投資者擔(dān)憂(yōu)人民幣會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性貶值，國(guó)內(nèi)資本會(huì)從股市和樓市中逐步撤離，引發(fā)了股市的下跌。

一國(guó)貨幣長(zhǎng)期匯率水平由該國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面決定，同時(shí)中短期受到該國(guó)利率水平影響。中國(guó)經(jīng)濟(jì)近幾年出現(xiàn)明顯下滑已是不爭(zhēng)的事實(shí)，同時(shí)利率下降幅度較大。然而截至去年11月數(shù)據(jù)，人民幣有效匯率卻在近幾年仍然出現(xiàn)明顯上升。因此，基本面因素造成了當(dāng)前人民幣價(jià)格存在高估。

在蒙代爾三角問(wèn)題上，我國(guó)的金融體系改革選擇放寬匯率波動(dòng)與加大資本流動(dòng)的組合。資本項(xiàng)目開(kāi)放是我國(guó)的大政方針，已寫(xiě)入十三五規(guī)劃，是不可能出現(xiàn)倒退的。因此，筆者認(rèn)為近期的人民幣匯率波動(dòng)加大應(yīng)該是我國(guó)的主動(dòng)選擇。

從央行的角度而言，我國(guó)依然坐擁龐大的外匯儲(chǔ)備，完全有能力控制人民幣貶值的速度和幅度，不會(huì)放任人民幣不受控制地貶值。這樣來(lái)看，近期央行鮮有干預(yù)的做法是在加快貶值步伐，以期實(shí)現(xiàn)短平快地“一次性”貶值，一方面以加強(qiáng)對(duì)出口的支持，另一方面以加快人民幣匯率與美元指數(shù)脫鉤的步伐，推進(jìn)更具彈性和市場(chǎng)導(dǎo)向的匯率機(jī)制的快速形成。人民幣匯率形成機(jī)制改革的目標(biāo)任務(wù)之一是要變“被動(dòng)盯住美元”為“主動(dòng)參考一籃子貨幣”。

本輪人民幣貶值的重要誘因之一即美聯(lián)儲(chǔ)加息并步入升息周期。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，兩國(guó)之間的利差變化，將影響兩國(guó)間貨幣匯率的表現(xiàn)。因此，在2010年至2013年期間，由于美國(guó)連續(xù)數(shù)次QE并壓低利率水平，中美利差整體擴(kuò)大，人民幣呈現(xiàn)持續(xù)升值。自2014年下半年開(kāi)始，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期出現(xiàn)并成功兌現(xiàn)，加上中國(guó)央行過(guò)去連續(xù)4次降息降低利率水平，中美利差出現(xiàn)下降，人民幣出現(xiàn)貶值。根據(jù)金融學(xué)基本原理，利率平價(jià)指遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差應(yīng)該與兩國(guó)間利差相當(dāng)。從這個(gè)角度來(lái)看， 當(dāng)前人民幣貶值預(yù)期已收窄至2%，筆者預(yù)期貶值目標(biāo)可能位于6.90附近，并不具大幅貶值空間。

就股票市場(chǎng)的相互影響來(lái)看，近年來(lái)全球市場(chǎng)（包括中國(guó)）股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增速的聯(lián)系并不密切，而與貨幣政策及流動(dòng)性寬松相關(guān)。中國(guó)同樣出現(xiàn)股市與經(jīng)濟(jì)基本面脫鉤的跡象，但在央行過(guò)去5次降準(zhǔn)、4次降息的作用下，市場(chǎng)資金面寬裕。人民幣貶值一方面存在國(guó)際資本加速資金抽逃的可能，另一方面大幅貶值預(yù)期直接掣肘央行進(jìn)一步寬松政策，加上股東減持的壓力，因此對(duì)股市走勢(shì)產(chǎn)生影響。短期建議投資者關(guān)注人民幣貶值預(yù)期兌現(xiàn)后及春節(jié)前央行流動(dòng)性釋放狀況。