鋼鐵股午后崛起，攀鋼釩鈦漲逾6%，鞍鋼股份漲逾5%，武鋼股份、河北鋼鐵、馬鋼股份等個股領(lǐng)漲。

鋼鐵行業(yè)：漫漫尋底路 轉(zhuǎn)型是征途

需求漸入“量價皆無”階段，收入降幅擴大顯著壓制盈利

今年3季度行業(yè)需求惡化至“量價皆無”階段：價跌之余，銷售仍不暢導(dǎo)致鋼廠減產(chǎn)、停產(chǎn)明顯增多，是區(qū)別于以往的最大特點。產(chǎn)業(yè)鏈加劇萎縮致使3 季度毛利率下滑5.32%，所謂擠壓上游的過程隨著收入顯著下行、礦石階段性供給調(diào)整相對充分一去難返，而匯兌損失劇增則進一步拖累鋼企盈利：1)36 家上市鋼企前3 季度合計扣非虧損232 億元，Q3 虧損174 億元，虧損額僅次于08 年Q4；2)前3 季度ROE 下降至-4.04%且結(jié)構(gòu)繼續(xù)惡化，雖銷售政策收緊但經(jīng)營現(xiàn)金流仍因收入萎縮而下降49%。主要矛盾需求惡化，行業(yè)仍在尋底。

板弱長強、普弱特強，品種略有分化且但無實質(zhì)差異

汽車、家電及機械等制造業(yè)增速明顯放緩，是2015 年鋼鐵需求出現(xiàn)的顯著特征，由此帶來以制造業(yè)為主要下游的板材、特鋼景氣度由盛轉(zhuǎn)衰，逐漸與以建筑業(yè)為主要下游的長材、普鋼景氣度差距縮小甚至強弱互換。不過總體而言，下游普遍低迷使得各品種之間盈利并無特別實質(zhì)性的差異：3 季度主要長材鋼企平均虧損6.10 億，板材鋼企平均虧損6.78 億；主要普鋼企業(yè)平均虧損6.66億，同比下降707%，特鋼企業(yè)平均虧損0.29 億，同比下降185%。

鋼管業(yè)績受制于內(nèi)需未起仍在筑底，電商經(jīng)營模式分化漸明

受制于國內(nèi)油氣投資尚未重啟及宏觀經(jīng)濟下行不止，鋼管領(lǐng)域仍在筑底，3 季度鋼管企業(yè)營收同比下降16.72%，凈利潤同比下降3.80%。大宗電商領(lǐng)域歷經(jīng)兩年發(fā)展之后，個體間發(fā)展模式開始有所分化：變現(xiàn)能力上，偏重線下發(fā)展的歐浦智網(wǎng)實現(xiàn)穩(wěn)定盈利；也因此在交易量上，歐浦智網(wǎng)收入增速則明顯不及偏重線上的其他幾家。雖然我們尚不能明確判斷哪種發(fā)展模式終將勝出，但模式分化來臨，已經(jīng)意味著實體對于該領(lǐng)域的認(rèn)識逐漸加深與理性。

投資建議：4季度業(yè)績低基數(shù)企穩(wěn)，兼顧估值與轉(zhuǎn)型風(fēng)格

制造業(yè)運行相對平穩(wěn)，基建領(lǐng)域調(diào)控遭遇開工淡季，4季度主要矛盾需求繼續(xù)低迷概率較大；易升難降的供給雖處低位但滯后調(diào)整難以貢獻業(yè)績彈性。因此，預(yù)計4 季度行業(yè)盈利難有實質(zhì)性改善。唯一可期待的是3 季度匯兌損失劇增引起的低基數(shù)效應(yīng)或會烘抬未扣非的盈利4 季度環(huán)比增速。不過，板塊行情與基本面無關(guān)，仍以轉(zhuǎn)型與主題為主已為市場所共識。綜合考慮，建議關(guān)注相對具有業(yè)績支撐或估值安全邊際標(biāo)的，包括細(xì)分鋼管領(lǐng)域龍頭玉龍股份，主業(yè)高增長且具3D打印、環(huán)保概念的中鋼國際、打造供應(yīng)鏈綜合服務(wù)商的歐浦智網(wǎng)；此外，低PB且具國改或合并預(yù)期的凌鋼股份、寶鋼股份、太鋼不銹也值得關(guān)注。(長江證券)

