期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化使得合約的許多條款被固定，價(jià)格成為期貨合約唯一的變量。而投資者交易的成敗也主要取決于期貨價(jià)格的變化。因此，價(jià)格的形成過程和價(jià)格的變化趨勢(shì)是期貨交易者、研究者工作的重點(diǎn)。但是，價(jià)格是由什么決定的？這一經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本問題，其實(shí)一直沒有定論。

亞當(dāng)·斯密(Adam Smith)指出，市場(chǎng)價(jià)格會(huì)偏離自然價(jià)格(實(shí)際就是價(jià)值為基礎(chǔ)的生產(chǎn)價(jià)格)，偏離的原因在于供給與需求之間的對(duì)比關(guān)系。供給大于需求時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)在賣者中進(jìn)行，使價(jià)格下降；需求大于供給時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)在買者中出現(xiàn)，使價(jià)格上升；供給和需求相等時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格與自然價(jià)格則相等。這就是早期供求決定價(jià)格的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。

大衛(wèi)·李嘉圖（David Ricardo）認(rèn)為，政治經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的商品，不是人們勞動(dòng)無法增加的罕見的商品，如圖畫、古錢之類，而是那種數(shù)量可以由人類勞動(dòng)增加、生產(chǎn)可以不受限制地進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的商品。這種商品的價(jià)值不取決于供求情況而取決于生產(chǎn)成本的增減，即取決于生產(chǎn)它所耗費(fèi)的勞動(dòng)量的變化。他還主張每一個(gè)國(guó)家都應(yīng)該生產(chǎn)和輸出該國(guó)具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品，而不管這種產(chǎn)品的生產(chǎn)成本是否高于別的國(guó)家。

馬克思在總結(jié)前人成果的基礎(chǔ)上認(rèn)為，價(jià)值規(guī)律是商品生產(chǎn)和商品交換的基本規(guī)律，其基本內(nèi)容和客觀要求是：商品的價(jià)值量由生產(chǎn)商品的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間決定；商品交換要以商品的價(jià)值量為依據(jù)，實(shí)行等價(jià)交換。價(jià)值規(guī)律作用的表現(xiàn)形式為商品的市場(chǎng)價(jià)格受供求關(guān)系的影響圍繞其價(jià)值上下波動(dòng)。市場(chǎng)價(jià)格的這種波動(dòng)或與價(jià)值的偏離，并不是對(duì)價(jià)值規(guī)律的否定，而恰好是價(jià)值規(guī)律作用的表現(xiàn)形式，這是因?yàn)椋海?）價(jià)格波動(dòng)所圍繞的中心是價(jià)值，波動(dòng)的幅度要受價(jià)值的制約。（2）從長(zhǎng)期來看，商品的平均價(jià)格與其價(jià)值是一致的。也許在孤立的一次交換中，商品的價(jià)格會(huì)偏離價(jià)值，甚至?xí)x很多。但從一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期來看，商品價(jià)格的上漲部分和下落部分大致會(huì)相互抵消，價(jià)格和價(jià)值是趨于一致的。

而現(xiàn)代西方主流的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論依然認(rèn)為，供求決定價(jià)格。比如馬歇爾（Alfred Marshall）將價(jià)值等同于交換價(jià)值，又把交換價(jià)值歸結(jié)為價(jià)格。所謂均衡價(jià)格就是商品的供給和需求達(dá)到均衡時(shí)的價(jià)格。在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)條件下，這種均衡是通過供求雙方的相互沖擊和制約而達(dá)到的。馬歇爾認(rèn)為，時(shí)間因素對(duì)供求力量發(fā)揮作用有十分重要的影響，并分為極短時(shí)期、短時(shí)期、長(zhǎng)時(shí)期加以具體分析。凱恩斯（John Maynard Keynes）認(rèn)為，供給是需求的函數(shù)。增加通貨不一定就引起物價(jià)上漲，因?yàn)橥ㄘ浽黾邮紫仁窃黾恿擞行枨?，于是主要地引起生產(chǎn)增長(zhǎng)。

