Wind數(shù)據(jù)顯示，去年92家中小創(chuàng)公司業(yè)績虧損。其中，虧損規(guī)模過億的中小創(chuàng)公司就有90家，其中專用設備制造業(yè)公司有8家，化學原料和制品制造業(yè)、計算機通信和其他電子設備制造業(yè)的公司各有7家，通用設備制造業(yè)的公司還有5家。

在經(jīng)濟增速仍未明顯回暖的趨勢下，2015年創(chuàng)業(yè)板及中小板公司的業(yè)績似乎并不亮眼，增速也有所放緩。

中小創(chuàng)上市公司并不盡如人意的業(yè)績答卷背后，一些問題和擔憂已開始隱現(xiàn)。一方面，部分傳統(tǒng)行業(yè)持續(xù)低迷，導致企業(yè)內生發(fā)展滯緩、轉型壓力加劇；另一方面，上市公司外延并購重組已成大勢，但部分公司激進的擴張、盲目的跟風轉型，已經(jīng)開始顯露后遺癥。

隨著業(yè)務融合和轉型升級的美好愿景落空、并購資產(chǎn)業(yè)績不達預期等因素為中小創(chuàng)上市公司帶來商譽隱患，中小創(chuàng)上市公司也面臨著新挑戰(zhàn)。

激進并購后遺癥

截至3月2日，創(chuàng)業(yè)板和中小板的逾1170家上市公司發(fā)布了2015年業(yè)績預警及快報。其中，創(chuàng)業(yè)板上市公司2015年平均實現(xiàn)營業(yè)收入11.19億元，同比增長29.4%，平均實現(xiàn)凈利潤1.25億元，同比增長27.8%，營業(yè)收入和凈利潤增長速度為近五年最高。

但企業(yè)所面臨的困局和壓力并沒有因此而有所緩解。內生需求放緩或萎縮成為多家中小創(chuàng)公司業(yè)績巨虧的直接誘因。更重要的是不僅部分傳統(tǒng)生產(chǎn)制造業(yè)的發(fā)展承壓，連新興的計算機及電子設備等行業(yè)也開始顯露嚴重的產(chǎn)能過?，F(xiàn)象。

Wind數(shù)據(jù)顯示，去年92家中小創(chuàng)公司業(yè)績虧損。其中，虧損規(guī)模過億的中小創(chuàng)公司就有90家，其中專用設備制造業(yè)公司有8家，化學原料和制品制造業(yè)、計算機通信和其他電子設備制造業(yè)的公司各有7家，通用設備制造業(yè)的公司還有5家。

大步跨界轉型、外延式發(fā)展仍然是支撐中小創(chuàng)公司業(yè)績高增長的重要動力，并購重組、資產(chǎn)并表對上市公司業(yè)績貢獻直接而有效。

以創(chuàng)業(yè)板為例，就去年業(yè)績整體情況來看，重大資產(chǎn)重組的業(yè)績承諾對該市場公司的業(yè)績增量貢獻最大。招商證券統(tǒng)計顯示，截至去年底已有71家創(chuàng)業(yè)板公司完成資產(chǎn)重組，對應業(yè)績承諾近60億元，71家公司的業(yè)績增速超過70%，剩余創(chuàng)業(yè)板公司中亦存在并購和投資收益，實際內生增長可能低于10%。

然而，這條捷徑并非安全無虞。在大躍進式推進的轉型大浪潮中，跨界后的持續(xù)發(fā)展、業(yè)務融合程度等都是中小創(chuàng)公司的重大挑戰(zhàn)。

黑牛食品去年實現(xiàn)營業(yè)總收入4.3億元，同比下降26%，歸屬母公司股東的凈利潤虧損6.4億元，同比下降幅度6321%，延續(xù)此前的巨虧走勢。為應對傳統(tǒng)食品業(yè)務的萎縮和低迷，黑牛食品已經(jīng)嘗試過多次轉型和自救舉措。2014年黑牛食品開始涉水預調雞尾酒市場、推出自主品牌“達奇”，百億市場空間、高復合增長率是其此次轉型的主打亮點。但事與愿違，雞尾酒業(yè)務卻成為了黑牛食品的另一負擔。

