程序化交易是一把雙刃劍，可平滑不同市場和關(guān)聯(lián)產(chǎn)品價格，提供市場流動性，提高價格發(fā)現(xiàn)效率，也有利于克服交易中人為因素的影響。但是，程序化交易也有加大市場波動、影響市場公平性、增加技術(shù)系統(tǒng)壓力等消極影響，不單止是國內(nèi)，境外監(jiān)管機構(gòu)對程序化交易的監(jiān)管力度也在不斷加大。對于中國這種不成熟的市場而言，程序化就是懸在市場頭上的達摩克利斯之劍，撲克投資家希望用騎士資本這個案例，向讀者展示一次失敗的程序升級是如何把一個高頻交易帝國搞崩潰的。

　　下面是個悲催的案例，瞬間秒殺一個著名的公司。

　　2012年7月27日星期五，一位計算機系統(tǒng)管理人員進入了騎士資本的數(shù)據(jù)中心，他的任務是要為裝載在八臺生產(chǎn)服務器上的高頻交易系統(tǒng)SMARS進行更新，而且必須在周日，即7月31日完成所有的升級工作，并為更新的SMARS軟件系統(tǒng)做好下周一，即8月1日的交易準備。

　　不幸的是，這位系統(tǒng)管理人員的工作出現(xiàn)了差錯，他遺漏了一臺服務器，只為7臺生產(chǎn)服務器升了級。正是這位系統(tǒng)管理員的胖手指，導致了騎士資本在8月1日紐交所開市之后不到一個小時的交易時間里損失了4.6億美元。之后的騎士資本陷入經(jīng)營危機，五個月之后便被GETCO公司兼并。

　　發(fā)怒的高頻交易系統(tǒng)

　　12月1日是一個星期三，本應該是一個非常普通的交易日。紐交所的交易系統(tǒng)在開市交易之前就從市場接收報價訂單，一切正常，直到9時30敲響開市的鐘聲。當開市的鐘聲被敲響之后紐交所立刻發(fā)現(xiàn)，這一天注定了是一個極不尋常的交易日。

　　剛剛開市的紐交所就發(fā)現(xiàn)從市場收到了不正常的交易訂單流量，數(shù)量不但巨大，而且涉及的股票代碼范圍也很廣。開市20分鐘之后非正常的交易訂單就如同發(fā)怒的海潮一樣涌向紐交所，直接觸發(fā)了市場為限制股票價格波動達到10%的斷路開關(guān)（Circuit Breaker），并自動暫停了多只股票的交易。

　　9:40分之前紐交所還無法判斷交易訂單的來源，直到時間再過了10分鐘，即9:50分時紐交所才最終確定了這些非正常的交易訂單來自于騎士資本集團公司。

　　而此時公司總部位于新澤西州澤西城的騎士資本集團公司也陷入了前所未有的混亂。當?shù)弥镜慕灰紫到y(tǒng)向紐交所發(fā)出了超乎尋常數(shù)量的交易訂單之后，公司的高層管理人員就如同過江之鯽似的趕到公司的交易廳，但是公司的總裁卻由于前一天膝蓋開刀而并不在其中。直到10:00點鐘，紐交所開市交易之后過了30多分鐘，在騎士資本集團和紐交所的共同努力之下才停止了騎士資本集團的交易系統(tǒng)向紐交所發(fā)送任何的交易訂單。

　　騎士資本的總裁湯姆斯·杰伊斯（ThomasJoyce）在中午時分才著著拐杖趕到交易大廳，并在交易大廳呆了10多分鐘，直到確認事件已經(jīng)平息，且不再出現(xiàn)新的損失才離開。

　　從市場的反映方面看，當騎士資本集團的交易平臺開始向紐交所發(fā)出錯誤的交易訂單之后，一些股票開盤后突然出現(xiàn)離奇的漲幅和跌幅。例如，奇才軟件公司（WizzardSoftware Corp）的股票從昨天的收盤價$3.50美元漲到了$14.76美元的價位，知名的阿伯克龍比和菲奇服裝公司的股票在幾分鐘之內(nèi)便攀升了9%，從之前的$33.80漲到了$36.84。另一家著名的哈雷戴維森摩托公司的股票突然掉了12%，從$43.23m美元掉到了$37.84美元。

　　當天收市之后紐交所宣布，查驗了140只受到事件影響的非正常股票交易，時間段從9:30到10:15分共45分鐘，最終決定僅取消6只股票的交易。取消交易意味著這6只股票當天的所有成交撮合全都是無效交易，不會再進入清算體現(xiàn)。雖然這六家公司的市值和股票交易的規(guī)模都不是很大，紐交所還是宣布不接受任何形式的申述。

