有評論文章認為，中國央行似乎在主導一場只身應對千軍萬馬的博弈，或者說央媽正在與全球?qū)€，而對賭的籌碼就是近期處于風口浪尖的人民幣匯率。這一觀點值得思考。

人民幣11月底納入國際貨幣基金組織(IMF)儲備貨幣SDR后，人民幣在岸、離岸匯率走出貶值行情，且價差大幅走闊，顯示市場押注人民幣貶值的力量重新抬頭。

然而，中國央行迄今并未采取大規(guī)模干預，逆轉(zhuǎn)人民幣走弱的態(tài)勢。

“中間價反映了央行的態(tài)度，美聯(lián)儲本周加息基本確定，央行這一輪順市場而為，提前釋放貶值壓力，”西班牙對外銀行駐香港的經(jīng)濟學家夏樂在電話中表示。

他認為，中國央行在人民幣加入SDR并提出“清潔浮動”的目標后，干預市場的力度將不斷減弱。

到本周美聯(lián)儲加息前，這一波貶值不會突破8月創(chuàng)出的最低值6.45元，這意味著人民幣今年將貶值近4%。

目前央行已經(jīng)窗口指導暫停機構(gòu)申請新的RQDII(人民幣合格境內(nèi)機構(gòu)投資者)相關(guān)業(yè)務，以緩解資本流出壓力(此前分析稱中國11月外儲大降與資本外流存在一定關(guān)系)。

央行出手干預人民幣匯率早非新奇之事，尤其是在國外機構(gòu)一致唱空人民幣的背景下。中金網(wǎng)此前曾報道，包括美銀美林、巴克萊等在內(nèi)國外投行紛紛唱空人民幣匯率，認為人民幣/美元將于跌至7。

中國海關(guān)最新公布數(shù)據(jù)顯示，11月中國進出口連續(xù)第五個月雙降，但受基數(shù)影響降幅均較上月收窄，全年外貿(mào)負增長幾成定局，這將遠低于年初設定的6%的增長目標。

受人民幣貶值而引發(fā)的資本外流和近期美元整體強勢的影響，中國公布的11月末外匯儲備跌到了2013年2月末以來最低。受該消息推動離岸人民幣兌美元邁向三個月低位。

11月末外匯儲備為3.44萬億美元，遠低于預估的3.49萬億美元。外儲單月環(huán)比下降872億美元，為1996年有數(shù)字以來第三大月度降幅。

低迷的中國11月出口和外匯儲備數(shù)字在提醒央行：是時候減少匯市干預，讓人民幣兌美元進一步貶值了。

“8.11匯改”后中國央行在境內(nèi)外市場上的頻頻干預雖然暫時穩(wěn)定了人民幣匯率，但使得人民幣匯率仍然高估，對出口產(chǎn)生了負面影響。

“這主要跟人民幣實際有效匯率持續(xù)高估是分不開的,” 興業(yè)銀行及華福證券首席經(jīng)濟學家魯政委表示，并指出近年美元、歐元和日元都出現(xiàn)了貶值，中國也應當采取讓人民幣“競爭性貶值”。

法國巴黎證券首席經(jīng)濟學家陳興動表示，人民幣匯率相對一籃子貨幣來看，確實升值過高，但中國出口下滑是多種因素造成，與全球貿(mào)易以及中國產(chǎn)能過剩、外部反傾銷都有關(guān)系。

彭博亞洲首席經(jīng)濟學家歐樂鷹與經(jīng)濟學家陳世淵撰文稱，人民幣兌一籃子貨幣的實際有效匯率在十月同比升值幅度為6.8%。強勢人民幣已經(jīng)影響到中國的全球競爭力，估計人民幣實際有效匯率每升值1%將導致出口增長降低一個百分點。他們指出，央行目前似乎已開始引導人民幣兌美元貶值。

瑞銀證券經(jīng)濟學家汪濤和胡志鵬在12月8日的報告中稱，在人民幣加入SDR之后，中國央行有更大的空間調(diào)整匯率政策，可能會繼續(xù)允許人民幣在12月15-16日美聯(lián)儲會議前后小幅貶值，釋放部分貶值壓力。

目前看來，中國央行似乎在主導一場只身應對千軍萬馬的博弈，或者說央媽正在與全球?qū)€，而對賭的籌碼就是近期處于風口浪尖的人民幣匯率。

隨著美聯(lián)儲預料即將升息，美元兌全球大多數(shù)貨幣走強，人民幣也跟著相對強勢；然而，中國對外貿(mào)的依賴是美國的兩倍，使得成長正在減速的中國經(jīng)濟，因此遭受的壓力也越大。美元走升之下，最大輸家將不是美國，而是中國。

