在《2016年中小板和創(chuàng)業(yè)板減持壓力評(píng)估》一文中，我們對(duì)2016年中小板和創(chuàng)業(yè)板減持壓力做了較為充分的評(píng)估，得出結(jié)論：無(wú)論是從估值高低還是從解禁市值額度占比考慮，中小板和創(chuàng)業(yè)板的減持壓力都要大于主板。

面對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板較大的減持壓力，投資者避免或者減少損失的最佳方法就是避免踩中減持地雷或者降低踩中減持地雷的可能。通過(guò)對(duì)減持壓力四象限分布的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，行業(yè)或者個(gè)股與原點(diǎn)減持壓力之差的大小能夠衡量該行業(yè)或者個(gè)股減持壓力的相對(duì)大小，所以，投資者可以通過(guò)四象限分析，區(qū)分出減持的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)或者高風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股，從而規(guī)避或者降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)減持壓力四象限分析

若以中小板和創(chuàng)業(yè)板各個(gè)行業(yè)2012年至2015年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率作為各行業(yè)的景氣度數(shù)據(jù)，根據(jù)2016年1月21日的中小板和創(chuàng)業(yè)板的各個(gè)行業(yè)市盈率、限售股解禁市值、流通市值數(shù)據(jù)，我們以各行業(yè)的加權(quán)平均市盈率除以各行業(yè)的加權(quán)平均景氣度(“市盈率/行業(yè)景氣度”，該數(shù)值以下簡(jiǎn)稱“估值減持壓力”)，和各行業(yè)的限售股解禁市值之和除以各行業(yè)的流通市值之和(“限售股解禁市值/流通市值”，該數(shù)值以下簡(jiǎn)稱“解禁減持壓力”)作為坐標(biāo)原點(diǎn)，把估值減持壓力和解禁減持壓力分別做為橫坐標(biāo)和縱坐標(biāo)，畫(huà)出了點(diǎn)狀分區(qū)間的行業(yè)減持四象限坐標(biāo)圖。詳情見(jiàn)圖1和圖2.

用各個(gè)行業(yè)坐標(biāo)點(diǎn)的減持壓力減去坐標(biāo)原點(diǎn)的減持壓力，數(shù)值越大，表明該行業(yè)的減持壓力越大。

減持壓力之差，等于行業(yè)估值減持壓力減去原點(diǎn)估值減持壓力，加上行業(yè)解禁減持壓力減去原點(diǎn)解禁減持壓力。例如，創(chuàng)業(yè)板機(jī)械設(shè)備行業(yè)的估值減持壓力為84.98，解禁減持壓力為13.98，與原點(diǎn)(5.63,6.48)分別相減之后再相加，得出創(chuàng)業(yè)板機(jī)械設(shè)備行業(yè)的減持壓力之差為86.85，表明該行業(yè)的減持壓力較大。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，與原點(diǎn)減持壓力差大的行業(yè)無(wú)疑屬于需要重點(diǎn)規(guī)避行業(yè)。

通過(guò)該坐標(biāo)圖，對(duì)比各行業(yè)歷史減持的規(guī)律可發(fā)現(xiàn)，歷史中減持大的行業(yè)大部分也處在坐標(biāo)圖中離原點(diǎn)減持壓力之差較大的區(qū)域，進(jìn)一步佐證了該四象限圖的指示意義。

四個(gè)象限的區(qū)分以解禁量的大小和估值的高低為基礎(chǔ)，從理論上能夠判斷各個(gè)行業(yè)的減持壓力，但是由于各個(gè)行業(yè)股東的結(jié)構(gòu)不同、部分行業(yè)當(dāng)期的估值減持壓力不一定能代表預(yù)期估值減持壓力，如創(chuàng)業(yè)板中的農(nóng)林牧漁行業(yè)和中小板有色金屬行業(yè)等，所以我們針對(duì)具體的行業(yè)實(shí)際預(yù)期減持壓力情況，另外總結(jié)出以下幾點(diǎn)注意事項(xiàng)，供投資者參考：

