近期，與創(chuàng)業(yè)板相關(guān)的消極面消息頗多：10家創(chuàng)業(yè)板公司面臨退市風(fēng)險、首批創(chuàng)業(yè)板公司代表金亞科技被市場“超級估空”，以及戰(zhàn)略新興板預(yù)期開板的傳聞，再加上市場持續(xù)的對創(chuàng)業(yè)板“去泡沫化”，都讓不少人對曾被認(rèn)為是“先進(jìn)生產(chǎn)力”集中代表的創(chuàng)業(yè)板頓生憂慮。

為探清創(chuàng)業(yè)板真實情況，記者根據(jù)上海鼎阜投資管理有限公司的研究數(shù)據(jù)，以創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家公司為主線，通過多維度數(shù)據(jù)分析，以期透過其內(nèi)在邏輯，還原一個真實的創(chuàng)業(yè)板，給投資者提供參考。

市盈率降幅低于A股平均

2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司(下稱“C28”)集中上市，以申萬行業(yè)行業(yè)劃分，包括醫(yī)藥生物、計算機、傳媒、通信、電子、電氣設(shè)備、機械設(shè)備、國防軍工、商業(yè)貿(mào)易、交通運輸、化工、紡織服裝、農(nóng)林牧漁等，其中既有新興行業(yè)(產(chǎn)業(yè))，也有傳統(tǒng)行業(yè)(產(chǎn)業(yè)).

C28上市首日即受到市場熱烈追捧，也由此拉開了后來被廣泛關(guān)注的創(chuàng)業(yè)板高估值序幕。

通過數(shù)據(jù)梳理可以看出，C28上市之初的估值高于整個市場同板塊水平，但經(jīng)過六年多時間，大部分估值回落或維持原水平，其中，萊美藥業(yè)(300006.SZ)、立思辰(300010.SZ)、特銳德(300001.SZ)、中元華電(300018.SZ)、寶德股份(300023.SZ)、機器人(300024.SZ)、上海佳豪(300008.SZ)、大禹節(jié)水(300021.SZ)市盈率上升，但除特銳德和機器人都是市值未明顯提升的情況下利潤下滑導(dǎo)致的。

從整體來看，C28長期以來并未享受高于創(chuàng)業(yè)板整體的估值溢價，與創(chuàng)業(yè)板板塊的整體動態(tài)市盈率走勢基本一致。但在近輪創(chuàng)業(yè)板牛市(以2012年12月4日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最低點為起點)，一直低于創(chuàng)業(yè)板整體水平。

根據(jù)上海鼎阜投資管理有限公司的研究數(shù)據(jù)可知，從2009年10月30日收盤至2016年2月3日收盤，創(chuàng)業(yè)板整體估值下降，其中，C28整體市盈率從82.36倍下降到66.51倍，降幅19.24%；創(chuàng)業(yè)板整體市盈率從82.36倍下降到72.94倍，降幅11.44%。在這一研究區(qū)間，除創(chuàng)業(yè)板外所有A股整體市盈率從31.65倍下降到16.58倍，降幅47.61%，估值下降幅度要明顯大于創(chuàng)業(yè)板。

市值高增長背后

與高估值相關(guān)，以C28為代表的創(chuàng)業(yè)板的市值增長也高于剔除創(chuàng)業(yè)板之外的A股平均值。

從市值水平看，C28自上市以來平均市值增長一直高于創(chuàng)業(yè)板平均值，在研究區(qū)間內(nèi)，C28平均市值從49.99億元增長到134.45億元，增長了168.95%。創(chuàng)業(yè)板平均市值從49.99億元增長至86.12億元，增長了72.27%；除創(chuàng)業(yè)板外的所有A股平均市值從161.58億元增長到177.28億元，僅增長了9.72%。

經(jīng)相關(guān)性分析，統(tǒng)計期限內(nèi)的上市公司市值、股價增長與業(yè)績成長性有正向的弱相關(guān)性，即具有業(yè)績成長性越高， 市值、股價增長越大的趨勢，但不顯著。顯然，市值、股價增長在創(chuàng)業(yè)板公司中，更受到行業(yè)估值水平及發(fā)展空間、市值管理水平等多重因素影響。

在業(yè)績成長性相近的情況下，市值、股價增長受行業(yè)屬性與發(fā)展空間影響。新興行業(yè)普遍高于傳統(tǒng)行業(yè)：如TMT(計算機、通信、傳媒)高于交運、商貿(mào)、傳統(tǒng)機械制造等。

