2016年年初至今，商品表現(xiàn)顯著強于股市和債市，滯漲預期升溫和供給側(cè)改革或是核心驅(qū)動。歷史經(jīng)驗顯示，滯漲周期若縱深發(fā)展，利率下行趨勢將暫停或逆轉(zhuǎn)，股市將受成本上升和需求下降的雙重夾擊，而商品不同板塊之間也將出現(xiàn)明顯分化。從全國兩會政策基調(diào)看，貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，預計滯漲預期僅為階段性而非趨勢性。

近期全球通脹預期顯著升溫，主要是受寒潮天氣以及1月遠超市場預期的信貸和社融增量影響。從2016年政府工作報告來看，貨幣和財政政策定調(diào)依然是中性略偏暖，與2009年驅(qū)動經(jīng)濟通脹預期V形反轉(zhuǎn)的政策導向顯著不同。

貨幣政策方面，雖然M2目標增速7年來首次上調(diào)，略超市場預期，但13%目標設定與2015年M2實際增速相當，符合“穩(wěn)健”和“靈活應對”，不同于2009年“適度寬松”的貨幣政策基調(diào)。

筆者認為1—2月信貸沖刺可能為階段性擾動，3月之后信貸和社融增量對貨幣政策實際操作與目標設定的偏差判斷將更具參考性。若超常規(guī)寬信用延續(xù)，則將強化現(xiàn)有的滯漲預期，反之則將弱化。

財政政策方面，雖然同樣定性為“積極”，但施力角度顯著不同。2016年財政刺激亮點在于減稅和提高赤字率，重在供給側(cè)調(diào)整，而2009年的“4萬億”政策導向則重在需求端刺激，這也意味著2016年積極財政政策對經(jīng)濟通脹的提振程度不可與2009年相提并論。

除政策導向和力度不同之外，本輪政策寬松力度將受到供給側(cè)改革和匯率貶值壓力的約束，這與2009年有本質(zhì)區(qū)別。

從政府工作報告看，去產(chǎn)能依然是供給側(cè)改革重點，強調(diào)采取市場倒逼方式有序化解過剩和落后產(chǎn)能，意味著成本層級將是企業(yè)生存的核心競爭力。因此，相對于需求側(cè)驅(qū)動，供給側(cè)驅(qū)動的價格持續(xù)上漲想象空間有限。

總體上，十三五期間政策導向或在改革和穩(wěn)增長之間呈現(xiàn)階段性的權(quán)衡取舍，從而引發(fā)市場風險偏好上升和下降，將使得政策著力點難以呈現(xiàn)持續(xù)性的“一邊倒”態(tài)勢。常態(tài)下政策將延續(xù)“上有頂、下有底”的區(qū)間調(diào)控態(tài)勢。

現(xiàn)階段漸趨升溫的滯漲預期面臨經(jīng)濟和政策檢驗，若近期歐美央行會議決議符合市場預期，則國內(nèi)政策仍存寬松空間，硬著陸擔憂也將緩解，但若美聯(lián)儲意外加息則可能引發(fā)市場風險偏好階段性轉(zhuǎn)折。