宏觀：美聯(lián)儲或推遲加息 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全線反彈

美國勞工部（DOL）周五（2月5日）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加15.1萬人，不及市場預(yù)期的增加19.0萬人，同時(shí)1月失業(yè)率降至4.9%。此外，此前公布的美國房地產(chǎn)新開工、制造業(yè)PMI指數(shù)、產(chǎn)能利用率等數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度大大減弱，美國股市近期也大幅回落，這讓市場普遍認(rèn)為美聯(lián)儲3月將不再加息，高盛認(rèn)為加息將推遲到6月份，橋水的達(dá)里奧認(rèn)為美聯(lián)儲應(yīng)該退出QE4。正是周三公布的ADP就業(yè)數(shù)據(jù)以及服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)的回落更加讓投資者相信美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)受阻，美聯(lián)儲加息大概率推遲。

近期，美國股市、原油、倫銅、鐵礦石等大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)預(yù)期修復(fù)性的反彈，文化商品指數(shù)已經(jīng)形成突破態(tài)勢，中國股市反彈并站上10日均線。投資者對全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的悲觀情緒緩解，風(fēng)險(xiǎn)偏少上升，預(yù)計(jì)3月之前股市與大宗商品依舊處于震蕩反彈的格局中。等待美聯(lián)儲投票委員的言論，當(dāng)變得鷹派之后，這波反彈就會結(jié)束。策略上，短期以逢低做多為主。（作者：張磊，宏源期貨研究中心副總經(jīng)理）

有色：走勢分化 節(jié)后銅價(jià)仍將震蕩運(yùn)行

銅：春節(jié)期間銅價(jià)或?qū)⒄鹗幤珡?qiáng)。首先，近期資本市場風(fēng)險(xiǎn)情緒明顯升溫，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格全面回暖；其次，LME注銷倉單增加，這往往意味著庫存會隨后下降；最后，當(dāng)前COMEX銅總持倉以及CFTC基金空頭仍然巨大，存在回補(bǔ)需求。

春節(jié)后銅價(jià)或重歸弱勢。首先，春節(jié)前上期所庫存已經(jīng)連續(xù)數(shù)周上升，節(jié)后現(xiàn)貨供應(yīng)壓力仍將持續(xù)；其次，部分下游企業(yè)推遲開工，需求回暖料將延后。因此，現(xiàn)貨升貼水料將持續(xù)走弱；最后，國內(nèi)投機(jī)資金仍以偏空為主，節(jié)后或?qū)⒉糠秩雸觥?/p>

總體而言，春節(jié)后銅價(jià)或?qū)⑾葥P(yáng)后抑，總體震蕩運(yùn)行。策略上，如果節(jié)日期間外盤漲幅明顯，則可考慮春節(jié)后逢高拋空。

鋁：當(dāng)前鋁市庫存反季節(jié)性持續(xù)下滑，表明國內(nèi)供求關(guān)系確實(shí)正在發(fā)生變化。我們認(rèn)為鋁價(jià)在10500-10900經(jīng)歷了長時(shí)間的震蕩后，向上突破的可能性偏大。但是對于上漲高度并不看好，反而11000以上可能是不錯(cuò)的拋空機(jī)會。

鋅：國外鋅礦加工費(fèi)明顯下滑，國內(nèi)加工費(fèi)也有松動跡象，鋅礦供求關(guān)系逐步發(fā)生變化將對鋅價(jià)形成支撐，后市仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。

鎳：春節(jié)后至3月中上旬預(yù)計(jì)先跌后漲的可能性較大，對于多頭而言做多時(shí)間上有點(diǎn)早，從盤面上觀察1605延續(xù)了1601的多空頭即老對手，如果資金提前介入做多離交割時(shí)間尚早容易被空頭反撲，不如順勢向下；如果價(jià)格探至前低（現(xiàn)貨約在6萬2左右），筆者也認(rèn)為空頭應(yīng)擇機(jī)減倉，因?yàn)樾碌淖兞繘]有引入前打壓空間正逐漸縮小，且二季度無論從宏觀需求上還是從產(chǎn)業(yè)鏈利潤核算都存在很多的不確定性。（作者：光大期貨有色金屬研究總監(jiān) 徐邁里）

