直到2015年的最后一天，中信證券、海通證券和國信證券還在等待著證監(jiān)會最終的調(diào)查結(jié)果。

時間倒回到2015年11月末，這三家業(yè)界頂級的券商同時停牌引發(fā)了當(dāng)天的券商板塊大跳水，在公告中，三者宣布，因在兩融業(yè)務(wù)開展過程中涉嫌違規(guī)，已經(jīng)被證監(jiān)會立案調(diào)查。

而在不久前的7月，這三家券商剛剛被證監(jiān)會確認(rèn)為具備行業(yè)內(nèi)最高風(fēng)險管理能力的AA級券商，享受所有評級中最多的業(yè)務(wù)便利和最少的上繳資金。

彼時，中國的證券業(yè)正在陷入輿論的風(fēng)口，A股高調(diào)突起繼而緊急迫降，數(shù)萬億財富灰飛煙滅之后，違規(guī)融資、第三方接口、場外杠桿、爆倉、做空以及程序化交易等現(xiàn)象浮出水面，監(jiān)管層也開展了一次轟轟烈烈的救市與整肅的戰(zhàn)役。

只是沒人預(yù)料得到，這一次，被認(rèn)為是證券市場中的“優(yōu)等生”成為了受罰重災(zāi)區(qū)——在2015年獲評AA級的27家券商中，有14家因兩融業(yè)務(wù)違規(guī)或 其他違規(guī)行為而被證監(jiān)會采取行政監(jiān)管措施或處罰，另據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，另有30余名證券公司高管被免職或者陷入調(diào)查風(fēng)波，累計(jì)罰沒的資金更是達(dá)到了 2.42億元。

這是2015年中國證券市場令人費(fèi)解的一幕。

隨整肅而來的是加速的變革，在股市震蕩打亂了市場原有的節(jié)奏之后，決策部門決心走得更快一些。監(jiān)管層馬不停蹄的出臺新規(guī)，立法機(jī)構(gòu)一路大開綠燈，注 冊制落地可期，證券法修改箭在弦上，一些資深證券業(yè)人士想到十年前的券商綜合治理期間，在沉珂弊病的消磨中，市場重塑得以加快。

只是，如何讓已經(jīng)到來的 2016年真正成為一個新的開局？

29張罰單引出市場之問

2015年，中國證監(jiān)會密集又凌厲地向23家券商開出了29張罰單，從業(yè)務(wù)警告到限期整改，從暫停資格到高管禁入，被處罰的券商不僅包括中信證券、海通證券、國信證券等大佬級券商，同樣包括方正證券、民生證券等中小券商。

目前，作為參與“救市大軍”組建的21家券商中，已經(jīng)有15家領(lǐng)到了證監(jiān)會的罰單，僅有6家幸免，而這些被處罰的券商基本上是國內(nèi)券商的主力隊(duì)員。為什么是它們？它們本該在股市巨震之后，成為穩(wěn)定市場的中堅(jiān)力量。

其中，如果算上11月末被證監(jiān)會立案調(diào)查，海通證券在2015年已經(jīng)“三進(jìn)宮”了。第一次被處罰是在1月份，因?yàn)檫`規(guī)為到期融資融券合約展期，受過 處理仍未改正，被證監(jiān)會暫停新開信用賬戶3個月；第二次是在9月份，因?yàn)檫`規(guī)進(jìn)行場外配資和外部接入，未按規(guī)定審查違規(guī)配資，被證監(jiān)會罰款1.14億 元，7名責(zé)任人被警告并罰款。

到了11月30日，傷疤還未愈合的海通證券再次發(fā)布公告，因融資融券業(yè)務(wù)中涉嫌違反“未按規(guī)定與客戶簽訂業(yè)務(wù)合同”的規(guī)定，被證監(jiān)會立案調(diào)查。同一 天，中信證券和國信證券也發(fā)布了相似的公告，兩家的形勢較海通更加嚴(yán)重，曾被看做救市“帶頭大哥”的中信證券高管大部分被調(diào)查，目前高層還未穩(wěn)定，另一家 大佬國信證券總裁自殺身亡，上下人心惶惶，同時，兩家公司還都陷入了做空股市的漩渦。

