國家制造強(qiáng)國建設(shè)戰(zhàn)略咨詢委員會相關(guān)人士透露，《中國制造2025》重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)路線圖明確，到2020年我國先進(jìn)發(fā)電裝備產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到每年1億千瓦，總體自主化率達(dá)到90%；輸變電行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到2.2萬億元，裝備關(guān)鍵零部件自主化率達(dá)到80%以上。國家將研究和制定相關(guān)財(cái)稅政策，建設(shè)清潔高效發(fā)電技術(shù)國家重大創(chuàng)新基地和輸變電產(chǎn)業(yè)政產(chǎn)學(xué)研用創(chuàng)新聯(lián)盟。

據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)12日消息，電力裝備行業(yè)作為我國十大重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域之一，是國家實(shí)現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能減排戰(zhàn)略的重要保障。數(shù)據(jù)顯示，2014年電力裝備制造業(yè)產(chǎn)量居世界首位，實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值超過5萬億元，占整個(gè)機(jī)械工業(yè)的十分之一左右，主營業(yè)務(wù)收入5.33萬億元。

根據(jù)上述路線圖，清潔高效發(fā)電裝備將成為我國發(fā)電領(lǐng)域主流技術(shù)，預(yù)計(jì)到2020年，煤電裝機(jī)容量約達(dá)到11.2億千瓦，約占總發(fā)電裝機(jī)容量58%；常規(guī)水電裝機(jī)達(dá)到3.5億千瓦，約占總發(fā)電裝機(jī)容量17.5%；天然氣燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到1.2億千瓦，約占總發(fā)電裝機(jī)容量6%；核電裝機(jī)容量達(dá)到5800萬千瓦，在建容量達(dá)到3000萬千瓦以上，約占總發(fā)電裝機(jī)容量4%；風(fēng)電裝機(jī)達(dá)到2億千瓦，約占總發(fā)電裝機(jī)容量10%。

在巨大的市場需求下，2020年先進(jìn)發(fā)電裝備產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到每年1億千瓦，滿足我國能源結(jié)構(gòu)調(diào)整和重大工程建設(shè)需求，技術(shù)水平總體達(dá)到國際先進(jìn)水平，進(jìn)入世界強(qiáng)國行列。發(fā)電裝備總體自主化率達(dá)到90%，出口比重占到年產(chǎn)量的30%。

據(jù)透露，未來我國將充分利用稅收、金融等市場經(jīng)濟(jì)手段和必要的行政手段，研究和制定有利于產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的財(cái)稅政策，支持清潔高效發(fā)電設(shè)備技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)化。同時(shí)，建設(shè)清潔高效發(fā)電技術(shù)國家重大創(chuàng)新基地。

在輸變電方面，則要打造完整的輸變電裝備研發(fā)、制造、試驗(yàn)、檢測和認(rèn)證體系，實(shí)現(xiàn)與國際實(shí)驗(yàn)室互認(rèn)。同時(shí)，組建行業(yè)中央研究院，圍繞產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供規(guī)劃、標(biāo)準(zhǔn)、試驗(yàn)認(rèn)證、產(chǎn)品故障分析診斷、可靠性評價(jià)、行業(yè)管理、信息化咨詢以及基礎(chǔ)性、共性技術(shù)研發(fā)和服務(wù)。此外，建立輸變電產(chǎn)業(yè)政產(chǎn)學(xué)研用創(chuàng)新聯(lián)盟，重點(diǎn)突破智能電網(wǎng)關(guān)鍵共性技術(shù)和重大應(yīng)用技術(shù)方面的瓶頸。

A股市場上，許繼電氣(特高壓換流閥+配網(wǎng)+二次)、中國西電(特高壓全產(chǎn)業(yè)鏈)、特變電工(特高壓交流變壓器/電抗器+特高壓換流變壓器)、上海電氣(發(fā)電設(shè)備+核電設(shè)備)、正泰電器(低壓電器、過程控制)等值得關(guān)注。

許繼電氣：直流特高壓建設(shè)加速

主要觀點(diǎn)：

1、 2014年11月，1個(gè)直流特高壓在建；2015年11月，4個(gè)直流特高壓核準(zhǔn)/在建；預(yù)計(jì)2016年11月，約9-10個(gè)直流特高壓在建。公司大幅受益。

當(dāng)前，寧東-紹興、酒泉-湖南、山西-江蘇、錫盟-泰州4條800KV直流特高壓在建/核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)未來一年，上海廟-山東800KV、麗江-深圳800KV、準(zhǔn)東-華東1100KV，還有數(shù)條未列入治霾工程的特高壓項(xiàng)目將核準(zhǔn)。