19世紀(jì)末，隨著期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化、保證金制度、結(jié)算制度、對(duì)沖和做空機(jī)制的建立，金融投機(jī)逐漸出現(xiàn)并開始盛行，投機(jī)活動(dòng)為市場(chǎng)增加流動(dòng)性逐步得到人們的認(rèn)識(shí)和肯定，但對(duì)于投機(jī)供求在價(jià)格形成和發(fā)現(xiàn)中的作用，理論上并沒有給予完全正面的肯定，其原因是：

首先，前述經(jīng)濟(jì)學(xué)理論談到需求時(shí)，通常是指有效需求（消費(fèi)者在某一特定時(shí)期內(nèi)，在某一價(jià)格水平下愿意而且能夠購(gòu)買的商品和勞務(wù)的數(shù)量）或真實(shí)需求。即便談到投機(jī)需求，也只能是指那種“囤積居奇”的行為。而期貨市場(chǎng)投資者或投機(jī)者的買入需求顯然不是經(jīng)濟(jì)學(xué)所稱的有效需求，甚至?xí)r常不是那種“囤積居奇”的行為。但是它顯然是真實(shí)的、并且對(duì)價(jià)格的影響是立竿見影的。類似的情形和類似的分析也會(huì)出現(xiàn)在投機(jī)供給上。

其次，市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了顯著的變化。一方面，商品期貨還有實(shí)物可言，現(xiàn)實(shí)的有效需求與投機(jī)需求還有鑒別和區(qū)分的可能；而金融期貨合約，比如股指期貨合約，即便是買入交割者，也并不是要將股指帶回家，其實(shí)也無法將其帶回家，所以有效需求無從談起。另一方面，一些股指期貨的買入套保者也不能簡(jiǎn)單地理解為投資或投機(jī)需求。

正確認(rèn)識(shí)投機(jī)在價(jià)格形成中的作用

如果將期貨投資者歸為投機(jī)者和套期保值者兩類，那么對(duì)現(xiàn)在的螺紋鋼期貨合約可以大致地劃為投機(jī)買單對(duì)套?？諉蔚牟┺?，其投機(jī)需求的作用可見一斑。對(duì)于期貨市場(chǎng)投機(jī)力量在價(jià)格形成中的作用的認(rèn)識(shí)往往限于提高市場(chǎng)定價(jià)效率的表述。其實(shí)投機(jī)力量的本身有其合理的一面。比如，在當(dāng)前黃金價(jià)格反映通脹預(yù)期、原油價(jià)格反映經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的大背景下，對(duì)于螺紋鋼遠(yuǎn)期期貨合約進(jìn)行重倉(cāng)購(gòu)買難道不能理解為規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)和樂觀預(yù)期明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后“鐵礦石可能漲價(jià)”的一種合理的“保值”需求？再說了，根據(jù)相關(guān)的制度安排，成熟的期貨市場(chǎng)其實(shí)類似于完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，有投機(jī)需求就會(huì)有投機(jī)供給?，F(xiàn)在的投機(jī)者尤其是資金實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)，操作理念先進(jìn)，對(duì)風(fēng)控技術(shù)的運(yùn)用已經(jīng)相當(dāng)成熟，因?yàn)橥稒C(jī)者最終是要為自己的交易行為負(fù)責(zé)的。誠(chéng)然，將操縱性投機(jī)行為扼制在搖籃里是必要的，是建立規(guī)范市場(chǎng)的基礎(chǔ)和必然要求，但隨著期貨市場(chǎng)的日益成熟和發(fā)展，市場(chǎng)被操縱的可能性越來越小；相反一些沒有做空機(jī)制的場(chǎng)外市場(chǎng)的操縱行為時(shí)有發(fā)生。所以一看到某些品種的期貨價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高就說是“炒作”形成的“泡沫”，起碼在理論上說是錯(cuò)誤的。