1。如果行業(yè)資本運(yùn)作相對(duì)頻繁，相對(duì)其它行業(yè)，減持壓力提高的可能性較大。通過(guò)公開(kāi)資料查詢，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)最近幾年新興產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作比例較高，尤其在電子、傳媒、計(jì)算機(jī)等行業(yè)，重組、并購(gòu)、定增的比例較高，會(huì)導(dǎo)致解禁數(shù)量較大、絕對(duì)估值較高，一定程度上會(huì)提高行業(yè)的減持壓力。

2。如果行業(yè)特殊背景股東占比較高，相對(duì)其它行業(yè)，行業(yè)解禁減持壓力降低的可能性較大。因中國(guó)國(guó)情特殊，很多上市公司控股股東或者大股東為國(guó)有法人，這一類股東減持壓力相對(duì)民營(yíng)股法人股東要小。雖然從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，中小板中有色金屬、國(guó)防軍工屬于高減持壓力行業(yè)，但是因?yàn)檫@些行業(yè)國(guó)有股東占比較高，從歷史數(shù)據(jù)看實(shí)際減持比例或者額度都不屬于靠前行業(yè)。

3。如果行業(yè)市盈率和景氣度具有一定的周期性，此時(shí)行業(yè)估值減持壓力并不一定代表市場(chǎng)預(yù)期的行業(yè)估值減持壓力。因?yàn)槿绻袠I(yè)處于周期的底部或者低點(diǎn)，行業(yè)增速較慢甚至下滑，導(dǎo)致行業(yè)估值減持壓力看似很大，但是因行業(yè)具有周期性，此時(shí)業(yè)績(jī)?yōu)槎唐跇I(yè)績(jī)，所以估值不能代表長(zhǎng)期估值。同時(shí)，因?yàn)樾袠I(yè)業(yè)績(jī)變化趨勢(shì)為短期業(yè)績(jī)變化趨勢(shì)，所以此時(shí)的行業(yè)景氣度也不能代表長(zhǎng)期景氣度，所以我們認(rèn)為，此時(shí)的行業(yè)估值減持壓力值不代表長(zhǎng)期，也就是說(shuō)，此時(shí)行業(yè)估值減持壓力與行業(yè)的真實(shí)預(yù)期估值減持壓力是不完全一致的，存在高估的可能。

4。如果行業(yè)下一個(gè)階段的行業(yè)景氣度出現(xiàn)變化，此時(shí)，真實(shí)的行業(yè)預(yù)期估值減持壓力與本文計(jì)算出的估值減持壓力可能不一致。有些行業(yè)會(huì)經(jīng)歷起步階段、發(fā)展階段、成長(zhǎng)階段、繁榮階段、成熟階段和衰退階段，行業(yè)景氣度處于由低往高走的階段時(shí)，行業(yè)估值減持壓力值相對(duì)實(shí)際預(yù)期值是偏高的，如體育、基因測(cè)序等；行業(yè)景氣度處于由高到低走的階段時(shí)，行業(yè)估值減持壓力值相對(duì)實(shí)際預(yù)期值是偏低的，例如紡織行業(yè)，此類部個(gè)股如果股東不考慮進(jìn)行資本運(yùn)作，股東的減持壓力是較大的。

5。其它情況。有些行業(yè)存在個(gè)股當(dāng)期的解禁市值占流通市值比例大，對(duì)整個(gè)行業(yè)的解禁減持壓力產(chǎn)生較大影響，但是這些個(gè)股不會(huì)影響其它個(gè)股的減持壓力，另外單個(gè)股東的行為對(duì)行業(yè)減持壓力影響太大，存在不確定性。此外，有些行業(yè)存在突發(fā)事件，但影響可能是暫時(shí)的。

個(gè)股減持壓力四象限分析

對(duì)于個(gè)股的分析，可采用和對(duì)行業(yè)一樣的方法。此外，通過(guò)個(gè)股的坐標(biāo)圖，我們發(fā)現(xiàn)個(gè)股的估值減持壓力坐標(biāo)圖基本成正態(tài)分布，所以無(wú)論是中小板還是創(chuàng)業(yè)板的個(gè)股減持壓力，受解禁減持壓力影響較大，但因個(gè)股的解禁市值大小不確定很大，個(gè)股業(yè)績(jī)或者成長(zhǎng)性的不確定更大，個(gè)股的坐標(biāo)覆蓋范圍也顯得更大。