國網(wǎng)公司明確，正在積極推進(jìn)數(shù)條跨國直流聯(lián)網(wǎng)工程；習(xí)主席在9月份在聯(lián)合國總部倡議探討構(gòu)建全球能源互聯(lián)網(wǎng)。 預(yù)計(jì)2016年11月，將有約9-10個(gè)直流特高壓在建，直流特高壓投資增速巨大。

考慮到800kv直流特高壓20-24個(gè)月的建設(shè)期，我們預(yù)計(jì)，除寧東-紹興工程，以上工程將主要在2016-2017年確認(rèn)收入。

公司大幅受益直流特高壓。特高壓最核心一次是換流閥、最核心二次設(shè)備是直流控制保護(hù)。許繼電氣是國內(nèi)具備特高壓換流閥供貨業(yè)績的四家公司之一，是國內(nèi)具備特高壓直流控制保護(hù)供貨業(yè)績的兩家公司之一，技術(shù)實(shí)力雄厚，在國家電網(wǎng)公司最近完成的四條特高壓工程中，許繼電氣穩(wěn)定中標(biāo)。

2、 配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)投資大幅增加，大幅提升明年利潤。

能源局發(fā)布《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計(jì)劃(2015~2020年)》，明確今年全國配電網(wǎng)投資不低于3000億元，預(yù)計(jì)比去年增加40%左右，“十三五”期間配網(wǎng)累計(jì)投資不低于1.7萬億元，維持高位?？紤]到當(dāng)前已完成投資距投資目標(biāo)有較大距離，預(yù)計(jì)電網(wǎng)公司將加速開展采購、電網(wǎng)建設(shè)。

過去幾年，國網(wǎng)每年完成2批配網(wǎng)設(shè)備的集中招標(biāo)，而2015年已完成三批配網(wǎng)集中招標(biāo)，預(yù)計(jì)今年還將有第四批招標(biāo)；南方電網(wǎng)也積極加大農(nóng)網(wǎng)投資改造?？紤]到公司今年利潤基數(shù)較低，考慮到從訂單到確認(rèn)收入需要數(shù)月，預(yù)計(jì)公司業(yè)績將于明年上半年爆發(fā)。

3、 公司有望成為能源互聯(lián)網(wǎng)龍頭，國網(wǎng)充電設(shè)備招標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先。

電改方案明確儲能技術(shù)、信息技術(shù)與微電網(wǎng)、智能電網(wǎng)融合，隨著分布式發(fā)電、特高壓、智能電網(wǎng)、微電網(wǎng)、新能源汽車、信息技術(shù)、儲能技術(shù)的融合，能源互聯(lián)網(wǎng)已成為行業(yè)不可阻擋的趨勢。

而許繼電氣是國網(wǎng)旗下唯一的一次、二次設(shè)備龍頭，在智能電網(wǎng)領(lǐng)域技術(shù)實(shí)力、業(yè)績水平為行業(yè)前兩名，在配網(wǎng)自動化招標(biāo)中均居行業(yè)前兩名。隨著能源互聯(lián)網(wǎng)的推進(jìn)，許繼電氣將大幅受益，有望成為行業(yè)龍頭。公司在國網(wǎng)充換電設(shè)備招標(biāo)中，居行業(yè)前兩位。隨著國網(wǎng)重返充電網(wǎng)絡(luò)市場，公司將持續(xù)受益。

4、 盈利預(yù)測與評級看好公司在直流特高壓、配網(wǎng)、充換電網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢地位和發(fā)展前景。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.55元、1.06元、1.48元，對應(yīng)估值分別為37倍、19倍、14倍，維持 “買入”評級。

5、 風(fēng)險(xiǎn)提示直流特高壓核準(zhǔn)、中標(biāo)不達(dá)預(yù)期，配網(wǎng)中標(biāo)低于預(yù)期。(國海證券)

正泰電器：業(yè)績微降符合預(yù)期，通過收購和重組打造智慧能源龍頭

前三季度業(yè)績同比下降3.43%，符合市場和我們的預(yù)期。公司2015年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入87.75億元，同比下降5.72%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤16.19億元，同比下降4.26%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤12.73億元，同比下降3.43%，對應(yīng)EPS為0.97元；其中，公司三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.85億元，同比下降7.89%，環(huán)比下降4.31%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4.90億元，同比下降3.71%，環(huán)比增長1.73%，對應(yīng)的EPS為0.37元，三季報(bào)符合市場預(yù)期。

