今日銀行股王者歸來。截止收盤，南京銀行大漲逾6%，寧波銀行、浦發(fā)銀行漲逾5%，中信銀行大漲逾4%，平安銀行等多股表現(xiàn)出色。

銀行行業(yè)：業(yè)績符合預(yù)期 營收回暖

業(yè)績綜述：2015年前三季度16家上市銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤1.03萬億元，同比增速2.1%，完全符合我們3季報(bào)前瞻中的預(yù)測。 其中凈利息收入同比增7.6%，手續(xù)費(fèi)及傭金收入16%，撥備前利潤12%。

平安觀點(diǎn)：

收入及成本因子均符合預(yù)期，營收回暖、撥備對沖

從凈利潤增速驅(qū)動(dòng)各要素分解來看，上半年顯示整體上市銀行規(guī)模增速貢獻(xiàn)凈利潤增長 9 個(gè)百分點(diǎn)， 利差貢獻(xiàn)為-4%。 這體現(xiàn)了今年前三季度 5 次降息和利率市場化因素的負(fù)面影響，但貨幣市場的低利率以及觸底反彈的生息資產(chǎn)增速對沖了部分存貸利差的下行。中間業(yè)務(wù)收入和成本收入比的下降分別正面貢獻(xiàn)4/2.3 個(gè)百分點(diǎn)， 較中報(bào)均有所擴(kuò)大。顯示手續(xù)費(fèi)環(huán)比回暖，同時(shí)銀行成本壓縮仍在延續(xù)。 計(jì)提的撥備損失增加負(fù)面貢獻(xiàn)多達(dá) 11 個(gè)百分點(diǎn)。 整體而言，規(guī)模擴(kuò)張及手續(xù)費(fèi)的回暖使得銀行收入端增速環(huán)比中期小幅回暖，基本抵消了息差的繼續(xù)下行。在資產(chǎn)質(zhì)量壓力居高不下的情形下，撥備計(jì)提仍將維持較高水平。

行業(yè)息差緩步下移， 生息資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比回升

我們按期初期末余額估算的行業(yè)前三季度凈息差為 2.46%， 環(huán)比上半年下降了4BP， 主要受大行(-5BP QoQ)及城商行(-2BP QoQ)影響， 資金業(yè)務(wù)占比較高的股份制息差表現(xiàn)與 2 季度基本持平表現(xiàn)較好。 行業(yè)整體息差在前三季度重定價(jià)的影響下走低符合預(yù)期，但下行幅度仍受到了貨幣宺松政策對沖。 展望 4季度，我們認(rèn)為后續(xù)降息的影響仍會逐漸作用到銀行存貸利差之上，但降準(zhǔn)及流動(dòng)性宺松對貨幣市場的影響將對此有所對沖。同時(shí)，我們也發(fā)現(xiàn)此次降息之后，銀行存款利率市場化基本完成、上限已完全打開。利率市場化接近尾聲，銀行息差雖仍會受到緩慢下行的壓力，但邊際影響應(yīng)該有所減弱。按照目前的息差下行速度我們預(yù)測，上市銀行全年上市銀行凈息差將維持在 2.42%的水平，較 2014 年下降 17 個(gè) BP。由于按揭重定價(jià)的一次性影響， 2016 年銀行息差下行幅度可能仍有 8-10 個(gè) BP.

2 季度以來銀行業(yè)整體資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增長出現(xiàn)了明顯的拐點(diǎn)向上趨勢。其中股份制銀行和城商行的同比增長速度提升特別明顯， 9 月末同比增速較 6 月分別提升了 4.5 和 3.5 個(gè)百分點(diǎn)。大行雖也有小幅回升(0.9 個(gè)百分點(diǎn))，但整體幅度明顯弱于中小銀行。 資產(chǎn)配置上證券投資類產(chǎn)品占比提升，負(fù)債端同業(yè)及金融債等主動(dòng)負(fù)債的占比快速提升。

手續(xù)費(fèi)收入增速大行回暖轉(zhuǎn)正， 不良生成率出現(xiàn)環(huán)比小幅回落

16 家上市銀行前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長 15.5%(vs 中報(bào) 14%)，大行手續(xù)費(fèi)增速出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)(+5.7%YoY) ，主要是監(jiān)管對交易性收費(fèi)價(jià)格調(diào)整的負(fù)面影響正逐步退去，而股份制銀行及城商行同比增幅仍達(dá)到了 37 和 50%，但較 2 季度有所回落。 由于 3 季度債券市場延續(xù)牛市，部分銀行在投資收益端或能獲得較高的交易性買賣價(jià)差，但這取決于銀行選擇的具體變現(xiàn)時(shí)點(diǎn)，且因行而異。