根據(jù)四象限圖，以及個(gè)股的解禁減持壓力與估值減持壓力，我們分別選出中小板和創(chuàng)業(yè)板“雙高”和“雙低”各30只個(gè)股，供投資者參考。其中，“雙高”的公司是我們要重點(diǎn)警惕減持風(fēng)險(xiǎn)的公司，“雙低”的公司是減持風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的公司。詳情見(jiàn)表1和表2.

此外，對(duì)于個(gè)股的減持壓力分析，我們也總結(jié)出以下幾點(diǎn)注意事項(xiàng)：

1。公司限售股解禁股東中，財(cái)務(wù)投資者、PE等機(jī)構(gòu)投資者占比較高，或者是參與定向增發(fā)的股東占比較高，相對(duì)其它公司，公司限售股解禁的減持壓力會(huì)增加。PE等機(jī)構(gòu)投資者、財(cái)務(wù)投資者或者參與定向增發(fā)的股東，它們的資金大部分來(lái)自社會(huì)募集，既有兌現(xiàn)收益的要求，也有兌現(xiàn)現(xiàn)金流的時(shí)間要求，一般情況下解禁后它們拋售的可能性要高于原始大股東。在判斷一家公司限售解禁風(fēng)險(xiǎn)時(shí)一定要明確解禁股股東來(lái)源，把定向增發(fā)解禁減持的風(fēng)險(xiǎn)列在最前面，其次是PE等機(jī)構(gòu)投資者和財(cái)務(wù)投資者。

2。公司股東短期有承諾延期減持或者增持公司股份，該公司的解禁減持壓力會(huì)下降或者延后。如果公司有公告承諾6個(gè)月、12個(gè)月或者36個(gè)月不減持，這部分限售股解禁甚至該股東的所有流通股的減持壓力都會(huì)被推遲到承諾期之后；假設(shè)公司的增持不是因?yàn)槎唐诘木S穩(wěn)，說(shuō)明公司該增持股東是看好公司未來(lái)的發(fā)展前景，中短期內(nèi)減持的可能性會(huì)下降。

3。個(gè)股估值減持壓力與行業(yè)估值減持壓力不一致，每個(gè)公司都有自己所處的大行業(yè)或者子行業(yè)，一般只有龍頭公司會(huì)長(zhǎng)期快于行業(yè)成長(zhǎng)，其它公司的高景氣度是會(huì)回歸行業(yè)均值的，所以此時(shí)估值減持壓力相對(duì)較小是短期的。同理，如果減持壓力高，也一樣會(huì)回歸行業(yè)均值。

4。如果個(gè)股下一個(gè)階段的景氣度出現(xiàn)變化，此時(shí)個(gè)股實(shí)際估值減持壓力與理論計(jì)算出的估值減持壓力不一致。有些個(gè)股會(huì)經(jīng)歷起步階段、發(fā)展階段、成長(zhǎng)階段、繁榮階段、成熟階段和衰退階段，當(dāng)個(gè)股景氣度處于由低往高走的階段時(shí)，個(gè)股估值減持壓力值相對(duì)實(shí)際預(yù)期值是偏高的；當(dāng)個(gè)股景氣度處于由高到低走的階段時(shí)，個(gè)股估值減持壓力值相對(duì)實(shí)際預(yù)期值是偏低的，此類個(gè)股如果不考慮重組等資本運(yùn)作，股東的減持壓力較大。

5。其它情況。突發(fā)事件，如酒鬼酒的塑化劑事件，重慶啤酒的乙肝疫苗事件。對(duì)于個(gè)股而言，估值減持壓力遭受突發(fā)事件的可能性和影響都是很大的，此時(shí)的公司估值減持壓力不能代表市場(chǎng)預(yù)期估值減持壓力。此外，個(gè)股股東中的國(guó)有股占比較大，估值的減持壓力可能會(huì)降低。