繼場外配資、融資融券、分級資管等內(nèi)含杠桿結(jié)構(gòu)的業(yè)務(wù)先后遭到監(jiān)管層清理、整頓和調(diào)整后，場外衍生品成為了此輪A股“去杠桿”所波及的第四個領(lǐng)域。

記者獲悉，多家券商近日已接到監(jiān)管部門通知，不得通過場外衍生品業(yè)務(wù)向客戶融出資金，供客戶交易滬深交易所及新三板上市、掛牌公司股票。熟悉此類業(yè)務(wù)的券商人士稱，此舉針對的主要是通過收益互換形成的融資杠桿。

據(jù)財新記者了解，被叫停的業(yè)務(wù)包括五種情形：一是不得新開展此類交易；二是原已開展的未完全了結(jié)的交易，不得展期；三是對于已簽約客戶授信額度尚未完全使用的，不得使用剩余授信額度買入股票；四是不得使用賣出股票后恢復(fù)的授信（交易）額度買入股票；五是不得通過更換標的形式進行買入。

據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會和中證機構(gòu)間報價系統(tǒng)統(tǒng)計，截至10月底，共39家證券公司開展了場外衍生品業(yè)務(wù)，月末未了結(jié)初始名義本金余額2792.10億元。其中，互換業(yè)務(wù)占比約44%，期權(quán)業(yè)務(wù)占比約56%。目前被叫停的主要是有融資功能的互換業(yè)務(wù)，期權(quán)業(yè)務(wù)暫不受影響。

前述券商人士表示，“通過OTC報價系統(tǒng)看場外互換的規(guī)模，即可知道上述業(yè)務(wù)被叫停后對券商的影響很大，估計是千億級別的規(guī)模（名義）?！?/p>

收益互換本是券商的一項創(chuàng)新業(yè)務(wù)，指客戶與證券公司根據(jù)協(xié)議約定，在未來某一期限內(nèi)針對特定股票的收益變現(xiàn)與固定利率進行現(xiàn)金交換，是一種權(quán)益衍生工具交易形式。

股災(zāi)之前，收益互換即大量的被用作一種加杠桿投資股票市場的工具。相對于融資融券中的融資業(yè)務(wù)，收益互換的額度小得多，但是勝在限制少、隱蔽性強。股災(zāi)之后，受融資融券額度上限影響，加上場外配資清理整頓，這種能達到三倍至五倍杠桿的新業(yè)務(wù)在股災(zāi)后開始火熱起來。

財新記者獲得的某券商收益互換業(yè)務(wù)介紹材料稱，由于是場外協(xié)約成交、客戶與證券公司一對一議價，簽署協(xié)議即可達成交易，屬于券商柜臺產(chǎn)品，不需要在證券公司開戶。收益互換的標的證券包括除ST之外的全部A股、交易型基金等，交易期限由客戶和證券公司約定，客戶可提前終止。

值得注意的是，互換業(yè)務(wù)亦具有信用交易特點，客戶只需提供一定比例的保證金，具有杠桿效果，杠桿背書可達3-5倍。

“一方面是可以融資做多，客戶向證券公司提交保證金，支付固定收益，獲取股票浮動收益，相當于融資買入股票；另一方面也可以融券做空，客戶向證券公司提交保證金，支付股票浮動收益，獲取固定收益，相當于融券賣出股票；客戶還可以用持有的證券沖抵保證金，相當于股票質(zhì)押融資?！鼻笆鋈倘耸繉ω斝掠浾弑硎尽?/p>

收益互換對客戶門檻較高，一般的要求凈資產(chǎn)規(guī)模不低于2000萬元，金融類資產(chǎn)不低于1000萬元，證券投資經(jīng)驗不少于兩年。

一位接近監(jiān)管層的人士此前向財新記者透露，此類信用賬戶持股比例不用合并計算，不少私募也用這種方式隱藏身份，“證監(jiān)會已經(jīng)開始注意到通過收益互換加杠桿融資的風險，正在研究對策清理整頓，中證機構(gòu)間報價系統(tǒng)也在整理相關(guān)數(shù)據(jù)。”

此次監(jiān)管層對融資類衍生品進行叫停的邏輯，并非在于對衍生品創(chuàng)新動刀，其主要目的仍然是進一步遏制A股的融資盤，促使A股整體杠桿率的下降。

事實上，從此次的叫停范圍來看，其矛頭也直指股票市場的杠桿交易，但諸如類股權(quán)質(zhì)押結(jié)構(gòu)的收益互換，并未被此次通知所涉及。