能源價(jià)格的回暖目前還未對(duì)通脹形成實(shí)質(zhì)性拉動(dòng)，這意味著通脹壓力對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的支持也將十分有限。

昨夜公布的核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）——也就是美聯(lián)儲(chǔ)最看重的通脹指標(biāo)之一，2月數(shù)字為1.7%，盡管持平了1月創(chuàng)下的14年10月來(lái)最高的水平，但也已經(jīng)連續(xù)46個(gè)月不及其2%的目標(biāo)。

本次PCE數(shù)據(jù)還遠(yuǎn)落后與上個(gè)月的核心CPI 2.3%的增幅，后者自2014年底來(lái)持續(xù)走高，但其在美聯(lián)儲(chǔ)眼中的重要性難以與PCE相提并論。同時(shí)美國(guó)2月名義CPI數(shù)字僅為1%。

回到兩個(gè)重要的通脹指標(biāo)上來(lái)：CPI數(shù)據(jù)主要依賴消費(fèi)者調(diào)查，PCE數(shù)據(jù)主要依賴商業(yè)調(diào)查。前者衡量的是“掏出口袋的消費(fèi)”，后者衡量的但是商品和服務(wù)價(jià)格額變化。

所以，在不同測(cè)量指標(biāo)之間存在較大的矛盾情況下，美聯(lián)儲(chǔ)愿意容忍通脹升至何種水平，成為市場(chǎng)猜測(cè)的焦點(diǎn)。

對(duì)于通脹，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在兩周前的FOMC3月會(huì)議后的表態(tài)是，“繼續(xù)密切關(guān)注通脹形勢(shì)”、“擔(dān)憂尚未看到通脹率顯著上行”。

作為更愿意相信通脹已經(jīng)走入良性回升通道的人來(lái)說(shuō)，他們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將很快意識(shí)到通脹的風(fēng)險(xiǎn)所在。

例如高盛在上周的報(bào)告中就表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持自己的兩大目標(biāo)不變，為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，就必須用更激進(jìn)的加息節(jié)奏。美銀美林經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ethan Harris也表示，“他們（FOMC）與市場(chǎng)的溝通內(nèi)容存在問(wèn)題，你能在核心通脹穩(wěn)步加速的環(huán)境下今年只加息兩次嗎？”

不過(guò)從另一個(gè)角度來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)這次也許會(huì)故意“玩過(guò)界”。Berenberg Capital Markets美亞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mickey Levy在自己的博客中寫道：

美聯(lián)儲(chǔ)很快就不能在堅(jiān)持說(shuō)自己是“依數(shù)據(jù)做決定”的了，最近的數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)有效的完成了自己的“雙重義務(wù)”（通脹和就業(yè)）的同時(shí)，仍在延續(xù)極度寬松的貨幣政策。

所以美聯(lián)儲(chǔ)沒有沒有按常理出牌，顯示了它們實(shí)際上在追求更多的東西。我理解美聯(lián)儲(chǔ)這次不會(huì)滿足于只讓經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常，它們會(huì)讓經(jīng)濟(jì)達(dá)到“過(guò)熱”狀態(tài)，即可以容忍通脹升至2%以上。

不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)這樣做會(huì)為金融穩(wěn)定帶來(lái)更多風(fēng)險(xiǎn)。