年美豆產(chǎn)量大幅提高，一度對(duì)市場(chǎng)看多心理構(gòu)成壓制。但從油籽和植物油的通盤數(shù)據(jù)來(lái)看，植物油面臨的供應(yīng)壓力并不明顯。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部最近兩個(gè)月報(bào)告數(shù)據(jù)可以看出，09/10年度全球油籽庫(kù)存使用比為19.7%，雖然高于08/09年度，但與壓力較大的05/06和06/07年度相比，仍有不小的差距，同時(shí)，全球植物油期末庫(kù)存量和庫(kù)存使用比低于08/09年度。數(shù)據(jù)分析中我們還可以看到，09/10年度美國(guó)油籽庫(kù)存出現(xiàn)上升，但總體上來(lái)看也只是恢復(fù)性提高。而09/10年度美國(guó)植物油庫(kù)存更不樂(lè)觀，期末庫(kù)存是05/06年度以來(lái)的最低水平。我們認(rèn)為，大豆豐收并不可怕，緊平衡狀態(tài)還會(huì)為植物油上漲提供支持。
 
　　基金增多豆油還有空間
 
　　從CFTC最近公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)我們可以明顯地看到，商品基金這一段時(shí)間做多商品的熱情相當(dāng)高漲，當(dāng)前其在黃金期貨上凈多持倉(cāng)占總持倉(cāng)的比例已經(jīng)達(dá)歷史高位，原油期貨上的凈多占比達(dá)到了05年以來(lái)的最大值。目前商品基金在豆油上的凈倉(cāng)占比僅為10%左右，我們認(rèn)為其倉(cāng)位水平維持在25%以上比較合理，未來(lái)的凈多持倉(cāng)比重還有較大的增長(zhǎng)空間。
 
　　現(xiàn)貨季節(jié)性利多內(nèi)在因素支持價(jià)格走強(qiáng)
 
　　回到豆油現(xiàn)貨角度來(lái)看，進(jìn)口倒掛和油粕比這兩個(gè)因素值得關(guān)注。從國(guó)內(nèi)四級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)格與進(jìn)口毛豆油之間的價(jià)格數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中可以看出一個(gè)明顯的規(guī)律。每年進(jìn)入12月份以后，由于棕櫚油消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，加上雙節(jié)備貨、進(jìn)口量縮等因素植物油都有一個(gè)季節(jié)性需求增加的小周期。這段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格都會(huì)高于進(jìn)口成本。我們認(rèn)為，今年植物油進(jìn)口倒掛也將扭轉(zhuǎn)。保守估計(jì)年底前進(jìn)口毛豆油精煉后的成本價(jià)格將達(dá)到8200元/噸以上。再看一下油粕比值，近幾年以來(lái)11月份開(kāi)始油粕比值開(kāi)始出現(xiàn)季節(jié)性回升，而今年的油粕比價(jià)明顯偏低，預(yù)計(jì)植物油挺價(jià)意愿會(huì)更強(qiáng)于往年。
 
　　植物油補(bǔ)漲要求強(qiáng)烈 仍屬價(jià)格洼地
 
　　去年商品市場(chǎng)見(jiàn)底以來(lái)，農(nóng)產(chǎn)品整體漲幅不到40%，僅為工業(yè)品的三成左右，倫銅上漲了143%，而漲勢(shì)最好的CBOT豆油僅為41%；農(nóng)產(chǎn)品反彈幅度也較工業(yè)品低一半以上，反彈幅度最高的大連大豆為37%，而倫銅是66%。另外，與大豆、豆粕相比，植物油反彈幅度不大，大連棕櫚油不及馬來(lái)西亞棕櫚油，大連豆油也遠(yuǎn)不及CBOT豆油，整體上看，國(guó)內(nèi)植物油反彈幅度不高，補(bǔ)漲要求強(qiáng)烈。在預(yù)期通脹的前提下，由于植物油兼具能源屬性，與其它商品相比，更具有明顯的投資性優(yōu)勢(shì)，價(jià)值洼地效應(yīng)明顯。

技術(shù)面積極向好不改
 
　　從技術(shù)面來(lái)看，4月上旬豆油突破了下降通道后，形成了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的上行通道，底部累積了巨量的成交，持倉(cāng)量創(chuàng)出上市以來(lái)的新高，通道下沿對(duì)期價(jià)的支撐力度非常強(qiáng)烈，10月份和11月份美國(guó)農(nóng)業(yè)部?jī)煞堇請(qǐng)?bào)告公布后，期價(jià)不跌反漲，表明后市期價(jià)沖擊通道上沿沒(méi)有懸念。
 
　　我們認(rèn)為，明年一季度可能會(huì)有南美大豆?jié)撛谠霎a(chǎn)、經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整等利空因素令植物油承壓。但今年年底前通脹前景將繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，不大可能出現(xiàn)類似美豆增產(chǎn)的更大級(jí)別的利空，植物油繼續(xù)上漲的條件仍然存在。大連豆油將升至8200元-8400元，大連棕櫚油將達(dá)到7100元-7300元。