　　被撤銷交易的6家上市公司分別是：

　　奇才軟件公司（WizzardSoftware Corp., NYSE:WZE）

　　中國臍帶血庫（China CordBlood Corp., NYSE:CO）

　　里夫斯公用收益基金（ReavesUnility Income Fund, NYSE:UTG）

　　E-住房控股公司（E-House(China) Holdings, NYSE:EJ）

　　美國攝影制圖公司（AmericanReprographics Company, NYSE:ARC）

　　快銀資源公司（QuicksilverResources, NYSE:KWK）。

　　騎士資本在交易事件之后立刻向美國證監(jiān)會提出申述，要求取消更多的錯誤交易，最終沒能獲得成功。

　　根據(jù)事后的報道，騎士資本集團交易系統(tǒng)的錯誤是由一個新安裝的軟件模塊所引發(fā)，對現(xiàn)有交易系統(tǒng)平臺升級的原因是為了配合紐交所為指定做市商的交易系統(tǒng)所做的升級。

　　騎士資本自查的結(jié)果歸結(jié)到一個軟件的模塊。這是一個已經(jīng)被廢棄不用了很長時間的軟件模塊，但是始終存在于交易系統(tǒng)之中沒被刪除掉。通常，這樣的廢棄模塊在軟件行業(yè)中被稱為“死”模塊。騎士資本的技術(shù)人員在為系統(tǒng)升級時本應該用新的軟件模塊替換“死”模塊，但是陰錯陽差的沒有更換。8月1日早上交易系統(tǒng)開始運行的時候，在某一特定條件下觸發(fā)計算機執(zhí)行了這個 “死”軟件模塊，導致了事件的發(fā)生。

　　很顯然，這是一起由計算機引發(fā)的差錯，但是根源卻在于編寫軟件和維護計算機系統(tǒng)的人，是一起人為的嚴重交易事故。

　　根據(jù)美國證監(jiān)會公布的調(diào)查結(jié)果表明，騎士資本的交易交易系統(tǒng)當時共收到了由零售客戶發(fā)出的212筆小交易訂單，交易系統(tǒng)應該執(zhí)行的是把這212筆交易訂單發(fā)送到紐交所去成交。然而，騎士資本出了錯的交易系統(tǒng)卻在不到45分鐘的時間里用高頻率發(fā)送了幾百萬筆交易訂單，致使紐交所在這段時間里成交了超過400萬筆的交易訂單，平均每秒鐘的成交超過了1500筆，涉及的股票代碼達到了154個。

　　就在這短短的45分鐘的時間里，騎士資本的交易系統(tǒng)的總交易量就達到了$66.5億美元，成交的股票數(shù)量高達3.97億股，共買入了80只股票，價值約$35億美元，融券做空了74只股票，價值約$31.5億美元。騎士資本最終的損失高達$4.6億美元。

　　騎士資本的發(fā)言人在事件的第二天就聲稱出錯的軟件已經(jīng)被替換，并聲明事件并沒有對公司的客戶和業(yè)務產(chǎn)生負面的影響。

　　然而，這一事件所產(chǎn)生的后果卻遠離了這位發(fā)言人樂觀的估計。雖然只是計算機軟件中出現(xiàn)的一個小小的錯誤，但是對騎士資本業(yè)務的打擊卻是巨大的。隨著時間的推移，事件對騎士資本的損害和影響便逐漸的顯現(xiàn)出來。

　　無法承受的代價

　　事發(fā)之后，騎士資本面臨的首要問題是如何穩(wěn)定龐大的客戶群體對公司業(yè)務的信心。要看清楚這一問題，首先讓我們了解騎士資本的業(yè)務范圍、市場規(guī)模、服務的項目和客戶狀況。

　　騎士資本業(yè)務簡介

　　成立于1995年的騎士資本是華爾街上名聲顯赫的重量級證券公司，被行業(yè)稱之為市場的支柱公司之一，并以其穩(wěn)健的行業(yè)風格和專業(yè)的服務領(lǐng)域而著名。不但規(guī)模龐大，吸引了許多重量級的客戶，而且業(yè)務范圍遍及美國、歐洲和亞洲。其市場的交易份額占到紐交所交易總量的17.3%，納斯達克證券市場（Nasdaq Stock market，簡稱納斯達克）的16.9%，自2011年到2012年間的日交易總量達到全美金融證券市場的10%。服務的客戶對象既包括了買方客戶，也包括了賣方客戶，同時還有大量的零售客戶。涉及的金融產(chǎn)品涵蓋了全球金融市場的股票、固定收益產(chǎn)品、外匯，期貨和期權(quán)等。除了為客戶提供全方位的經(jīng)紀業(yè)務服務之外，還通過公司的交易平臺為客戶提供高頻交易服務。