除此之外，廣發(fā)證券、華泰證券、申萬宏源和銀河證券也在2015年領(lǐng)到過不止一次的罰單。

目前，和海通證券一樣具備最高券商評級AA級資質(zhì)的27家券商，有14家受到了不同程度的處罰。要問的是，為什么撞上槍口的是這些證券市場的“優(yōu)等生”？

值得注意的是，2015年是新增AA類券商最多的一年，一年新增7家。并且，這一年參評的95家證券公司中56家評級上升，僅4家評級下降，使得A類券商從去年的38家猛增至今年的64家，增幅近七成。

綜合數(shù)據(jù)表明，這是有券商評級以來，對券商整體評價達(dá)到歷史最好水平的一年。這與當(dāng)年密集增加的罰單形成了鮮明的對比。

根據(jù)《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》的解釋，A類公司風(fēng)險管理能力在行業(yè)內(nèi)最高，能較好地控制新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品方面的風(fēng)險。為了保證評級的權(quán)威性，券商評級 過程是經(jīng)由證券公司自評、證監(jiān)局初審、證監(jiān)會證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管部復(fù)核等多重程序提交之后，由證監(jiān)會證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管部、證監(jiān)局、自律組織、證券公司代表等 組成的證券公司分類評價專家評審委員會審議確定的。

每年的4月到次年5月，是券商的一個評級周期，在次年的7月評級結(jié)果會被證監(jiān)會公布，根據(jù)證券公司風(fēng)險管理能力評價計(jì)分的高低，證券公司由高到低被 分為A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大類11個級別，目前，尚無券商拿到AAA級資質(zhì)，也無券商被 評為D級和E級，AA級已經(jīng)是國內(nèi)券商最高分類級別。

同時，《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》也列示了券商的扣分細(xì)則，在接受證監(jiān)會的處罰時，券商的評分會有一定程度的扣除。

然而，就在券商評級整體上移的2015年，被證監(jiān)會認(rèn)可、代表著券商中最高風(fēng)險把控能力的AA級券商卻成為了因各種違規(guī)行為受到證監(jiān)會處罰的重災(zāi) 區(qū)。這是一個看起來無法解釋的悖論。還要追問的是，7月份剛剛拿到被認(rèn)定為風(fēng)控能力最強(qiáng)的AA類評級，相隔數(shù)月就出現(xiàn)連續(xù)被處罰的情況，可以僅僅歸因于一 些券商的妄為么？這其中是否也有值得監(jiān)管部門反思的問題？

有資深證券業(yè)人士表示，雖然對照《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》列舉的評分標(biāo)準(zhǔn)能夠算出各家券商的具體評分，但是評分與證券評級并無一個明確的量化標(biāo)準(zhǔn)，所以，在實(shí)際操作中，證券的評分不一定會影響券商的評級。

例如，在2015年1月，中信證券、海通證券和國泰君安三家券商，由于在兩融業(yè)務(wù)存在到期合約展期問題，受過處理仍未改正，涉及客戶數(shù)量眾多，對其 此采取暫停新開融資融券賬戶三個月的措施，對照《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》中“公司被采取暫停業(yè)務(wù)許可行政處罰措施”處以扣8分的措施，也并沒有引起三者的 評級下降。

而在2013年光大烏龍指爆發(fā)之后，根據(jù)同一公司同一事項(xiàng)采取多項(xiàng)處罰按最高分值扣分的原則，證監(jiān)會對于光大證券四項(xiàng)處罰措施中最嚴(yán)厲的一項(xiàng)同樣也只是扣8分，在當(dāng)年的評級中，光大證券卻連降7級，從AA級券商降級為C級。

那么，是什么原因造成了中信證券、海通證券和國泰君安等三家券商扣分而不降級呢？記者暫時不可知，但是，可以明確的是，評級下調(diào)確實(shí)令券商忌憚。

分類評級“殺手锏”

