2015年12月17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率提高0.25個(gè)百分點(diǎn)，新的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持在0.25%至0.50%的區(qū)間。這是美聯(lián)儲(chǔ)2006年6月以來的首次加息，也意味著，全球最大的經(jīng)濟(jì)體正式進(jìn)入加息周期，這將對資產(chǎn)價(jià)格造成非常重要的影響。

通過回顧美聯(lián)儲(chǔ)歷史加息情況，分析美聯(lián)儲(chǔ)歷史上加息后資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)，評估美國、中國和全球經(jīng)濟(jì)形勢、貨幣政策和匯率走勢，筆者認(rèn)為，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息可能帶來不一樣的沖擊。

美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息當(dāng)日，其“點(diǎn)陣圖”和市場預(yù)期存在明顯的分歧。美聯(lián)儲(chǔ)官員對未來利率路徑預(yù)期“點(diǎn)陣圖”顯示，兩名官員預(yù)計(jì)不應(yīng)在2015年加息。此外，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期2016年年底利率可能達(dá)到1.375%，按每次25基點(diǎn)的節(jié)奏計(jì)算，意味著美聯(lián)儲(chǔ)明年可能加息四次。官員們的預(yù)期中值還顯示，至2017年年底，利率將達(dá)到2.375%，2018年年底達(dá)到3.25%，這兩個(gè)預(yù)測較2015年9月2.625%、3.375%的預(yù)測值有所下降。

作為一個(gè)觀察市場對美聯(lián)儲(chǔ)加息概率預(yù)估的工具，芝商所（CME）基于30天美國聯(lián)邦基金利率期貨價(jià)格的Fedwatch tool在2015年12月18日顯示，市場預(yù)計(jì)2016年美聯(lián)儲(chǔ)只加兩次息，而2016年年底聯(lián)邦基金利率為0.785%。

而到了2016年1月1日，30天美國聯(lián)邦基金利率期貨估算結(jié)果顯示：2016年1月27日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將聯(lián)邦基金利率上升至0.5%的概率高達(dá)88.1%；2016年3月16日美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至0.75%的概率也達(dá)到50.3%；2016年4月美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至1%的概率僅有12.1%；到2016年12月美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率提升到1%的概率升至31.6%，將聯(lián)邦基金利率提升到1.25%的概率為25.7%。從中可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)2016年可能加息次數(shù)還是只有兩次，和2015年12月加息當(dāng)日估測的結(jié)果沒有太多變化。

從美聯(lián)儲(chǔ)歷次加息考慮的因素來看，不外乎就業(yè)市場、通脹預(yù)期和經(jīng)濟(jì)增長預(yù)估，此次增加了一個(gè)因素就是金融市場穩(wěn)定。對于未來的展望，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，就業(yè)市場閑置問題自2015年稍早“明顯地消退”，維持長期失業(yè)率預(yù)期在4.9%不變，對通脹率回升至2%保持合理的信心，同時(shí)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張，住房市場得到改善，因此美聯(lián)儲(chǔ)加息前景是樂觀的。

在美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策框架中，通脹的達(dá)不達(dá)標(biāo)并不依賴相對滯后的通脹數(shù)據(jù)，而是取決于通脹回升的前景，而一直以來，通脹回升的前景則往往取決于由勞動(dòng)力市場改善（失業(yè)率下降）所帶來的工資的上漲，即所謂的菲利普斯曲線。實(shí)證研究表明，菲利普斯曲線在美國近30年的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的確是成立的，并且相對于失業(yè)率的下降，通脹的回升確實(shí)存在一定的滯后性。因此，盡管2015年12月核心PCE沒有明顯增長，但該指標(biāo)只要保持平穩(wěn)，那么美聯(lián)儲(chǔ)在2016年1月再次加息的可能性依舊很高。

從經(jīng)濟(jì)增長前景來看，縱觀全球主要經(jīng)濟(jì)體及其細(xì)分部門，只有美國居民部門真正實(shí)現(xiàn)了去杠桿。在就業(yè)市場好轉(zhuǎn)、消費(fèi)者收入提升、消費(fèi)者信用貸款條件放松、能源價(jià)格下跌等因素的推動(dòng)下，美國居民部門存在信用擴(kuò)張的可能，因此美聯(lián)儲(chǔ)在2016年加息可能會(huì)超預(yù)期。

綜上所述，由于當(dāng)前美國居民部門較弱的信用擴(kuò)張成為美國GDP增長的最大阻礙因素，因此美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏將視經(jīng)濟(jì)情況而定，但總體看進(jìn)程較前幾次要緩慢而溫和，并且不排除美國經(jīng)濟(jì)在2016年走弱之后再次降息的可能性。