　　騎士資本主要的業(yè)務涉及三大塊，即做市商業(yè)務、電子交易執(zhí)行服務業(yè)務、以及機構(gòu)銷售和交易業(yè)務。

　　做市商業(yè)務是騎士資本最大、也是最重要的業(yè)務，范圍涉及全球的金融市場，涵蓋的產(chǎn)品幾乎包括了所有的資產(chǎn)類型。除了美國證券市場的電子做市商業(yè)務之外，還包括現(xiàn)金做市商業(yè)務、紐交所的指定做市商業(yè)務，歐洲市場的股票做市商業(yè)務，美國市場的股指期貨做市商業(yè)務等。騎士資本是紐交所和紐交所市場交易所（New York Stock Exchange Market，簡稱NYSE MKT）前生是美國證券交易所 ）最大的做市商業(yè)務公司，所涉及的股票數(shù)量達到了675只，年交易量近$200億美元。

　　紐交所交易大廳中正在執(zhí)行指定做市商業(yè)務的騎士資本的員工

　　電子交易服務業(yè)務屬于典型的經(jīng)紀商業(yè)務之一。通過一系列自主開發(fā)的電子交易產(chǎn)品，騎士資本搭建了一個高頻交易平臺，為客戶提供高效和快速的市場信息和交易服務業(yè)務。騎士資本的電子做市商平臺采用嵌入式量化模型驅(qū)動的電子交易平臺，會根據(jù)市場的數(shù)據(jù)和相關(guān)信息向市場發(fā)送交易訂單，幫助客戶在高度分割的市場環(huán)境中高速高效的完成最終的交易業(yè)務。公司的電子交易服務業(yè)務所涉及的產(chǎn)品類型包括證券、期貨、期權(quán)和外匯等。

　　機構(gòu)銷售和交易業(yè)務是典型的賣方市場業(yè)務，通過提供全方位的經(jīng)紀業(yè)務服務以換取買方市場機構(gòu)投資者的交易業(yè)務，在通過公司的高頻交易平臺完成客戶的交易。騎士資本為客戶提供的產(chǎn)品對象包括全球的股票、債權(quán)、ETF、股指和期貨、外匯、借貸資本市場、資產(chǎn)證券化、和資產(chǎn)管理，等等。主要對象機構(gòu)客戶為開放式基金、保險公司、養(yǎng)老基金、慈善機構(gòu)，等等。

　　騎士資本的交易系統(tǒng)可以交易美國證券市場上的19000多只證券產(chǎn)品，并與100多個交易所、電子交易中心、暗池和其他做市商的交易中心相連接。除此之外，騎士資本還是美國證券市場上最大的流動性提供商之一。

　　一些在美國證券市場上著名和重量級的證券公司都是騎士資本的客戶，通過騎士資本的電子交易平臺向交易所和其他交易中心發(fā)送交易訂單。一些重要的經(jīng)紀業(yè)務客戶包括賣方市場上著名的網(wǎng)上折扣經(jīng)紀公司E-Trade證券經(jīng)紀公司（簡稱ET證券）、TD Ameritrade證券經(jīng)紀公司（簡稱TDA證券）和史考特證券經(jīng)紀公司（Scottrade，簡稱S證券證券），在買方市場上的巨無霸公司先鋒基金和富達基金，等等。其中，TDA證券是美國最大的網(wǎng)上經(jīng)紀商公司，客戶賬戶的數(shù)量接近600萬，擁有的客戶資產(chǎn)達到$5000億美元。先鋒基金是家超大型的共同基金公司，管理的客戶資產(chǎn)超過了$2萬億美元。富達基金更是美國最大的共同基金管理公司，根據(jù)2013年2月28日的評估結(jié)果，總共管理超過500只不同類型的基金和近$6萬億美元的資產(chǎn)。

　　騎士資本的高頻交易平臺可以把來自于不同機構(gòu)客戶和零售客戶的交易訂單組合起來，形成一個巨大的撮合池。當市場的流動性不夠充分的時候，其做市商業(yè)務還必須投放公司的自有資金進入市場，為市場提供需要的流動性。這也是為什么騎士資本的做市業(yè)務需要大量流動資金支撐的原因。