2015年前三季度上市銀行不良率環(huán)比增加了7個(gè)BP到1.52%，仍處在明顯上升的通道之中。若加回核銷及處置不良，我們估算前三季度不良凈生成率年化達(dá)到120BP，比14年同期增長40BP，但環(huán)比2季度出現(xiàn)了20個(gè)BP的下降。相比不良生成率出現(xiàn)下降，我們計(jì)算3季度銀行的撥備力度并沒有減弱，年化信貸成本環(huán)比持平、同比增加了36個(gè)BP。因此3季度銀行撥備覆蓋率環(huán)比降幅有所改善(-7pct QoQ) 。我們認(rèn)為個(gè)別銀行已有資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)的跡象，如暴露不良較早的城商行及部分股份制銀行，但單季不良生成率的小幅下降可能有季節(jié)性因素及信貸環(huán)境回暖的短暫因素。是否出現(xiàn)拐點(diǎn)趨勢還有待4季度數(shù)據(jù)觀察。

投資建議：3季報(bào)基本符合預(yù)期。 政府穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力，信貸投放存在持續(xù)超預(yù)期可能，為銀行的資產(chǎn)質(zhì)量及估值提供了支撐。目前銀行股對應(yīng)2015年P(guān)B1.0x，考慮到由于銀行股前期作為維穩(wěn)之主力并未有明顯下跌，反彈仍將缺乏彈性。個(gè)股方面，我們認(rèn)為貨幣政策持續(xù)宺松將使以債券業(yè)務(wù)占比較高、業(yè)績增長一枝獨(dú)秀的南京銀行更為受益；另外建議選擇板塊中盈利穩(wěn)定、資產(chǎn)質(zhì)量壓力相對較小、估值有安全邊際的標(biāo)的如北京銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行。

行業(yè)目前主要風(fēng)險(xiǎn)： 資產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)量下行風(fēng)險(xiǎn)。(來源：平安證券)

銀行板塊投資價(jià)值解析

農(nóng)業(yè)銀行：充足撥備為后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)釋放留出空間 目標(biāo)價(jià)：3.62元

本次評級：謹(jǐn)慎增持上次評級：謹(jǐn)慎增持目標(biāo)價(jià)：3.62元上次目標(biāo)價(jià)：2.42元現(xiàn)價(jià)：3.15元總市值：1023101百萬

投資建議：上調(diào)目標(biāo)價(jià)至3.62元，維持謹(jǐn)慎增持評級經(jīng)濟(jì)下行背景下公司業(yè)績增長乏力，下調(diào)15/16年凈利潤增速預(yù)測6.78/6.75pc至0.82%/0.47%，EPS 0.56/0.56元(調(diào)減0%/7%)，BVPS3.70/4.07元，對應(yīng)5.64/5.61倍PE，0.85/0.77倍PB。上調(diào)目標(biāo)價(jià)至3.62元，維持謹(jǐn)慎增持評級。

業(yè)績概覽：符合市場預(yù)期農(nóng)業(yè)銀行2015年前三季度實(shí)現(xiàn)撥備前利潤2544億元，同比增長5.0%；歸屬母行凈利潤1532億元，同比增長0.5%，符合市場預(yù)期。

新的認(rèn)識：總體增長乏力，充足撥備為后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)釋放留出空間

面臨資產(chǎn)荒難題，總體增長乏力。第三季度農(nóng)行規(guī)模增速放緩，息差持續(xù)收窄。2015年9月末貸款余額較6月末增長1.6%；公司加大低風(fēng)險(xiǎn)債券資產(chǎn)配臵力度，持有至到期投資較6月末增長9.9%。受降息和利率市場化影響，2015年三季度凈息差(期初期末口徑)環(huán)比收窄8bp至2.50%，預(yù)計(jì)存款上限放開后農(nóng)行仍將面臨一定息差收窄壓力。

資產(chǎn)質(zhì)量惡化，撥備計(jì)提充足。三季度不良率環(huán)比增加19bp至2.02%。9月末撥貸比環(huán)比增加4bp至4.41%，較充足的撥備為后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)釋放留出空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行背景下資產(chǎn)質(zhì)量惡化速度超預(yù)期。(國泰君安證券)