因為央行近年大致將人民幣與美元掛鉤，以強化國家的金融穩(wěn)定。只要中國央行停止支持，人民幣就會走軟。

美聯(lián)儲本周加息即使不會讓徹底停止外匯干預，也會成為進一步減少干預的完美借口，中國不是在競爭性貶值，而是讓人民幣匯率波動符合相應的基本面。目前歐元升值，美元指數(shù)下跌的情況下，中國央行這個時候主動去合理引導、盡快消化年底前的貶值壓力，下周美聯(lián)儲加息后就不會太被動。

隨著美國收緊而中國放松貨幣政策，人民幣兌美元走軟是世界上最自然不過的事情，象征著人民幣的正常化。

央行的行動時機反映出，央行擔心人民幣緊盯不斷走高的美元意味著人民幣兌貿(mào)易對手貨幣也會繼續(xù)升值。

要提振低迷的出口，人民幣需要大幅貶值。根據(jù)估算，若其他條件不變，人民幣貶值10%，可讓出口同比增速回到10%的水平。風險在于，人民幣貶值會觸發(fā)資本外流，影響中國金融體系的穩(wěn)定。我們的估計是，人民幣兌美元貶值1%會引發(fā)約400億美元的資本外流。

中國的盤算可能是，擁有3.6萬億美元的外匯儲備，大量銀行存款存在央行，加上對跨境資金流動的控管，他們管理得了任何風險。假設人民幣貶值10%引發(fā)4000億美元的資本外流，中國仍然還有超過3萬億美元的外匯儲備。

廣義貿(mào)易加權(quán)指數(shù)包括26種貨幣，其中五個最大的是中國的人民幣（權(quán)重系數(shù)=21％）、歐元（16％）、加元（13％）、墨西哥比索（12％）和日元（7％）。在過去一年美元相對于以上五種貨幣的走強分別如下：人民幣（3％）、歐元（21％）、加元（20％）、墨西哥比索（25％）和日元（22％）。

因此，在對貿(mào)易加權(quán)后美元的影響方面，人民幣的貶值仍然是迄今最小的。但盡管如此，它卻是放大了本已嚴重的問題——并可能使之加劇，如果中國尋求對其它貿(mào)易伙伴實現(xiàn)類似市場決定的貶值幅度的話。

目前來看，人民幣與美元掛鉤并沒有什么意義，因中國出口正在下滑(因中國薪資大幅上升，該國出口品已經(jīng)缺乏競爭力)，GDP增速也在下降(歸因于中國出口疲弱以及大規(guī)模投資熱潮導致的債務負擔)，因此中國正不得不降低利率。

對于中國來說，更現(xiàn)實的做法是讓人民幣與美元脫鉤，并讓人民幣兌日元、歐元、澳元以及其它主要貨幣貶值，以重獲競爭力，進而緩解強勢匯率產(chǎn)生的通縮影響。若人民幣與美元果真“脫鉤”，將是一個重磅政策舉措，這也將幫助當前增速緩慢的中國經(jīng)濟重新獲得強勁上升動能。

前世界銀行(World Bank) 中國部主任、現(xiàn)任卡內(nèi)基國際和平基金會資深研究員黃育川指出，這對中國來說是個問題：當經(jīng)濟正在萎縮，人民幣卻過度升值，是件壞事。

他與前美國財政部長薩默斯(Lawrence Summers)都預期，中國將試圖松解人民幣與美元的關(guān)聯(lián)、允許其貶值。

去年中以來，追蹤美元兌一籃子主要貨幣的美元指數(shù)已大漲逾20%，同時間美元兌人民幣卻只升值約3%。強勢美元雖然傷害到美國企業(yè)，反映在今年1-10月美國出口額下滑4.3%；但中國對貿(mào)易的依賴更大，外貿(mào)占其國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例高達42%，遠高于美國的23%。

西太平洋銀行(Westpac Strategy Group)估計，去年中至今人民幣兌一籃子貨幣經(jīng)貿(mào)易加權(quán)后強升了近15%。但面對越南及泰國的崛起，中國的競爭力正在流失，因為其勞動成本升高。

高盛(Goldman Sachs) 駐紐約經(jīng)濟學家用電腦模擬推算，美元若短時間內(nèi)強升10%，將令中國經(jīng)濟成長率喪失近1個百分點。

高盛首席經(jīng)濟學家Jan Hatzius指出，中國對貿(mào)易的曝險更高，因此同樣的匯率波動，對其GDP的影響較大。

盡管中國若放貶人民幣，預料將引起更多來自美國政治圈的抨擊，指責其操控貨幣以維持自身優(yōu)勢；尤其是距離美國下屆總統(tǒng)大選，只剩不到一年的時間。

但黃育川直言，北京進退維谷，“若他們讓人民幣貶值，將飽受攻擊”，但“他們又需要這么做”。