黑色：節(jié)后基本面多空交織 預(yù)計(jì)回調(diào)幅度有限

2月份受春節(jié)因素影響，多數(shù)時(shí)間現(xiàn)貨市場交易處于比較清淡的狀態(tài)，期市鋼價(jià)節(jié)前受提保及資金等多因素驅(qū)動延續(xù)反彈。

節(jié)后基本面多空交織，價(jià)格對相關(guān)因素的反應(yīng)會不同。建議重點(diǎn)關(guān)注下游需求、鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏、鋼廠生產(chǎn)成本、庫存等因素的變化，在具體操作中需要警惕相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)調(diào)整退出策略。

節(jié)后鋼廠復(fù)工及原材料庫存不高有原材料補(bǔ)庫需求，鋼廠鋼材庫存及鋼材社會庫存偏低，市場部分規(guī)格缺貨，對于價(jià)格有一定支撐。但鋼市整體需求仍處于下降通道，春節(jié)前的強(qiáng)勢部分透支了利好預(yù)期，另外由于鋼廠利潤恢復(fù)，目前處于盈虧平衡附近，或刺激鋼廠主動復(fù)工積極性，如果生產(chǎn)節(jié)奏快速提高供給量增加也將抑制上漲空間，節(jié)后有調(diào)整可能，配合鋼材庫存較低，原材料補(bǔ)庫需求等因素的支撐，預(yù)計(jì)回調(diào)幅度有限。

后期3、4月份需求好轉(zhuǎn)，或迎來另一輪反彈。所以節(jié)后如果有回調(diào)，或是波段建倉多單的時(shí)機(jī)。同時(shí)也關(guān)注鋼廠復(fù)產(chǎn)可能帶來的做空利潤的投資機(jī)會。但考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)承壓和需求的持續(xù)下降依然是個(gè)不爭的事實(shí)，鋼價(jià)上漲的時(shí)間和幅度或均將較為有限。（作者：申銀萬國期貨黑色金屬高級分析師 于洋）

能源化工：油價(jià)跌幅空間有限 國內(nèi)品種利好較少

近期國際能源市場整體波動較為劇烈，國際油價(jià)經(jīng)歷了大漲大跌，而美聯(lián)儲貨幣政策的變化也令美元指數(shù)在本周出現(xiàn)大跌，對原油市場也形成一定的提振，但近期市場主要關(guān)注點(diǎn)在產(chǎn)油國能否聯(lián)合減產(chǎn)，目前來看，僅有俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等國減產(chǎn)意愿較強(qiáng)，其他產(chǎn)油國對減產(chǎn)似乎興趣不大，這意味著最終達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議的可能性較小。此外受季節(jié)性因素影響，美國原油庫存及成品油庫存全面增長，原油庫存總量創(chuàng)有紀(jì)錄以來新高，對油價(jià)也形成一定的壓制。

整體上看，原油近期的上漲缺乏根基，難以長期持續(xù)，未來再度走跌的概率較大。但近兩個(gè)月國內(nèi)能化品種與原油走勢相關(guān)性有所偏離，由于原油在前期大幅走跌至30美元下方，市場認(rèn)為繼續(xù)下跌的空間較為有限，而國內(nèi)市場率先涌現(xiàn)一些抄底資金，塑料、PP、甲醇等品種在過去兩個(gè)月均呈現(xiàn)上漲形態(tài)，但與原油相關(guān)性最強(qiáng)的PTA仍然保持下行趨勢，目前來看國內(nèi)化工品上漲資金層面占的因素比較多，基本面實(shí)質(zhì)利好較少。

