筆者認為,近期鋼材期貨低位出現(xiàn)巨量增倉,使得期價下跌空間已然有限,一旦行情好轉(zhuǎn),對新進空頭將形成重大打擊。那么,無論從短線、中線和長線來看,多頭進場時機已十分成熟。

自2009年3月27日螺紋期貨合約上市以來,其成交量呈現(xiàn)陸續(xù)放大趨勢,但隨著近期價格走低,成交逐漸低迷。不過10月12、13兩日,螺紋期貨交投異?；钴S,成交大幅度反彈,主力合約RB1001合約更是大幅增倉37萬手、11萬手,僅這兩日多空手握的螺紋鋼數(shù)量相當(dāng)于國內(nèi)一個月螺紋鋼產(chǎn)量的20%,而RB912合約遷倉部位較小,可見多空新資金進場博弈熱情大增,大戰(zhàn)一觸即發(fā)。

底部放量增倉

從歷年表現(xiàn)看,今年8、9月份螺紋鋼23.56%的跌幅毫不遜色于2008年次貸危機帶來的影響。2003、2004年在經(jīng)歷了8、9月份下跌之后,10月份均出現(xiàn)不同程度反彈,而2005、2006年10月跌幅也并不可怕,除去2008年10月螺紋鋼平均漲幅為0.66%外,其余年份均在2.83%左右。

目前,期鋼在經(jīng)歷了大幅度下跌后,出現(xiàn)了兩個特征值得關(guān)注:1、目前價格處于上市初期價格;2、本次底部放量增倉與8月頂部特征有異曲同工之妙。有必要橫向比較一下這兩個特征在不同時間點的差別問題:

首先,從3月27日上市到10月12日,鋼材價格又回到了起點,這也證實了鋼材這一品種天生具有頻繁波動的特質(zhì)。但從其與基本金屬3月27日以來的表現(xiàn)來看,近期該比價出現(xiàn)快速下滑。而通過比較與長材類上市公司的走勢后,可以發(fā)現(xiàn),鋼材期貨在相對漲幅上也遜于相關(guān)性較強的上市公司。

也就是說,在鋼材價格上漲過程中,投資者對于相關(guān)上市公司的盈利預(yù)期抱有較高期望,故即使達到較高的估值水平后人們還是能夠接受,但當(dāng)鋼材價格下跌后,這種盈利預(yù)期快速縮水。從而導(dǎo)致了期鋼比價反而出現(xiàn)上升的跡象。但期鋼與其他金屬相比,其過剩的產(chǎn)能以及突出的庫存壓力使得其比價步入不歸之路。

換句話說,與基本金屬的比價,將更多的金融屬性除去了,而與相關(guān)類上市公司的比價,將更多的商品屬性除去了,也就是說目前正處于一個商品屬性和金融屬性相背離的階段。通過比較發(fā)現(xiàn),當(dāng)較長時間出現(xiàn)背離后,往往是中期拐點出現(xiàn)的時候。

其次,從螺紋鋼指數(shù)來看,在8月上旬,沙鋼超預(yù)期調(diào)升出廠價格,期價在頂部區(qū)間價格運行了兩個漲停之后,空頭主力沙鋼自營席位不得不平倉認輸,隨后市場在8月5日大幅度增倉,當(dāng)時日增倉與總持倉比為6.7%,隨著價格下跌,增倉動作一直持續(xù)到8月19日才有所減緩;而10月12日的情況正好也是在寶鋼降價之后,日增倉與總持倉比達到了27.6%,可見多空分歧在該位置體現(xiàn)得淋漓盡致。

期貨是零和博弈,持倉增加不僅說明了多頭入場,也說明了市場空頭在增加,那么對于如此低的價位,空頭增倉是否具有可行性,是套保行為,還是投機行為？據(jù)期貨盤面運行經(jīng)驗,如果多空一方在價格運行到相對極值位置時,一方主動犯錯或主動認錯,都會對行情造成巨大影響,因為意味著這一方的對手盤有了可乘之機,財富轉(zhuǎn)移順利實現(xiàn)。

保值周期揭露空頭本質(zhì)