傳統(tǒng)產(chǎn)品受經(jīng)濟(jì)增長放緩影響收入下滑，電子電器、建筑電器等業(yè)務(wù)及海外銷售業(yè)績穩(wěn)定增長。今年宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩需求疲軟，公司作為國內(nèi)最大的低壓電器供應(yīng)商，傳統(tǒng)產(chǎn)品終端電器、配電電器、控制電器等收入也都有所下滑。電子電器(光伏逆變器)源于光伏行業(yè)今年需求較好，實(shí)現(xiàn)了較好的增長。建筑電器通過新產(chǎn)品的開發(fā)及市場營銷推廣也有一定增長。公司積極推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，海外營銷主動應(yīng)對市場變化，優(yōu)化銷售渠道與客戶結(jié)構(gòu)，積極推進(jìn)雙品牌策略。在印度、巴西、荷蘭等地新增19家經(jīng)銷商及56家二級經(jīng)銷商，成功突破土耳其、阿聯(lián)酋、新加坡等地14家行業(yè)客戶。完善國際化業(yè)務(wù)平臺，搭建北美、歐洲工程應(yīng)用中心，推動與落實(shí)虛擬工廠運(yùn)作方案。

前三季度毛利率同比提升2.11%，三季度毛利34.85%達(dá)上市以來歷史新高，預(yù)計(jì)全年毛利率同比將持續(xù)穩(wěn)中有升。公司前三季度毛利率為34.22%，同比增加2.11%，再創(chuàng)公司上市以來新高。公司一、二、三季度毛利率分別為33.53%、34.09%、34.85%，分別同比增長2.53%、1.71%、2.23%，第三季度單季度毛利率也達(dá)到上市以來單季最高。2015上半年，公司主要產(chǎn)品毛利率一致回升，主要源于大宗商品價(jià)格下降、公司強(qiáng)化采購業(yè)務(wù)成本控制、持續(xù)推動降本增效、生產(chǎn)和管理效率持續(xù)提升。銅、銀、鋼材、塑料等原材料在營業(yè)成本中占比為40-50%，今年2月份倫銅階段性觸底反彈，由5395美元/噸攀升至 5月初6480美元/噸，之后再次持續(xù)下跌，8月底跌至4935美元/噸之后，調(diào)整至目前5204美元/噸，預(yù)計(jì)四季度公司主要產(chǎn)品毛利率同比仍將有所提升，帶動全年毛利率持續(xù)提升。公司持續(xù)強(qiáng)化采購業(yè)務(wù)成本控制，上半年采購成本同比下降1627萬元，全面推進(jìn)落實(shí)目標(biāo)降本專項(xiàng)工作，完成343家供方價(jià)格的確認(rèn)與調(diào)整，大力推進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)制造技術(shù)與先進(jìn)方式，組織流程改善、工藝改進(jìn)、柔性生產(chǎn)等CIP項(xiàng)目51個(gè)，預(yù)計(jì)公司全年毛利率同比仍將穩(wěn)中有升。

銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率有所增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用因購買理財(cái)產(chǎn)品同比減少。公司前三季度發(fā)生銷售費(fèi)用為5.57億，同比增長7.31%，銷售費(fèi)用率為6.35%，同比增長0.77%，銷售市場人員增加且差旅費(fèi)用有所增長。第三季度銷售費(fèi)用2.09億，同比增長15.09%，銷售費(fèi)用率6.58%，同比增加1.35%。前三季度公司管理費(fèi)用為6.90億元，同比增長6.44%，管理費(fèi)用率為7.86%，同比增長0.90%。第三季度管理費(fèi)用2.73億，同比增加12.39%，管理費(fèi)用率8.56%，同比增加1.54%。前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.60億，同比減少28.28%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.68%，同比下降0.22%。第三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為收入185萬，公司7月購買理財(cái)產(chǎn)品獲得投資收益沖抵部分財(cái)務(wù)費(fèi)用。

存貨增長0.42%，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)增長2.04%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入同比減少6.60%。存貨12.75億，同比增長0.42%。應(yīng)收賬款29.20億，同比增長29.15%，應(yīng)收票據(jù)17.83億，同比減少24.06%，主要因公司信用政策適度調(diào)整，所以應(yīng)收款項(xiàng)中應(yīng)收票據(jù)規(guī)模降低，應(yīng)收賬款相應(yīng)增加，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)47.03億，同比小幅增長2.04%。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金84.65億，同比減少14.84%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額11.08億，同比減少6.60%，下降幅度略大于營收降幅5.72%。公司貨幣資金21.20億，現(xiàn)金流較充裕，有利于長期投資與戰(zhàn)略布局。