春節(jié)期間國內(nèi)休市，外盤正常交易，原油市場需關(guān)注減產(chǎn)消息、庫存變化以及非農(nóng)等重要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，若出現(xiàn)大幅波動，對國內(nèi)市場節(jié)后開盤將形成一定影響。 （作者：方正中期研究院能源化工組負(fù)責(zé)人 隋曉影）

農(nóng)產(chǎn)品：牛熊各不同 春節(jié)將迎USDA報(bào)告

豆類油脂：春節(jié)期間，USDA將會出具最新的月度供需報(bào)告，我們建議重點(diǎn)關(guān)注USDA對于南美大豆產(chǎn)量的預(yù)估情況：如果USDA下調(diào)南美大豆產(chǎn)量，則利多豆類價(jià)格；反之則具有利空影響。其次，春節(jié)期間南美大豆主產(chǎn)區(qū)的天氣情況也是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，在南美大豆生長關(guān)鍵期市場對于天氣情況依然相當(dāng)敏感。春節(jié)之后，建議把握豆一期貨的超跌反彈機(jī)會；豆粕方面，因飼料需求淡季的來臨，建議把握逢高建空的交易機(jī)會；豆油則可根據(jù)外盤豆類和原油情況，把握逢低建多的交易機(jī)會。棕櫚油方面，春節(jié)期間MPOB也將出具最新的月度供需報(bào)告，建議關(guān)注1月馬來棕櫚油減產(chǎn)和去庫存狀況，同時(shí)在關(guān)注馬幣貶值的基礎(chǔ)上，把握逢低建多的交易性機(jī)會。

白糖棉花：制糖進(jìn)入生產(chǎn)旺季，截至2016年1月底全國累計(jì)產(chǎn)糖約421萬噸，同比下降約12%。由于白糖仍處于牛市格局之中，所以春節(jié)之后白糖可把握逢低做多的短期機(jī)會；棉花則處于弱勢格局，關(guān)注反彈拋空的短期機(jī)會，1605合約反彈壓力位可參考布林通道上軌線11500元/噸附近。

玉米：在熊市格局之下，建議關(guān)注收儲價(jià)格2000元/噸附近的壓力測試，可參考逢壓力位附近輕倉試空的交易策略。 （作者：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所 吳光靜）

貴金屬：美元仍壓力山大 貴金屬利多

春節(jié)假期休市期間的重頭戲是周三、周四晚間美聯(lián)儲主席耶倫在美國國會的作證，而作證的焦點(diǎn)將圍繞加息的決策。當(dāng)前全球風(fēng)險(xiǎn)此起彼伏，日本、歐洲都仍在加碼寬松，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和通脹水平也都不支持美聯(lián)儲鶴立雞群地繼續(xù)加息。預(yù)計(jì)耶倫一方面要強(qiáng)調(diào)12月加息的合理性，而作為平衡，肯定會充分安撫國會（和市場）未來加息放緩。預(yù)計(jì)市場也將對美聯(lián)儲“心領(lǐng)神會”，美元仍是壓力山大，而利多貴金屬。

近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)不佳，預(yù)計(jì)下周勞動力市場狀況指數(shù)（LMCI）、JOLTS職位空缺也偏差。另外，LMCI也是“非農(nóng)克星”，即使在非農(nóng)大超預(yù)期的情況下，也不會很靚麗。

美元從“加息明星”變?yōu)椤皦Φ贡娙送啤币膊贿^一個(gè)多月時(shí)間，主要驅(qū)動因素是加息預(yù)期的徹底逆轉(zhuǎn)。但在歐洲寬松基調(diào)不變的情況下，美元要想深跌的門檻是比較高的。油價(jià)仍是未來決定通脹預(yù)期、加息預(yù)期、資本流動、資產(chǎn)定價(jià)等等一攬子?xùn)|西的核心變量，需要重點(diǎn)關(guān)注。（寶城期貨 曹錚）