券商評級成為各券商重要的忌憚因素，得從10年前的券商綜合治理時期說起。

從2003年下半年起，剛滿10歲的中國證券業(yè)開始進(jìn)入風(fēng)險集中爆發(fā)的階段，行業(yè)連續(xù)虧損，資金缺口巨大。從2004年開始，證監(jiān)會啟動了證券公司 綜合治理工作，通過“一摸三抓”的手段，經(jīng)過三年的治理，證監(jiān)會處置了一大批高危券商，一批涉嫌刑事犯罪的公司及其責(zé)任人被移送公安、司法部門調(diào)查。。

到了2007年底，綜合治理取得成效，證券行業(yè)的風(fēng)險被化解。在券商綜合治理之后，監(jiān)管層開始券商風(fēng)險的評價重要性，根據(jù)各家券商不同的資金情況、 管理水平和風(fēng)險管理能力，開始分層次的進(jìn)行監(jiān)管，并且由證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《證券公司專業(yè)評價實(shí)施辦法》，接受證券公司自主申請和監(jiān)管委托，從資格評價轉(zhuǎn)入 對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的專業(yè)評價。

這就是券商評級的來歷，在之后多年的運(yùn)行中，券商的評級標(biāo)準(zhǔn)不僅成為券商風(fēng)險能力的一個直觀評判，更成為關(guān)乎券商的“財運(yùn)”的存在。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，證監(jiān)會按照分類監(jiān)管原則，對不同類別證券公司規(guī)定不同的風(fēng)險控制指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險資本準(zhǔn)備計(jì)算比例，并在監(jiān)管資源分配、現(xiàn)場檢查和非現(xiàn) 場檢查頻率等方面區(qū)別對待，對于評級低的券商，將是被“重點(diǎn)關(guān)照”的對象；同時，在增加業(yè)務(wù)種類、新設(shè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、發(fā)行上市等券商規(guī)模的擴(kuò)大，以及確定創(chuàng)新 業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品試點(diǎn)范圍和推廣順序的券商業(yè)務(wù)線上，評級較高的券商享有先發(fā)優(yōu)勢。

更重要的是，中國證券投資者保護(hù)基金公司根據(jù)證券公司分類結(jié)果，確定不同級別的證券公司繳納證券投資者保護(hù)基金的具體比例，根據(jù)后來修訂的2013 年證監(jiān)會“證監(jiān)會公告〔2013〕22號”通知，保護(hù)基金規(guī)模在200億以上時，AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D等10級證券 公司，分別按照其營業(yè)收入的0.5%、0.75%、1%、1.5%、1.75%、2%、2.5%、2.75%、3%、3.5%的比例繳納保護(hù)基金，這就意 味著，券商評級越高，上繳的資金也就越少，券商評級越低，上繳的資金也就越多。

北京的一家券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總部人士向經(jīng)濟(jì)觀察報表示，其實(shí)，按照目前A股的現(xiàn)狀，各家券商對于兩融業(yè)務(wù)都變得很謹(jǐn)慎了，其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)能暫緩了也暫緩了，所以，對于證監(jiān)會處罰的方向，被處罰的券商并不擔(dān)心創(chuàng)新業(yè)務(wù)這方面，主要擔(dān)心的是業(yè)務(wù)罰款和評分降級。

當(dāng)年光大證券在被證監(jiān)會降級為C級之后，業(yè)績就受到了巨大的影響，其中僅上繳投保基金的保證金一項(xiàng)，就需多繳納2.25%的營業(yè)收入，由上一年的 2413.34萬元上漲至6490.55萬元，多繳納了4077.21萬元；另外，在2014年上半年，受烏龍指影響，光大證券融資利率大幅上升，融資成 本增加，報告期內(nèi)公司凈利潤同比下降53%。

注冊制的解藥

在10年前的那次券商綜合治理之時，證監(jiān)會不僅推出了《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》，有效的區(qū)分了券商的風(fēng)險，在其他領(lǐng)域推動的監(jiān)管創(chuàng)新，對其后資本市場發(fā)展也產(chǎn)生了比較大的影響。