公司出資1.1億獲得浙大中控信息10%股權(quán)，布局智慧城市。公司8月18日發(fā)布公告，出資人民幣1.1億元獲得浙江浙大中控信息技術(shù)有限公司(以下簡稱“中控信息”)10%的股權(quán)。中控信息一直致力于智能交通、智能建筑、智慧醫(yī)療、數(shù)字化水務(wù)等行業(yè)應(yīng)用解決方案，是國內(nèi)領(lǐng)先的智慧城市系統(tǒng)集成服務(wù)與整體解決方案提供商。中控信息2014年實(shí)現(xiàn)收入12億元，凈利潤0.56億元，總資產(chǎn)10.45億元，凈資產(chǎn)3.15億元，2015年上半年實(shí)現(xiàn)收入5.5億元，凈利潤0.22億元，按照3.14倍PB，2014年20倍PE受讓股權(quán)。智慧城市建設(shè)領(lǐng)域和正泰目前戰(zhàn)略具有較好的協(xié)同性，正泰將通過參股中控信息，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)制造業(yè)向智能制造與服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。

擬發(fā)行股份收購正泰集團(tuán)太陽能相關(guān)資產(chǎn)，打造全球領(lǐng)先的智慧能源開發(fā)與運(yùn)營商。公司公告正籌劃重大資產(chǎn)重組，擬發(fā)行股份收購正泰集團(tuán)控制的太陽能電站及太陽能電池組件制造相關(guān)資產(chǎn)，初步擬定為完成相關(guān)資產(chǎn)整合后的浙江正泰新能源開發(fā)有限公司100%股權(quán)。相關(guān)太陽能電站資產(chǎn)并網(wǎng)裝機(jī)容量已超過1200兆瓦，在建和擬建電站的裝機(jī)容量已超過800兆瓦；太陽能電池組件年銷售量已接近1000兆瓦，上述裝機(jī)容量規(guī)模及太陽能電池組件銷售規(guī)模在國內(nèi)同行業(yè)中均位居前列。公司已于2015年8月14日與本次重組交易對方之一的浙江正泰新能源投資有限公司簽署了《發(fā)行股份購買資產(chǎn)框架協(xié)議》， 相關(guān)工作正在積極推進(jìn)。公司積極布局光伏發(fā)電及智能微網(wǎng)，完善電力產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)，從單一的裝備制造企業(yè)升級為集投資、運(yùn)營、管理、制造為一體的綜合型電力企業(yè)，打造成為全球領(lǐng)先的智慧能源開發(fā)與運(yùn)營商。正泰電器在14年12月到今年1月，連續(xù)三筆并購積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，先后收購新馳能源、江蘇綠城、達(dá)人環(huán)保，布局石墨烯材料、新能源汽車充電樁、環(huán)保領(lǐng)域。后續(xù)公司在智能電氣、工業(yè)自動化、智能制造、新能源、新材料、儲能、智能家居等新興領(lǐng)域，都可能再次進(jìn)行戰(zhàn)略并購，掌握前沿技術(shù)，為未來布局。

盈利預(yù)測與估值：在不考慮公司擬增發(fā)攤薄股本與控股股東資產(chǎn)注入的情況下，我們預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為1.43/1.62/1.86元，同比增長2/13/15%，考慮到正泰在低壓電器領(lǐng)域的品牌地位、諾雅克新品牌開始放量、公司海外銷售增長迅速、同時(shí)公司開始戰(zhàn)略布局新能源、新材料、電動汽車充電、智慧城市領(lǐng)域，籌劃重大資產(chǎn)重組，維持公司“買入”的投資評級，給予目標(biāo)價(jià)35元，對應(yīng)于2016年22倍PE.