　　面臨的破產(chǎn)風險

　　源于IT系統(tǒng)的錯誤導致了騎士資本$4.6億美元現(xiàn)金流的損失，這對需要動用自有資金的做市商業(yè)務的打擊可想而知。更有甚者，騎士資本還需要面對交易清算和還款的巨大壓力，確切的說，交易清算和交割后的還款額度正是$4.6億美元。

　　基于美國證券市場上T+3的清算機制，騎士資本應該在交易的第三天與清算機構(gòu)完成清算和交割業(yè)務。由于交易事件發(fā)生的8月1日是星期三，T+3的清算和交割日應該是8月4日星期六。因此，最后的交款日期自動順延至下周一，即8月6日。

　　由于多了一個周末，原本三天的清算和交割期變成了五天，這就給了騎士資本很大的運作空間。但是騎士資本所面臨的退市風險依然很高，因為美國的證券市場不講任何情面，要么交款，交不出就必須清盤。如果騎士資本在清算交割日違約，即無法補齊應繳的交易款，所面臨的就是宣布破產(chǎn)。

　　雖然騎士資本可以申請動用破產(chǎn)法的第11章保護公司的業(yè)務和延期還貸，但是申請破產(chǎn)保護之后公司的業(yè)務規(guī)模將無可避免的被迫縮減，并必將導致客戶的流失。

　　如果宣布破產(chǎn)，對騎士資本的市場信譽和客戶信心的打擊將主要體現(xiàn)在兩個方面。首先是在紐交所的做市商業(yè)務將受到極大的打擊。原因有二，一是上市公司將無法放心的把股票交付給一家破產(chǎn)的公司經(jīng)營，二是流動資金的短缺必將影響到需要龐大流動資金做支撐的做市商業(yè)務。

　　其次，由于業(yè)務的萎縮，那些體量龐大的機構(gòu)客戶會選擇把交易訂單轉(zhuǎn)移給競爭對手，不但會嚴重影響到騎士資本賣方市場的業(yè)務量，而且會傳導至公司的做市商業(yè)務，影響到向紐交所輸送的市場流動性。

　　如果所有的這些都會發(fā)生，或是部分發(fā)生，騎士資本也許不得不被迫拍賣其在紐交所的指定做市商席位，以減少對現(xiàn)金流的需求?；蚴沁x擇出售部分經(jīng)紀業(yè)務，換取急需的流動資金。

　　事實上在接下來的幾天里，原本在美國證券市場上如日中天的騎士資本的經(jīng)營狀況立刻掉頭南下，竟然面臨資金枯竭，股價崩盤和業(yè)務難以為繼的局面。

　　根據(jù)華人街的知情人士透露，拐著腿的騎士資本CEO在事件的當晚睡在了辦公室的沙發(fā)上。第二天公司十多個高層主管基本上就是電話不離手，不斷的與客戶進行溝通和安撫，同時積極尋找能夠維持公司繼續(xù)正常運行的資金。

　　8月2日，騎士資本向市場發(fā)出了一個簡短的公告，說明公司正在尋找戰(zhàn)略和資金方面的備選方案。

　　美國證券市場的自律監(jiān)管機構(gòu)FINRA（FianacialIndustry Regulatory Authority）的發(fā)言人說，F(xiàn)inra已經(jīng)在事件發(fā)生之后的第一時間派出人員進入了騎士資本的總部，與政府監(jiān)管部門的人員共同展開了對事件真相的調(diào)查，并且將緊密地監(jiān)控騎士資本的資金運行狀況。FINRA發(fā)言人還聲稱，到8月2日下午，騎士資本的資金的狀況滿足合規(guī)的需求。而在此時，騎士資本必須面對的$4.6億美元的清算和交割期還沒有到來。

　　自2008年進入衰退期以來，美國的金融市場已經(jīng)聽到了太多關(guān)于證券公司的負面新聞，看到了太多證券公司的清盤和倒閉。這次，騎士資本能夠渡過難關(guān)，能夠獲救嗎

　　崩盤的股價

　　騎士資本的交易系統(tǒng)平臺錯誤所引發(fā)的擔心很快就傳導到來自于客戶的市場流動性，一些主要的客戶在事發(fā)當天就轉(zhuǎn)移了交易訂單。事件后第二天8月2日，騎士資本重量級的客戶TDA證券、先鋒基金和富國基金同時宣布已經(jīng)停止向騎士資本發(fā)送交易訂單。

　　與此同時，騎士資本竟然也要求一些客戶停止向自己發(fā)送交易訂單。這事引起了市場的疑惑，因為交易訂單意味著流動性，而流動性就代表著業(yè)務量和現(xiàn)金流。為什么面臨經(jīng)驗困境的的騎士資本要自斷生路？