建設(shè)銀行：業(yè)績符合預(yù)期，審慎控制規(guī)模擴(kuò)張 目標(biāo)價(jià)至6.3元

本次評級：謹(jǐn)慎增持上次評級：增持目標(biāo)價(jià)：6.30元上次目標(biāo)價(jià)：9.10元現(xiàn)價(jià)：5.51元總市值：1377560百萬

投資建議：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.3元，下調(diào)至謹(jǐn)慎增持評級經(jīng)濟(jì)下行背景下公司增長乏力，下調(diào)15/16年凈利潤增速1.2/4.2pc至1.0%/0.8%，EPS0.92/0.93元(調(diào)減1%/5%)，BVPS5.61/6.23元，對應(yīng)5.80/5.75倍PE，0.95/0.86倍PB。股災(zāi)后市場估值中樞下降，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.3元，下調(diào)至謹(jǐn)慎增持評級。

業(yè)績概覽：符合市場預(yù)期建設(shè)銀行2015年前三季度實(shí)現(xiàn)撥備前利潤3087億元，同比增長8.4%；歸屬母行凈利潤1916億元，同比增長0.7%，符合市場預(yù)期。

新的認(rèn)識：審慎控制規(guī)模擴(kuò)張，資產(chǎn)質(zhì)量溫和惡化審慎經(jīng)營，主動(dòng)放緩規(guī)模增速。因擔(dān)憂資產(chǎn)質(zhì)量問題，建行主動(dòng)放緩了規(guī)模增速，第三季度生息資產(chǎn)余額環(huán)比僅增長0.4%，貸款余額環(huán)比增長2.0%，增速均較二季度回落。新增信貸中建行主要配臵以按揭貸款為主的個(gè)人貸款，三季度新增個(gè)貸1143億元，新增一般企業(yè)貸款僅411億元。 資產(chǎn)質(zhì)量溫和惡化。第三季度建行不良率較二季度環(huán)比提升3bp至1.45%，增幅較二季度低9bp，我們認(rèn)為這與建行自930地產(chǎn)新政之后加大按揭等低風(fēng)險(xiǎn)信貸資產(chǎn)配臵力度密不可分，后續(xù)需密切關(guān)注這是否意味著不良率惡化速度拐點(diǎn)已經(jīng)到來。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行背景下資產(chǎn)質(zhì)量惡化速度超預(yù)期。(國泰君安證券)

中國銀行：撥備面臨計(jì)提壓力，國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn) 目標(biāo)價(jià)：5.08元

本次評級：謹(jǐn)慎增持上次評級：增持目標(biāo)價(jià)：5.08元上次目標(biāo)價(jià)：6.79元現(xiàn)價(jià)：3.93元總市值：1156944百萬

投資建議：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.08元，下調(diào)至謹(jǐn)慎增持評級考慮資產(chǎn)質(zhì)量惡化給公司帶來的撥備計(jì)提壓力，下調(diào)15/16年凈利潤增速0.7/4.4pc至0.8%/0.4%，EPS0.58/0.58元(調(diào)減0%/5%)，BVPS4.41/4.80元，對應(yīng)6.56/6.54倍PE，0.86/0.79倍PB。股災(zāi)后市場估值中樞下降，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.08元，下調(diào)至謹(jǐn)慎增持評級。

業(yè)績概覽：符合市場預(yù)期中國銀行2015年前三季度實(shí)現(xiàn)撥備前利潤2233億元，同比增長2.7%；歸屬母行凈利潤1315億元，同比增長0.3%，基本符合市場預(yù)期。 新的認(rèn)識：不良生成速度趨緩，撥備計(jì)提面臨壓力不良生成速度趨緩。經(jīng)濟(jì)下行背景下難言不良拐點(diǎn)，但三季度中行不良生成速度較二季度略有下降。前三季度中行加回核銷后的真實(shí)不良生成率較上半年下降3bp至1.0%，第三季度加大不良處臵力度，核銷后不良率環(huán)比上升2bp至1.43%。環(huán)比增幅較二季度下降6bp

撥備計(jì)提壓力制約業(yè)績增長。第三季度中行加大撥備計(jì)提力度后，仍面臨計(jì)提壓力。9月末撥備覆蓋率較6月末下降3.6pc至153.72%，距離監(jiān)管達(dá)標(biāo)線不到4pc；撥貸比下降2bp至2.20%，未達(dá)到監(jiān)管要求。預(yù)計(jì)未來中行需加大撥備計(jì)提力度，料將制約業(yè)績增長。 子公司中銀航空租賃赴港上市有助于優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、拓寬融資方式。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行背景下資產(chǎn)質(zhì)量惡化速度超預(yù)期。(國泰君安證券)

