7.開(kāi)倉(cāng)交易及盤(pán)中觀察

　　由于市場(chǎng)并非一成不變，可以根據(jù)市場(chǎng)情況及時(shí)對(duì)套保頭寸、現(xiàn)貨成分配比、套保期貨進(jìn)行調(diào)整。

　　8.完成套保與績(jī)效評(píng)估

　　五、案例分析

　　這里我們選取以兩市總市值前50名權(quán)重股作為股票投資組合，研究此組合與股指期貨的套保效果。由于滬深300股指期貨沒(méi)有實(shí)際交易數(shù)據(jù)，而仿真交易數(shù)據(jù)缺乏真實(shí)性，鑒于成熟市場(chǎng)股價(jià)指數(shù)現(xiàn)貨及期貨價(jià)格之間以及收益率之間的高度相關(guān)性，我們利用滬深300現(xiàn)貨指數(shù)數(shù)據(jù)作為滬深300股指期貨的代替變量。對(duì)于投資組合的數(shù)據(jù)，我們將其分為三部分：第一部分是跟蹤期，用于估算套期保值比率，從2008年初到2008年9月26日；第二部分是套保試探區(qū)間，從2008年10月6日至2008年10月10日，通過(guò)樣本數(shù)據(jù)得出最優(yōu)套期保值率，然后在實(shí)驗(yàn)區(qū)間內(nèi)對(duì)股票投資組合進(jìn)行保值，并得出初期保值的效果；第三部分為最終套保區(qū)間，從2008年10月13日至2008年10月31日，再度利用樣本數(shù)據(jù)得出最優(yōu)套期保值率對(duì)投資組合進(jìn)行保值，得出實(shí)證效果。

　　首先觀察投資組合與指數(shù)期貨的走勢(shì)擬合程度，投資組合與指數(shù)期貨相關(guān)性越高，套期保值效果越好，而相關(guān)度低的資產(chǎn)則很難利用股指期貨進(jìn)行套期保值。從圖1可以看出，此投資組合和滬深300指數(shù)收益率走勢(shì)非常一致。下圖是由以2008年1月1日為基期，以滬深300與投資組合報(bào)告期收益率進(jìn)行對(duì)比，從走勢(shì)疊加直觀來(lái)看，投資組合指數(shù)與滬深300指數(shù)歷史走勢(shì)比較一致，基本符合套期保值的條件。

　　通過(guò)對(duì)投資組合收益率的ADF檢驗(yàn)以及指數(shù)期貨收益率的ADF檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，這兩個(gè)序列是平穩(wěn)的。通過(guò)對(duì)投資組合收益率序列和滬深300指數(shù)期貨收益率序列的簡(jiǎn)單線性回歸的殘差項(xiàng)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，殘差序列為平穩(wěn)序列，表明兩者收益率具有協(xié)整關(guān)系。通過(guò)檢驗(yàn)分析發(fā)現(xiàn)，GARCH模型的套保效率最高，因此，我們將最佳的套保比率設(shè)定為0.9548。把這個(gè)結(jié)果代入最后的套保期進(jìn)行盈虧分析，得出如下結(jié)論：

　　由于合約需要取整，所以在實(shí)際運(yùn)用中，要根據(jù)實(shí)際情況對(duì)合約量后的小數(shù)進(jìn)行合理取舍。

　　六、股指期貨套保應(yīng)注意的問(wèn)題

　　第一，任何一種期貨品種都是實(shí)行保證金制度和逐日盯市制度，這樣就存在一種因保證金不足而面臨被強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，所以在套保過(guò)程中期貨賬戶需要有額外的資金以備不時(shí)之需，或者保持現(xiàn)金流的高效流動(dòng)性。

　　第二，由于現(xiàn)貨指數(shù)(滬深300)是按照特定的權(quán)重比例對(duì)300只股票進(jìn)行計(jì)算得出的。而投資者往往出于偏好和需要，組建的股票組合在成分和權(quán)重上呈現(xiàn)自由分布，與現(xiàn)指相關(guān)性出現(xiàn)較大背離。對(duì)此，為了實(shí)現(xiàn)套保方案的有效進(jìn)行，需根據(jù)真際情況對(duì)現(xiàn)有組合進(jìn)行整理，或選擇特定部位進(jìn)行部分套保，或增加部分倉(cāng)位實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配制。

　　第三，嚴(yán)格遵守套保的原則要求，即：品種種類(lèi)相同、數(shù)量相等、月份相同或相近、交易方向相反。避免因潛在收益誘惑將套保操作衍變成為投資行為。

　　第四，以ETF為主要交易的投資者在進(jìn)行套保時(shí)應(yīng)選擇流通性較好的ETF，如上證50ETF或者深證100ETF，同時(shí)要關(guān)注ETF的差價(jià)變化，因?yàn)樵诖罅抠?gòu)入ETF時(shí)，有可能會(huì)瞬間拉高ETF價(jià)格形成與對(duì)應(yīng)指數(shù)的偏離，從而產(chǎn)生了不利于投資者的沖擊成本。

　　第五，目前設(shè)計(jì)股指期貨合約分為當(dāng)月、次月、隔月、隔季四種，流動(dòng)性高的合約往往是次月或隔月合約，一旦投資者需要進(jìn)行長(zhǎng)期套保，需要經(jīng)常使用不斷展期的滾動(dòng)辦法，而不同期限合約之間存在價(jià)差，因此當(dāng)價(jià)差不利于頭寸方向時(shí)，會(huì)有展期損失。需要密切關(guān)注近遠(yuǎn)期升貼水結(jié)構(gòu)的變化。

　　第六，投資者需要計(jì)算股票組合是如何跟蹤股指期貨標(biāo)的指數(shù)的走勢(shì)，即計(jì)算兩者之間的β值，β值主要用于計(jì)算股指期貨套保的合約數(shù)量。然而，由于投資組合和現(xiàn)貨指數(shù)之間的β值并不是一個(gè)固定的值，因此要想做到完全套期保值是不現(xiàn)實(shí)的。

　　第七，前文我們提及了基差風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于買(mǎi)入套保策略，基差變?nèi)踺^為有利，對(duì)于賣(mài)出套保策略，基差轉(zhuǎn)強(qiáng)相對(duì)有利。由此，投資者可以盡可能地規(guī)避基差風(fēng)險(xiǎn)。

　　第八，套期保值同樣需要投資者對(duì)股票市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行大致的研判，這樣在股指期貨套保的作用下，可以更好規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高投資組合效率，實(shí)現(xiàn)資金最為理想的升值空間。