昨日江西銅業(yè)三季報(bào)終于亮相，然而其三季度5.61億元的凈利潤(rùn)大大低于市場(chǎng)的預(yù)期，環(huán)比二季度10.5億元的凈利潤(rùn)下降近42.65%。

記者還意外地發(fā)現(xiàn)，三季度末江西銅業(yè)擁有存貨高達(dá)100.98億元，是公司有史以來(lái)的最高存貨紀(jì)錄，單季環(huán)比增幅更是近五成。對(duì)此有業(yè)內(nèi)人士表示，一般企業(yè)盈利大幅下降的時(shí)候，就會(huì)以存貨銷售為主，以減少高庫(kù)存帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但江銅存貨卻離奇地飆升，讓人一頭霧水，或許是公司看好未來(lái)銅價(jià)上漲吧。

三季度業(yè)績(jī)環(huán)比降43%

第三季度江西銅業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入130.55億元，環(huán)比增長(zhǎng)13.85%；實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)11.34億元，遠(yuǎn)低于二季度的20.2億元；主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率從第二季度的17.66%下降至8.69%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)5.61億元，環(huán)比下降達(dá)到42.65%。從昨日各大券商發(fā)布的研究報(bào)告來(lái)看，絕大多數(shù)分析師都對(duì)公司的業(yè)績(jī)感到困惑。

因?yàn)槿径绕骄~價(jià)較二季度上漲近15%左右，在公司自給率較高的情況下，盈利水平不至于出現(xiàn)如此大的降幅，國(guó)信證券之前曾預(yù)測(cè)江西銅業(yè)三季度每股收益達(dá)0.38元，而現(xiàn)在僅有0.19元。

國(guó)信證券行業(yè)分析師彭波認(rèn)為，從江西銅業(yè)的主要產(chǎn)品電解銅、黃金、白銀和硫酸的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，除了硫酸價(jià)格環(huán)比下降4.11%外，電解銅、黃金和白銀的價(jià)格環(huán)比均出現(xiàn)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度分別達(dá)到7.98%、3.95%和9.19%。在大部分產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)的情況下，公司三季度的業(yè)績(jī)理應(yīng)得到較大釋放，然而卻出現(xiàn)綜合毛利率下降至8.69%的結(jié)果，著實(shí)出乎預(yù)料。

東北證券行業(yè)分析師諸利達(dá)告訴記者，江西銅業(yè)冶煉副產(chǎn)品硫酸價(jià)格于2008年四季度大幅下挫，至今仍未回升。同時(shí)，銅冶煉長(zhǎng)單加工費(fèi)已經(jīng)下降到粗煉費(fèi)50美元/噸和精煉費(fèi)5美分/磅，兩個(gè)因素可能使得公司冶煉綜合收益不會(huì)有明顯提升。但這畢竟是公司營(yíng)業(yè)收入的小部分，不會(huì)對(duì)整個(gè)業(yè)績(jī)帶來(lái)如此大的影響。

存貨創(chuàng)新高 賭銅價(jià)上漲？

然而江西銅業(yè)三季度末超過(guò)百億元的存貨，引起了記者的注意。

截至2009年9月末，公司存貨達(dá)到100.98億元，同比增長(zhǎng)46.65%，較第二季度末增長(zhǎng)33億元，增長(zhǎng)幅度達(dá)到48.53%。而100.98億元的存貨也是公司有史以來(lái)最高的存貨紀(jì)錄，甚至超出了去年底原材料處于高位時(shí)的存貨價(jià)格。在2007年、2008年，公司存貨最高也不到90億元。

公司對(duì)三季報(bào)存貨高企解釋稱，產(chǎn)量增加、原材料采購(gòu)量增加以及原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致存貨大幅增長(zhǎng)。

然而這樣的解釋難以令投資者信服。

一位曾經(jīng)擔(dān)任國(guó)內(nèi)大型銅企高層的人士向記者透露，一般在公司盈利情況逐步下降的情況下，都會(huì)以公司的存貨銷售為主，這樣可避免高存貨帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，至少不會(huì)增加原材料采購(gòu)，江西銅業(yè)庫(kù)存創(chuàng)新高讓人難以理解。

該人士還認(rèn)為，如果是公司對(duì)今年的銅價(jià)持續(xù)看好，那這或許能解釋公司大量存貨的行為。在原材料處于低價(jià)位時(shí)，大量購(gòu)入，有利于在此后銅價(jià)的上升過(guò)程中享受較高的毛利率，也有利于公司未來(lái)業(yè)績(jī)高速釋放，帶來(lái)巨大收益。不過(guò)該人士也表示，這種做法對(duì)于國(guó)內(nèi)大型銅企來(lái)說(shuō)并不可取。因?yàn)槲磥?lái)銅價(jià)走勢(shì)具有不確定性，如果銅價(jià)大幅下跌，那么江西銅業(yè)將迎來(lái)巨大虧損。

諸利達(dá)也告訴記者，2009年以來(lái)，銅價(jià)的上漲超乎預(yù)期，LME漲幅超過(guò)1倍，從目前趨勢(shì)來(lái)看，銅價(jià)繼續(xù)上漲的動(dòng)能仍然存在，本周三LME銅價(jià)創(chuàng)下今年反彈的新高。

彭波認(rèn)為還存在一種可能，就是公司減少了毛利率較高的自產(chǎn)銅、黃金和白銀的銷量，而增加了毛利率偏低的代加工銅、黃金和白銀的銷量，這從一定程度也能解釋公司主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率大幅度下降的現(xiàn)象。