首先,賣保周期進入尾聲。

通過構(gòu)筑基差走勢的中長期均線,可以清晰地發(fā)現(xiàn),本輪賣出保值時間點出現(xiàn)在2009年8月,而目前30日均線下穿60日均線,顯示出買入保值的時機來臨,也就是說在目前時機進場的空頭起碼在保值時間點上犯了錯誤。那么作為市場天然空頭——鋼廠而言,他們是否會拋開基差周期理論不顧而大舉進場做空？

其次,噸鋼毛利接近底部。

噸螺紋鋼的毛利接近歷史底部,據(jù)筆者了解,部分民營鋼廠已經(jīng)進入了盈虧平衡點,那么,噸鋼毛利再次回到次貸危機前后勢必造成市場對于未來鋼廠減產(chǎn)的預(yù)期,從而減緩社會庫存持續(xù)增加的壓力。由此可見,目前空頭布局投機力量占據(jù)主導(dǎo),同時從價值投資的角度來看,投機賣盤的風(fēng)險系數(shù)正在增高。

那么,基于零和博弈的游戲規(guī)則,基于部分指標的拐點信號,同時從價值投資來看,筆者認為,目前期鋼已經(jīng)進入了較為安全的多頭區(qū)域。

做好買入操作的風(fēng)險評估

目前,從技術(shù)面來看,均線系統(tǒng)空頭發(fā)散;從噸鋼毛利來看,與歷史底部還有100元/噸的空間,同時持續(xù)增加的社會庫存,也是近期空頭一直拿捏在手的主要因素。

筆者曾運用房地產(chǎn)指數(shù)與其五月平均的乖離度準確判斷了本輪鋼價反彈的時間點,那么同樣也看到,在新數(shù)據(jù)還未公布前,目前地產(chǎn)景氣指數(shù)偏離度較高,顯示出下游地產(chǎn)回暖后,房價上升較快,同時我國主要城市均出現(xiàn)了價升量跌的態(tài)勢,顯示目前觀望氣氛較為濃厚。

綜合來看,社會庫存觸底反彈是近期期鋼兩次雙底形態(tài)失敗的主要原因,同時下游地產(chǎn)的觀望氣氛,使得庫存消化預(yù)期降低。這將是后期市場反彈后主要的利空因素,必須引起重點關(guān)注。換句話說,目前安全區(qū)域并不代表期價不會再往下探,只是筆者認為,從歷史噸鋼毛利走勢來看,即使按照2008年金融危機情況去計算,目前價格下降空間也十分有限。而上方空間將十分巨大。歷史經(jīng)驗表明,我國歷次通貨膨脹的形成與貨幣供應(yīng)量的快速增長密切相關(guān)。一般而言,M2或M1領(lǐng)先于CPI6——12個月,而這個時間點落在明年一季度的概率很大,那么對于兼具商品和金融屬性的螺紋鋼而言,其金融屬性將在可以預(yù)見的未來得到充分發(fā)掘。

做好買入操作的資金管理

如何把握好本次空頭犯錯機會、在多空博弈中取得期望的收益,必須做好資金管理工作,筆者認為,由于目前可以較為清晰地看到價格底部區(qū)間,那么本次操作可以不設(shè)置止損,堅決做多,完全從資金管理角度去操作。

螺紋主力合約RB1001由于近月多頭移倉的效果抗跌性較強,故可以作為首選本次買入計劃的首選合約,因為不但可以收獲投機收益,還有部分套利的溢價在此。

從技術(shù)面的趨勢投資來看,期價向下100-300元的概率依然存在,故本次操作不宜重倉進行,按3700元/噸的均價計算,投資者可以布局20-30%倉位,如果價格下跌將是更好的建倉時機,如果發(fā)生跌破成本情況,筆者相信這個時間將會很短,反而可以將彼時的倉位增加到五成或以上。

3600-3700元/噸附近的倉位主要是參與短線反彈,止盈位置可以參考前期雙底附近;3500-3600元/噸一帶的倉位可以留至中線,看至11月中旬,止盈比例可以參考歷年平均漲跌幅:歷年8-10月（除開08年）平均值在-1.26%,那么如果今年的10月行情能夠?qū)?、9月份進行修復(fù)的話,漲幅在20%以上;3300-3500元/噸一帶的倉位可以留至長線,看至明年第一季度或更長時間。具體止盈標準以屆時的通脹情況為主。