即使是在同行業(yè)中，成長空間大的細(xì)分行業(yè)高于成長空間小的細(xì)分行業(yè)：如同樣在醫(yī)療行業(yè)，屬于醫(yī)療服務(wù)業(yè)的愛爾眼科(300015.SZ) 醫(yī)療器械業(yè)的高于樂普醫(yī)療(300003.SZ)，同屬于機械設(shè)備行業(yè)的機器人高于寶德股份和南風(fēng)股份(300004.SZ)，從細(xì)分上看，前者屬于(工業(yè)4.0機械)，后兩者偏傳統(tǒng)機械；醫(yī)藥制劑行業(yè)中的北陸藥業(yè)(300016.SZ，化學(xué)制劑轉(zhuǎn)型精準(zhǔn)醫(yī)療)、安科生物(300009.SZ，生物制劑)高于紅日藥業(yè)(300026.SZ，化學(xué)制劑)、萊美藥業(yè)(化學(xué)制劑)，IT服務(wù)行業(yè)立思辰(轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)教育)大于神州泰岳(300002.SZ)。說明公司業(yè)績成長性是市值合理穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)，所處行業(yè)屬性及發(fā)展空間影響了市場對公司估值和成長空間的預(yù)期。

多數(shù)企業(yè)通過定向增發(fā)來拉抬股價和擴大市值。值得注意的是，上海鼎阜投資管理有限公司研究報告指出，二級市場表現(xiàn)好的公司在充分的戰(zhàn)略準(zhǔn)備和項目論證基礎(chǔ)上進(jìn)行有前瞻性、目標(biāo)明確的并購，有聚焦地進(jìn)行相關(guān)布局。二級市場表現(xiàn)不佳的公司則常在無明確戰(zhàn)略目標(biāo)的情況下盲目跟風(fēng)進(jìn)入陌生行業(yè)、發(fā)展業(yè)務(wù)分散，進(jìn)行了許多成效不明顯或無效的并購，在行業(yè)估值水平上升過程中股價表現(xiàn)羸弱，錯過良好時機。

最為明顯的對比是同屬在計算機應(yīng)用行業(yè)的立思辰與神州泰岳，兩家公司主營業(yè)務(wù)均為提供IT相關(guān)服務(wù)與問題解決方案。神州泰岳業(yè)績年復(fù)合增速高于立思辰，但后者市值增幅與股價漲幅為前者的7倍左右。立思辰市值的提升很大程度得益于其2013年開始通過并購進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)教育領(lǐng)域，之后通過一系列相關(guān)并購進(jìn)行持續(xù)的聚焦布局；神州泰岳盡管上市以來進(jìn)行了18起并購，但卻時常在錯誤的戰(zhàn)略上做無效并購，沒有明確的聚焦目標(biāo)，錯過了計算機、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)估值大幅提升的黃金期。

凈利增幅最大

從C28各公司盈利能力看，分化較明顯。

通過數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，C28中研究區(qū)間內(nèi)盈利增長最快的是網(wǎng)宿科技(300017.SZ)；金亞科技(300028.SZ)盈利下滑最嚴(yán)重，且因重大財務(wù)差錯面臨可能退市風(fēng)險；吉峰農(nóng)機(300022.SZ)營收規(guī)模最高，但盈利能力最弱：因13/14年連續(xù)兩年虧損面臨可能退市風(fēng)險，2015年扭虧，并完成收購兩家預(yù)計盈利的公司。其他盈利下滑的企業(yè)集中于傳統(tǒng)行業(yè)。

這正是整個創(chuàng)業(yè)板盈利能力和成長性的一個規(guī)律，即醫(yī)藥生物、TMT等新興行業(yè)板塊盈利增長高于傳統(tǒng)行業(yè)板塊。比如，C28中有6家醫(yī)藥生物行業(yè)公司，紅日藥業(yè)(化學(xué)制劑)因中藥配方顆粒和血必凈注射液兩大獨家產(chǎn)品盈利增速最快，樂普醫(yī)療(醫(yī)療器械)、萊美藥業(yè)(化學(xué)制劑)落后于行業(yè)平均盈利增長。

通過數(shù)據(jù)對比還可以發(fā)現(xiàn)，除創(chuàng)業(yè)板外所有A股歸屬凈利平均值比創(chuàng)業(yè)板高，從剔除中小板后的主板公司平均盈利可看出，受主板大型公司影響較大。但從增幅看，C28和創(chuàng)業(yè)板大于除創(chuàng)業(yè)板外的所有A股。