現(xiàn)代西方主流的經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為供求決定價(jià)格，但是他們無法解釋銅價(jià)為什么在一噸幾萬元之間波動(dòng)，而不是幾千元之間波動(dòng)。更無法解釋“供大于求價(jià)格還上漲”的現(xiàn)象。舉例來說，目前，鋼材、PVC甚至國(guó)內(nèi)豆油等許多商品都是供大于求，但為什么期貨價(jià)格還很堅(jiān)挺？相反馬克思的價(jià)值規(guī)律依然大放異彩：決定大宗商品價(jià)格的是價(jià)值，有了通脹預(yù)期之后，人們會(huì)想到商品的成本會(huì)提高，價(jià)值重心會(huì)上移；有了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期后，人們自然認(rèn)為供求狀況也會(huì)改善。金融危機(jī)后，油價(jià)迅速回落，摧毀了某些人認(rèn)為原油是不可再生資源，供不應(yīng)求加之貨幣貶值因素，再也不會(huì)回落到50—60美元每桶的信念。但是根據(jù)有關(guān)分析，原油的生產(chǎn)成本不足30美元一桶，油價(jià)跌到32美元一桶完全有可能。

投資或投機(jī)已成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的普遍現(xiàn)象

期貨、期權(quán)市場(chǎng)是一種放大的虛擬經(jīng)濟(jì)，真實(shí)的交割量很小，是一個(gè)相當(dāng)純粹的投機(jī)市場(chǎng)。其實(shí)現(xiàn)代實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的有效需求和投機(jī)需求也難區(qū)分。比如私募股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等。拿房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求來說，大致可以劃分為三種：消費(fèi)性需求：以自住為目的，兼保值增值要求，屬于長(zhǎng)期購(gòu)買行為。投資性需求：以出租或者轉(zhuǎn)賣為目的，主要追求保值增值，屬于中期購(gòu)買行為。投機(jī)性需求：以賺取差價(jià)為目的，買房就是為了高價(jià)轉(zhuǎn)手，主要是搏取價(jià)差，屬于短期購(gòu)買行為。

現(xiàn)在房地產(chǎn)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的投機(jī)，實(shí)質(zhì)已經(jīng)超出“囤積居奇”的行為范疇。比如采用住房抵押貸款——20%首付或零首付，實(shí)質(zhì)等同于期貨的保證金制度的財(cái)務(wù)杠桿。因此投機(jī)買房，相當(dāng)于做期貨，而且是貸款做期貨。

價(jià)值投資者能做期貨嗎？

金融界都知道巴菲特是成功的價(jià)值投資者，那么價(jià)值投資者能做期貨嗎？金融危機(jī)后商品價(jià)格一落千丈，為了尋求底部，市場(chǎng)出現(xiàn)“成本探究熱”，證明價(jià)值規(guī)律的作用極為明顯。經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇后，人們很快開始探討通脹預(yù)期與產(chǎn)能過剩的問題，實(shí)質(zhì)是聯(lián)系供求狀況對(duì)市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)值的追尋。一個(gè)無可辯駁的事實(shí)是，大宗商品期貨價(jià)格的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)小于大多數(shù)股票價(jià)格的波動(dòng)幅度，從這個(gè)角度看，價(jià)值投資者更適合做期貨。

關(guān)于期貨的經(jīng)濟(jì)學(xué)基本問題的探討，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持馬克思價(jià)值規(guī)律的論述，而且要豐富經(jīng)濟(jì)學(xué)中有效需求的概念。與時(shí)俱進(jìn)地將投機(jī)需求看成是需求的一種普遍形式，是基本面分析的重要組成部分。同時(shí)注意吸收馬歇爾、凱恩斯等人在研究上的積極成果，這應(yīng)該是期貨理論上的一個(gè)自然的正確結(jié)論。