例如，在這段時期，證監(jiān)會形成了關(guān)于創(chuàng)新試點(diǎn)評審和規(guī)范類評審的模式，成立了針對風(fēng)險較大證券公司處置的證券投資者保護(hù)基金公司注冊成立；同時，針 對違規(guī)挪用客戶保證金，建立了客戶交易結(jié)算資金獨(dú)立存管制度和頒布《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》；為了保證券商責(zé)任人的資質(zhì)，還證監(jiān)會了頒布《證券公 司董事、監(jiān)事和高級管理人員任職資格監(jiān)管辦法》。

這些規(guī)則的推出，為此后的資本市場規(guī)范運(yùn)行提供了重要的規(guī)范性框架，而這些制度推出的原因，正是資本市場在運(yùn)行中出現(xiàn)的風(fēng)險和不足。

不過，自2012年券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展以來，各家券商紛紛投身了業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，創(chuàng)新的業(yè)務(wù)突破了原有的部門與市場界限，此時的風(fēng)險把控成為券商最大的挑戰(zhàn)。

據(jù)上述券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總部人士透露，在這次大牛市剛剛來臨之時，通過證監(jiān)會的摸底調(diào)查和券商的自身風(fēng)險把控，一定程度上堵塞了違規(guī)兩融的通道，但是隨 著A股加速進(jìn)入上漲通道，一大批中小投資者的融資需求很快滋生了場外配資市場，當(dāng)場外配資活躍到連券商都不能忽視時，越來越多的券商轉(zhuǎn)而繞道給HOMS等 第三方系統(tǒng)提供接口，在獲得大量傭金的同時，使得大量的場外配資順利入市交易，從場外配資的盛宴中分了一杯羹。

也正是在這樣的過程中，一批AA類券商碰到了紅線，相繼成為被證監(jiān)會處罰的對象。值得反思的是，這些“優(yōu)等生”的犯錯是否不可避免？

不過，經(jīng)過這次股市大調(diào)整之后，監(jiān)管層對于市場的把控或許將會不同，據(jù)一位接近證監(jiān)會人士透露，這次監(jiān)管層意識到了一些監(jiān)管措施在操作方式上給市場 帶來的影響，所以，已經(jīng)和各大機(jī)構(gòu)券商建立了良好的溝通渠道，未來會以更多市場化的手段調(diào)控市場；同時，近期以來，證監(jiān)會吸納了一批有市場經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士，以補(bǔ)充工作人員實(shí)操經(jīng)驗(yàn)不足的短板，未來，證監(jiān)會的監(jiān)管將會更加市場化和具有技巧性。

同時，注冊制的臨近將會把監(jiān)管層的市場化監(jiān)管和券商的規(guī)范運(yùn)營進(jìn)一步提升，在12月27日，實(shí)施注冊制中調(diào)整適用證券法的議案通過了全國人大會議，證監(jiān)會主席肖鋼此前表示，與股票發(fā)行核準(zhǔn)制度相比，注冊制是一種更為市場化的股票發(fā)行制度。

注冊制之后，證監(jiān)會的工作重心將移到事中和之后監(jiān)管，脫離出直接對市場的干預(yù)和壓力之后，證監(jiān)會將會有更加充足的精力和狀態(tài)，研究市場動向和把握制度的更新，為證券市場的平穩(wěn)安定創(chuàng)造一個良好的環(huán)境。

上述接近證監(jiān)會人士還表示，目前，證監(jiān)會還在緊鑼密鼓的進(jìn)行其他制度的建設(shè)與業(yè)務(wù)規(guī)范，包括新股發(fā)行、并購重組與投資者保護(hù)等等，此次對證券業(yè)的規(guī)范，并非一時心血來潮，而是高層有計(jì)劃有步驟的對資本市場進(jìn)行的一次凈化行動，后續(xù)還將會由相關(guān)動作。