北京銀行：不良生成速度趨緩，資本亟待補(bǔ)充

本次評級：增持上次評級：增持目標(biāo)價(jià)：12.63元上次目標(biāo)價(jià)：16.94元現(xiàn)價(jià)：8.77元總市值：111135百萬

投資建議：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.63元，維持增持評級公司定增補(bǔ)充股本后，公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力提升，預(yù)計(jì)15/16年凈利潤增速升17/14bp至8.37%/9.14%，EPS 1.34/1.46元(上調(diào)1%/1%)，BVPS8.81/10.04元，對應(yīng)6.56/6.01倍PE，1.00/0.87倍PB?？紤]股災(zāi)后市場估值中樞下移，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.63元，維持增持評級。 業(yè)績概覽：符合市場預(yù)期北京銀行2015年前三季度實(shí)現(xiàn)撥備前利潤232億元，同比增長20.5%；歸屬母行凈利潤141億元，同比增長12.3%，符合市場預(yù)期。

新的認(rèn)識：不良生成速度趨緩，資本亟待補(bǔ)充 1、同業(yè)規(guī)模快速增長，資本亟待補(bǔ)充。在同業(yè)利差擴(kuò)大和非對稱降息的背景下，北京銀行以量補(bǔ)價(jià)，增加同業(yè)資產(chǎn)配臵力度。9月末北京銀行同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比增長41%，助力生息資產(chǎn)環(huán)比增長10%，使第三季度凈利息收入同比增長11.3%。規(guī)?？焖贁U(kuò)張使銀行資本充足度掣肘，6月末一級資本充足率8.6%，臨近監(jiān)管要求。 2、不良生成速度趨緩，資產(chǎn)質(zhì)量好于同行。第三季度北京銀行總體保持穩(wěn)定，不良生成速度環(huán)比下降。9月末不良率較6月末僅微幅上升2bp至0.94%，三季度加回核銷后的不良真實(shí)生成率較二季度下降8bp至0.30%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行背景下資產(chǎn)質(zhì)量惡化速度超預(yù)期。(國泰君安證券)

中信銀行：撥貸比提前達(dá)標(biāo)，不良貸款生成率下降 目標(biāo)價(jià)：8.53元

本次評級：謹(jǐn)慎增持上次評級：增持目標(biāo)價(jià)：8.53元上次目標(biāo)價(jià)：11.57元現(xiàn)價(jià)：6.49元總市值：303650百萬

投資建議：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.53元，下調(diào)至謹(jǐn)慎增持評級因資產(chǎn)質(zhì)量惡化公司加大撥備計(jì)提力度，下調(diào)15/16年凈利潤增速0/1pc至0.71%/4.4%，EPS 0.88/0.91元，BVPS6.46/7.11元，對應(yīng)7.15/6.84倍PE，0.97/0.88倍PB。考慮股災(zāi)后市場估值中樞下降，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.53元，下調(diào)至謹(jǐn)慎增持評級。 業(yè)績概覽：加大撥備計(jì)提力度，業(yè)績增速略低于市場預(yù)期中信銀行2015年前三季度實(shí)現(xiàn)撥備前利潤723億元，同比增長18.8%；歸屬母行凈利潤329億元，同比增長2.0%。三季度公司多提撥備使撥貸比滿足監(jiān)管要求(9月末為2.53%)，使業(yè)績增速略低于市場預(yù)期0.7pc.

新的認(rèn)識：需關(guān)注不良貸款生成率下降能否持續(xù) 1、寬松貨幣助力息差改善。公司借貨幣市場寬松政策積極發(fā)行同業(yè)存單，使負(fù)債端成本下降幅度大于資產(chǎn)端收益下降幅度，第三季度凈息差環(huán)比上升6pc至2.38%。 2、需關(guān)注不良貸款生成率下降能否持續(xù)。中信銀行是業(yè)內(nèi)較早暴露資產(chǎn)質(zhì)量問題的公司之一，其借助集團(tuán)優(yōu)勢積極處臵不良，三季度加回核銷后的不良貸款生成速度略有下降。9月末不良率環(huán)比上升10bp至1.42%，第三季度真實(shí)不良生成率較第二季度下降48bp至1.44%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行背景下資產(chǎn)質(zhì)量惡化速度超預(yù)期。(國泰君安證券)