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、大宗商品價(jià)格上行。(中泰證券)

中國西電：重點(diǎn)項(xiàng)目交貨期影響前三季業(yè)績，四季度業(yè)績有望回暖

2015 前三季營業(yè)收入同比減少 17.70%，凈利潤同比減少 13.53%。 2015 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 82.55 億元，同比減少 17.70%；歸屬于上市公司股東凈利潤 5.58 億元，同比減少 13.53%；毛利率 26.82%，同比增長 2.61%；每股收益為 0.11 元。

重點(diǎn)項(xiàng)目合同交貨期影響三季度業(yè)績。2015 前三季，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤出現(xiàn)下滑，主要因受到國家重點(diǎn)項(xiàng)目合同交貨期的影響。

全年凈利潤預(yù)計(jì)同比略增，源于四季度重點(diǎn)項(xiàng)目交貨及毛利率提升。預(yù)計(jì)四季度國家重點(diǎn)項(xiàng)目交貨，將推動業(yè)績回暖；同時(shí)，降本增效活動和精益化管理工作持續(xù)推進(jìn)下，前三季毛利率由 24.21%增至 26.82%，預(yù)計(jì)全年毛利率繼續(xù)保持一定增長。

特高壓投資高增長趨勢確定。發(fā)改委已經(jīng)審批“四交五直”9 條特高壓線路，目前已有“四交三直”在建，預(yù)計(jì)總投資 2000 億元。公司 2015 年已中標(biāo)蒙西-天津南和榆橫-濰坊特高壓交流工程，中標(biāo)金額分別為 16.51 億元和 12.99 億元，中標(biāo)酒泉-湖南、晉北-江蘇特高壓直流工程，預(yù)計(jì)金額 22.38 億元?？傆?jì)中標(biāo)金額為 51.88 億元，占 2014 年總營收的 36.84%。隨著特高壓項(xiàng)目陸續(xù)核準(zhǔn)建設(shè)，公司業(yè)績逐步釋放。

“一帶一路”推動公司海外業(yè)務(wù)快速增長。借助國家“一帶一路”戰(zhàn)略，公司加強(qiáng)與大型央企合作，發(fā)揮已有海外平臺和與 GE 合作優(yōu)勢，擴(kuò)大海外市場開拓力度，15 年上半年海外營收達(dá) 7.98 億元，同比增 40.63%。“一帶一路”戰(zhàn)略持續(xù)推動下，海外營收有望保持快速增長。

投資建議及盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年歸母凈利潤分別同比增長 9.62%、17.87%、 15.03%，每股收益分別達(dá)到 0.15 元、 0.17 元、 0.20 元，目前對應(yīng) 2015年動態(tài)市盈率為 44.87 倍。公司是央企，正在積極推進(jìn)國企改革，考慮到國企改革后公司效率可能大幅提升、在收入不變情況下，利潤有較大提升空間，適當(dāng)給予公司高估值，給予 2016 年 40-50X，合理價(jià)格區(qū)間 6.80-8.50 元，維持“增持”投資評級。

主要不確定因素。特高壓建設(shè)不達(dá)預(yù)期。(海通證券)

特變電工：業(yè)績符合預(yù)期

支撐評級的要點(diǎn)：系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)在4 季度預(yù)計(jì)進(jìn)入集中完工期，業(yè)績確認(rèn)比例提升。行業(yè)持續(xù)發(fā)展，公司新能源業(yè)務(wù)擬港股分拆上市，后續(xù)發(fā)展前景好。

積極開拓國際市場，累積效應(yīng)輸變電成套工程業(yè)務(wù)放量增加。

煤礦產(chǎn)能釋放，新增熱電廠開工建設(shè)，資源豐富優(yōu)勢+熱電廠搭配新能源發(fā)電+特高壓+售電公司逐步完善，后續(xù)貢獻(xiàn)利潤同時(shí)隨著電改和互聯(lián)網(wǎng)能源的發(fā)展，有帶來新的商業(yè)模式的潛力。

傳統(tǒng)變壓器業(yè)務(wù)和電纜業(yè)務(wù)，有望受益特高壓建設(shè)，提高綜合毛利率。后續(xù)隨著特高壓招標(biāo)開工，特高壓產(chǎn)品有望提高占比，毛利率仍有上升可能。

有效利用多種融資方式，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，合理進(jìn)行中長期債務(wù)資金搭配，支持業(yè)務(wù)發(fā)展。擬發(fā)行公司債券總規(guī)模不超過人民幣30 億元(含30 億元)。公司向中國銀行間市場交易商協(xié)會申請注冊30 億元永續(xù)債，根據(jù)規(guī)定，注冊額度有效期兩年，公司在有效期內(nèi)采取一次注冊、分次發(fā)行的方式發(fā)行。

評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：特高壓建設(shè)不達(dá)預(yù)期，光伏行業(yè)裝機(jī)和限電低于預(yù)期。

估值：看好公司的發(fā)展，持續(xù)推薦。調(diào)整2015-2017 年每股收益預(yù)測到0.65、0.84和1.04 元，維持目標(biāo)價(jià)15.00 不變。(中銀國際證券)