攀鋼釩鈦：礦石、釩鈦低迷+費用劇增

事件描述：攀鋼釩鈦今日發(fā)布2015年3季報， 公司前3季度實現(xiàn)營業(yè)收入88.15億元，同比下降 30.49%；營業(yè)成本 68.02 億元，同比下降29.08%；歸屬母公司凈利潤虧損 9.72 億元，同比下降1211.17%，實現(xiàn) EPS 為-0.11元，去年同期EPS 為-0.01 元。據(jù)此計算，3 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 26.53 億元，同比下降37.90%， 2季度同比增速為-38.76%；營業(yè)成本18億元，同比下降47.25%，2 季度同比增速為-29.63%；3季度歸屬母公司凈利潤虧損 4.42 億元，同比下降 1034.88%，2 季度實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-2.07 億元；3 季度 EPS 為-0.05 元，2 季度 EPS 為-0.02元。

事件評論：礦石、釩鈦低迷疊加費用劇增，3 季度續(xù)虧：3 季度公司下游需求低迷，礦石、釩鈦產(chǎn)品價格同比均大幅下滑，并且公司三項費用同比均增幅較大，最終導(dǎo)致公司繼續(xù)虧損：1)3 季度國內(nèi)礦石價格同比下跌 31.09%、五氧化二釩價格同比下跌 27.63%、攀枝花鈦精礦價格同比下跌 50.35%，僅海綿鈦價格同比上漲 10.21%，公司營業(yè)收入下降，帶動業(yè)績下滑；2)3 季度公司銷售費用、管理費用、財務(wù)費用分別同比增加 1.52 億元、3.13億元、1.48 億元，三項費用合計增加 6.14 億元，是公司業(yè)績同比下滑至虧損的主要原因；其中，財務(wù)費用的增加主要是因為 8 月份人民幣快速大幅貶值所致，銷售費用和管理費用的劇增原因尚不明確， 結(jié)合公司 3 季度毛利率在產(chǎn)業(yè)鏈行情低迷之際反而達(dá)到近年來的最高值 32.16%來看，毛利率高增長和費用高增長并存可能是公司的成本核算將部分生產(chǎn)成本予以費用化等方面的原因，不過，這還有待進一部跟蹤研究。

環(huán)比來看，由于礦價等 3 季度環(huán)比跌幅并不算太大，公司營業(yè)收入僅略有下降，而業(yè)績下滑的主要原因仍在于公司三項費用環(huán)比增加了 7.46 億元。

公司目前產(chǎn)能涵蓋鐵礦石、釩制品、鈦精礦、高鈦渣、鈦白粉及海綿鈦，從公司總體發(fā)展來看，釩鈦資源穩(wěn)中偏弱，而鐵礦石業(yè)務(wù)中短期難有起色，因此公司傳統(tǒng)主業(yè)未來一段時間或仍將繼續(xù)承受壓力。未來公司增長值得期待的地方有：1、資產(chǎn)置換之時，鞍鋼集團承諾計劃將集團所持鐵礦石資產(chǎn)全部注入，未來或有一定整合效應(yīng)值得期待；2、公司若繼續(xù)強化管理、努力降本增效則有望降低成本提升總體盈利能力；3、自身及產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級。

預(yù)計公司 2015、2016 年 EPS分別為-0.15 元、0.01 元，維持“增持”評級。(長江證券)

