進(jìn)入四季度以來，滬膠持續(xù)高位振蕩，振幅較前期已經(jīng)明顯收窄。最近兩周滬膠主力合約RU1001始終圍繞19000元／噸反復(fù)波動(dòng)，當(dāng)天漲跌顯著受到隔夜外盤原油走勢(shì)的影響。滬膠跟隨原油而動(dòng)的特點(diǎn)，說明了國內(nèi)橡膠價(jià)格內(nèi)在波動(dòng)性的下降?；久娑嗫战豢?、外強(qiáng)內(nèi)弱的復(fù)雜局面導(dǎo)致滬膠市場(chǎng)中線方向模糊，而原油作為商品市場(chǎng)的龍頭品種，其價(jià)格對(duì)市場(chǎng)心理影響顯著，原油后期走勢(shì)也就成為滬膠價(jià)格的重要風(fēng)向標(biāo)。

基本面上，季節(jié)性因素內(nèi)外有別，對(duì)膠價(jià)的影響比較復(fù)雜。供應(yīng)方面，國內(nèi)將進(jìn)入減產(chǎn)期而東南亞將進(jìn)入增產(chǎn)期。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，國內(nèi)11月產(chǎn)膠量相比8、9月產(chǎn)膠旺季將大幅減少50%以上。國內(nèi)供應(yīng)大幅縮減后將直接增加對(duì)東南亞進(jìn)口的依賴度，而主產(chǎn)地泰國即將進(jìn)入高產(chǎn)期，供應(yīng)量將增加，中期來看外盤膠價(jià)要持續(xù)維持高位運(yùn)行會(huì)比較困難。從庫存來看，上期所庫存量呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，已經(jīng)連續(xù)17周增加，總庫存已經(jīng)接近12萬噸，已經(jīng)到達(dá)5年來的高點(diǎn)。國內(nèi)持續(xù)增加的高庫存是壓制當(dāng)前膠價(jià)上漲的重要力量，但同時(shí)隨著國內(nèi)減產(chǎn)期的到來，供應(yīng)下降，國內(nèi)庫存增加的勢(shì)頭將出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。

東南亞方面，近期產(chǎn)膠區(qū)出現(xiàn)臺(tái)風(fēng)天氣，對(duì)割膠帶來了不利影響；印尼巴東港口營運(yùn)沒有恢復(fù)，開齋節(jié)假日期間堆積的數(shù)萬噸橡膠發(fā)運(yùn)受到影響；泰國農(nóng)業(yè)部長關(guān)于促進(jìn)膠價(jià)至80泰銖的發(fā)言有利于市場(chǎng)囤貨。多種因素導(dǎo)致東南亞現(xiàn)貨價(jià)穩(wěn)定在今年的高點(diǎn)附近，11月2日，12月船期的RSS3報(bào)2410美元/噸，折合成復(fù)合膠進(jìn)口成本約為19200元/噸左右。相比之下，目前上海地區(qū)可供交割的5號(hào)標(biāo)膠報(bào)價(jià)為18400元/噸。內(nèi)外盤橡膠價(jià)差在最近兩個(gè)月逐漸增加，進(jìn)口的高成本將有利于國內(nèi)庫存的消化。

需求方面，美輪胎特保案后國內(nèi)橡膠消費(fèi)需求出現(xiàn)了明顯的下滑。美特報(bào)案的意向在今年4月提出后，美國的輪胎經(jīng)銷商從5月開始加大了對(duì)中國輪胎的進(jìn)口以防特保通過。據(jù)初略統(tǒng)計(jì)，在6—8月3個(gè)月中，中國出口美國的輪胎同比激增40％以上，中國出口快速增長的因素已經(jīng)反映在滬膠7月和8月的上漲中，隨著特保案在9月26日生效，預(yù)計(jì)中國輪胎出口從10月份開始將明顯下降，這對(duì)國內(nèi)橡膠價(jià)格的利空影響壓制著國內(nèi)膠價(jià)的上行空間。年底之前，國內(nèi)輪胎企業(yè)往往進(jìn)入檢修期，也會(huì)造成橡膠用量減少。

從宏觀經(jīng)濟(jì)層面看，大宗商品整體正伴隨美元反復(fù)振蕩，后期走勢(shì)偏空。商品價(jià)格水平整體上是跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)潮流波動(dòng)的，由于市場(chǎng)交易者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景復(fù)蘇的預(yù)期呈現(xiàn)脈動(dòng)變化，商品價(jià)格在每一次心理波動(dòng)中出現(xiàn)快速調(diào)整。其中美元走勢(shì)對(duì)原油價(jià)格的影響最大。近期美元走勢(shì)不穩(wěn)定，因?yàn)橛绊懨涝邉?shì)的幾種因素是矛盾的——實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好降低了美元的避險(xiǎn)需求，增加美元的流出，但銀行業(yè)和房貸領(lǐng)域仍面臨嚴(yán)重問題，金融危機(jī)第二輪的擔(dān)憂增加，美元避險(xiǎn)需求增加，導(dǎo)致美元近期出現(xiàn)反彈。9月26日最大的商業(yè)房貸發(fā)放機(jī)構(gòu)宣布破產(chǎn)、上周五美一天之內(nèi)倒閉9家銀行、擁有百年歷史的美國中小企業(yè)商貸機(jī)構(gòu)CIT集團(tuán)1日正式申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。這些新情況顯示：壞賬沒有出清，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)仍然存在，金融危機(jī)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。由于美元和債券同時(shí)上漲，避險(xiǎn)需求和前期做空美元的資金平倉都有利于美元延續(xù)反彈走勢(shì)。

從美元和商品近期的波動(dòng)來看，商品前期走強(qiáng)完全依賴美元貶值，和商品供需基本面關(guān)系并不大。若金融危機(jī)第二輪的擔(dān)憂增加，美元可能繼續(xù)反彈。與此同時(shí)，道瓊斯指數(shù)展開回落走勢(shì)，美元和日元同時(shí)反彈，套息交易資金平倉，商品市場(chǎng)內(nèi)的資金供應(yīng)下降，商品回落調(diào)整的幅度在后期可能增加。

總體上來看，橡膠基本面外強(qiáng)內(nèi)弱，但東南亞現(xiàn)貨價(jià)堅(jiān)挺的局面難以長期保持，而國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)受需求下降的影響走勢(shì)偏弱，國內(nèi)庫存持續(xù)大幅增加，但中長期看國內(nèi)逐漸進(jìn)入減產(chǎn)期，內(nèi)盤貼水局面有利于國內(nèi)庫存在后期的減少。在國際現(xiàn)貨價(jià)下跌前，滬膠仍受到外盤價(jià)格的支持。展望中期走勢(shì)，商品整體調(diào)整局面有望延續(xù)，橡膠內(nèi)弱外強(qiáng)的局面在國內(nèi)減產(chǎn)期有望轉(zhuǎn)變，內(nèi)外價(jià)差有望收窄。滬膠在經(jīng)歷了一段時(shí)間的橫盤后，更傾向于隨東南亞現(xiàn)貨價(jià)和原油價(jià)格的回落調(diào)整而在后期呈現(xiàn)振蕩偏弱的走勢(shì)。