滬膠11月中旬突破20000元/噸關(guān)口的壓制之后，上漲空間被打開。然而，近幾天股市的劇烈震蕩波及期貨市場(chǎng)，滬膠本身又頭頂交易所庫(kù)存不斷增加壓力，多空交織的膠市后繼行情如何演繹呢？

宏觀經(jīng)濟(jì)方面，全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，OECD領(lǐng)先指數(shù)保持連續(xù)攀升勢(shì)頭，目前已經(jīng)接近100。西方發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛開始收縮非常規(guī)的擴(kuò)張性貨幣政策，但寬松的政策環(huán)境沒有改變，這將為大宗商品價(jià)格上漲提供一個(gè)良好的貨幣政策環(huán)境。

供應(yīng)方面，全球天膠主產(chǎn)區(qū)東南亞的天膠生產(chǎn)旺季產(chǎn)量仍然沒有放大。東南亞膠價(jià)大幅攀升，泰國(guó)原料膠達(dá)到80泰銖/公斤。中國(guó)天膠消費(fèi)已進(jìn)入消耗庫(kù)存和進(jìn)口貨的時(shí)期。目前國(guó)內(nèi)和日本流通領(lǐng)域的天膠庫(kù)存都不高。然而，因期價(jià)相對(duì)現(xiàn)貨膠價(jià)持續(xù)高升水，上期所天膠庫(kù)存和期貨倉(cāng)單持續(xù)增加，目前已達(dá)到歷史高位。

需求方面，歐洲和日本的汽車銷售仍然保持去年同期水平。美國(guó)10月汽車銷量經(jīng)過季節(jié)性因素調(diào)整后達(dá)到1500萬輛左右，創(chuàng)今年以來的最高水平。中國(guó)車市在政策刺激和行業(yè)復(fù)蘇的雙推動(dòng)下，2009年中國(guó)汽車銷量或超過1300萬輛，同比增長(zhǎng)超過40%。目前來看，主要的汽車消費(fèi)刺激優(yōu)惠政策可能在2010年繼續(xù)延續(xù)。

受出口阻力增大和季節(jié)性因素的影響，中國(guó)輪胎企業(yè)開工狀況有所下滑，輪胎企業(yè)庫(kù)存逐步增加。由于輪胎提價(jià)困難，輪胎廠商對(duì)目前的膠價(jià)普遍存在抗拒心理。然而，發(fā)達(dá)國(guó)家的補(bǔ)貨需求仍然對(duì)全球天膠增量需求構(gòu)成較好的支撐，全球天膠需求顯著回落的可能性不大。

滬膠本輪漲勢(shì)資金推動(dòng)跡象較為明顯，推多力量更多的在遠(yuǎn)月合約發(fā)力，從而使滬膠期限結(jié)構(gòu)變化較大，同很多工業(yè)品一樣出現(xiàn)了跨期套利機(jī)會(huì)。自11月中旬以來，ru1003同ru1001之間的價(jià)差大多處在500元/噸之上。同天膠價(jià)格相比，中國(guó)合成膠價(jià)相對(duì)疲軟，兩者沒有形成呼應(yīng)，價(jià)差拉大至6000元/噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2500元/噸的正常水平。隨著上漲行情的逐步展開，合成膠價(jià)格有望逐步上揚(yáng)。

膠價(jià)金融屬性已較為飽滿，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)層面的變動(dòng)越來越敏感。目前膠市的價(jià)差結(jié)構(gòu)只有通過價(jià)格同供需關(guān)系的互動(dòng)來進(jìn)行修復(fù)。我們認(rèn)為，天膠和合成膠的價(jià)差可能逐步回歸，但高庫(kù)存問題難以解決，因此滬膠本輪漲勢(shì)之后或有一個(gè)顯著的回落。