寶鋼股份：毛利率亦大幅下降，理想看待匯兌損失

毛利率亦大幅下降： 三季報披露公司報告期內(nèi)收入 414.2 億元，凈利潤-9.2 億元，扣非后凈利潤-10.79 億元。 2015 年 1-9 月公司實現(xiàn)收入 1221.92 億元，凈利潤 22.54 億元，扣非后凈利潤 20.75 億元。 產(chǎn)銷量基本和去年同期持平。由于公司擬于 4 季度對寶通項目進行提及，預(yù)計 2015 年全年盈利同比下降 50%-100%。 值得注意的是 3 季度銷售毛利率為 7.01%，同比環(huán)比均大幅下降。這雖是行業(yè)普遍現(xiàn)象，但對于公司“高端+精品”定位來說，毛利率大幅下降值得警惕。

理性看待匯兌損失： 匯兌損失是導(dǎo)致公司業(yè)績大幅下滑的重要因素， 但我們認(rèn)為在這一問題上也不必對公司過于苛責(zé)。首先，匯兌損失是鋼鐵行業(yè)的普遍現(xiàn)象。其次，匯兌損失發(fā)生后，公司在信息披露方面及時全面。再次，公司無論是事前還是事后都有著明確的應(yīng)對方案。最后，對匯率風(fēng)險進行擇時非常困難，更何況 8 月 11 日及之后數(shù)日的人民幣匯率下降幅度超出了主流市場預(yù)期。持續(xù)套利式美元融資模式已不可持續(xù)，公司利用多幣種來降低綜合財務(wù)成本的難度大幅上升， 這也變相地削弱了公司相對于不少同行的財務(wù)成本競爭力。

投資建議： 公司是國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的龍頭，湛江投產(chǎn)開啟了公司的內(nèi)涵式擴張。長遠(yuǎn)來看，隨著國內(nèi)鋼鐵行業(yè)進入去產(chǎn)能的整合期會利用公司這樣的行業(yè)龍頭。但展望 2015 年全年，公司盈利將大幅下降，湛江項目短期內(nèi)也難以實現(xiàn)盈利；下調(diào) 2015 年到 2017 年的盈利預(yù)測至 7.99 億元、 34.39 億元和 71.81 億元，折合每股 EPS 為 0.05 元、 0.21元和 0.44 元；下調(diào)公司評級至增持-A， 6 個月目標(biāo)價 7 元。

風(fēng)險提示： 行業(yè)變革中的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和執(zhí)行風(fēng)險。(安信證券)

太鋼不銹：景氣低谷疊加匯兌損失導(dǎo)致業(yè)績大幅轉(zhuǎn)虧

三季報業(yè)績出現(xiàn)大幅虧損：三季報披露報告期內(nèi)公司實現(xiàn)收入 165.6億，凈利潤-8.54 億元；同比分別下降 23.86%和 665.39%。 2015 年 1-9月共實現(xiàn)收入 520.02 億元，凈利潤-8.28 億元；同比分別下降 24.05%和 299.74%。公司業(yè)績大幅下滑的主要原因有二：一是行業(yè)景氣周期持續(xù)下行，公司的銷售毛利率從 2015 年 1 季度的 9.03%下滑至 3 季度的 6.56%；二是三季度由于人民幣匯率變動導(dǎo)致公司財務(wù)成本大幅上升，從去年同期的 3.05 億元大幅上升至 6.1 億元，凈上升 3.05 億元。

行業(yè)景氣仍在下滑： 2015 年以來對無論是碳鋼還是不銹鋼行業(yè)景氣程度仍在下滑，進行產(chǎn)能去化階段。目前來看，尚看不到行業(yè)景氣周期的拐點。

投資建議： 公司是國內(nèi)不銹鋼行業(yè)的龍頭，資源保障能力和技術(shù)研發(fā)實力均較強，又是山西省的制造業(yè)龍頭， 具有一定程度的概念稀缺性。不過自 2015 年以來無論是碳鋼還是不銹鋼均處于景氣下行階段，目前尚難以看到拐點。 下調(diào)公司 2015 年到 2017 年的盈利預(yù)測至-9.10億元、 2.73 億元和 7.43 億元。 同時， 下調(diào)評級至增持-A， 6 個月目標(biāo)價 5 元。

風(fēng)險提示： 不銹鋼需求低迷超預(yù)期。(安信證券)