截至2015年中報，黑牛旗下的廣州達奇凈利潤虧損695萬元。去年下半年，黑牛食品還先后經(jīng)歷了董事長辭職、公司信用評級下調等變故；去年11月，公司更以公開拍賣的形式轉讓三家子公司及部分生產(chǎn)設備，開始斷臂求生。

商譽減值隱患

激進的外延發(fā)展的風險，還不僅存于業(yè)務融合和轉型有效性的檢驗中。在不斷暴露的商譽減值隱憂之下，部分公司此前的瘋狂并購之舉更似飲鴆止渴，存在更大的風險。

在2013年并購游戲公司的熱潮中，雷柏科技以5.88億元收購樂匯天下70%股權，加入并購大軍。當時披露的信息顯示，樂匯天下當年前11月的營收為7546萬元、凈利潤為3917萬元。根據(jù)其股東承諾，樂匯天下2013年至2016年凈利潤將分別為6000萬元、8000萬元、1億元和1.2億元。2014年中報，雷柏科技業(yè)績大幅上漲，公司稱主要由樂匯天下并表所致。

但近期發(fā)布的2015年業(yè)績快報顯示，雷柏科技營業(yè)利潤、利潤總額以及歸屬于上市公司股東的凈利潤都出現(xiàn)大幅度下降。去年凈利潤虧損已達4.2億元，與上年同期相比減少1261%。雷柏科技公告稱，此前并購標的樂匯天下未達到承諾業(yè)績所致，且預計年內經(jīng)營還將面臨更大困難，目前初步預估商譽減值金額超過5億元。

近幾年持續(xù)推進外延并購的藍色光標，面臨著同樣的考驗。公司此前收購的博杰廣告去年經(jīng)營業(yè)績與收購時承諾業(yè)績有較大差距，目前擬計提7.9億元商譽減值，這一調整將造成藍色光標業(yè)績下滑85%至93%。

曾在游戲股的崛起中表現(xiàn)突出的北緯通信，2015年歸屬上市公司股東凈利潤虧損達1910萬元。公司方面表示，業(yè)績下滑原因包括傳統(tǒng)移動增值服務收入持續(xù)下滑、手機游戲表現(xiàn)大幅低于預期、虛擬運營商等新項目未產(chǎn)生規(guī)模收入。除此之外，公司對存在減值跡象的部分商譽和長期股權投資計提減值損失，也是導致虧損的重要原因。

有券商統(tǒng)計，商譽目前占創(chuàng)業(yè)板凈資產(chǎn)的規(guī)模已經(jīng)高達13.4%。從會計角度來看，商譽是收購方付出的對價與被收購方的可辨認凈資產(chǎn)公允價值的差額，一旦出現(xiàn)業(yè)績持續(xù)不達預期的情況，上市公司將面臨計提商譽減值的風險，這對利潤會帶來不小的沖擊。

截至目前，因此前并購標的資產(chǎn)承諾業(yè)績未實現(xiàn)，中海達、中青寶、寶萊特、神州泰岳等都在業(yè)績快報里披露將計提商譽減值。據(jù)本報不完全統(tǒng)計，有超過20家中小創(chuàng)上市公司在業(yè)績快報中披露計提商譽減值。

上述招商證券分析報告就指出，目前推進并購的上市公司業(yè)績基數(shù)在增高，但年內資本市場熱度不及2015年，定增收購將更加困難，是否還能保持與去年同等體量的并購業(yè)績承諾，存在極大不確定性，并購對象業(yè)績承諾業(yè)績低于預期的風險、計提商譽減值的風險都值得關注。