　　當事實真相被披露之后人們才發(fā)現(xiàn)，騎士資本被要求為每一筆交易承擔更多的保證金，因此，接收的交易訂單越多，需要的保證金就越多。此時騎士資本的資金已然是捉襟見肘，只能夠把現(xiàn)金流保持在維持正常業(yè)務的最低水平。

　　根據(jù)路透社的報道，蘋果公司的股票是市場上交易量最大的股票之一，騎士資本一直占據(jù)著蘋果公司20%的市場交易量，但是到了周五，也就是事發(fā)之后第三天8月3日的中午，騎士資本的做市業(yè)務只報告了2%的市場交易量。

　　從騎士資本網(wǎng)站披露的月交易統(tǒng)計信息中可以看出，到2012年7月12日公布的前7個月的月平均交易額為$211.23億美元，8月12日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示的月交易額只有$124.73億美元，下降的幅度達到了41%。

　　自從證券交易的最小價差降到1美分之后，美國證券市場上流動性，即交易訂單的流量就是王，高頻交易模式所基于的逐利本源就是海量的流動性。如果算上8月1日，到8月11日也只有7個交易日。完全可以這樣說，騎士資本在這7個交易日內(nèi)流失了驚人的客戶訂單量。

　　騎士資本業(yè)務的三大支柱中的任何一個都離不開市場的流動性。作為紐交所的指定做市商，最重要的業(yè)務功能之一就是要向紐交所輸送所需要的流動性。為騎士資本的做市商業(yè)務提供流動性的是她的賣方業(yè)務。作為賣方業(yè)務的電子交易服務業(yè)務及機構(gòu)銷售和交易業(yè)務這兩大支柱業(yè)務都需要通過向客戶提供與交易相關(guān)的服務換取來自于客戶的交易訂單，即流動性。而賣方服務業(yè)務中最重要的交易系統(tǒng)平臺出現(xiàn)了差錯，失去了信心的大型機構(gòu)客戶開始轉(zhuǎn)移旗下的交易訂單。如此，失去了客戶交易訂單的賣方業(yè)務也就無法有效的向做市商業(yè)務輸送需要的流動性。

　　交易事件引起的連鎖反映立刻在騎士資本的股票價格上得以體現(xiàn)，圖9-3顯示了騎士資本交易系統(tǒng)出錯之后2天的股票價格走勢。從圖中可以看出，其股票價格從8月1日的開盤價格$10.33美元下跌到了8月2日的收盤價格$2.58美元，2天之內(nèi)的降幅竟然高達令人震顫的63%。

　　當時華爾街的分析家普遍認為騎士資本的現(xiàn)狀很難再熬過3個交易日。一家私募對沖基金的CEO，戴維（David Simon）如是說，“如果在48小時到72小時之內(nèi)無法獲得投資者，我想騎士資本將面臨生存的麻煩。”騎士資本的交易系統(tǒng)平臺錯誤所引發(fā)的擔心很快就傳導到來自于客戶的市場流動性，一些主要的客戶在事發(fā)當天就轉(zhuǎn)移了交易訂單。事件后第二天8月2日，騎士資本重量級的客戶TDA證券、先鋒基金和富國基金同時宣布已經(jīng)停止向騎士資本發(fā)送交易訂單。

　　與此同時，騎士資本竟然也要求一些客戶停止向自己發(fā)送交易訂單。這事引起了市場的疑惑，因為交易訂單意味著流動性，而流動性就代表著業(yè)務量和現(xiàn)金流。為什么面臨經(jīng)驗困境的的騎士資本要自斷生路？

　　當事實真相被披露之后人們才發(fā)現(xiàn)，騎士資本被要求為每一筆交易承擔更多的保證金，因此，接收的交易訂單越多，需要的保證金就越多。此時騎士資本的資金已然是捉襟見肘，只能夠把現(xiàn)金流保持在維持正常業(yè)務的最低水平。

　　根據(jù)路透社的報道，蘋果公司的股票是市場上交易量最大的股票之一，騎士資本一直占據(jù)著蘋果公司20%的市場交易量，但是到了周五，也就是事發(fā)之后第三天8月3日的中午，騎士資本的做市業(yè)務只報告了2%的市場交易量。

　　從騎士資本網(wǎng)站披露的月交易統(tǒng)計信息中可以看出，到2012年7月12日公布的前7個月的月平均交易額為$211.23億美元，8月12日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示的月交易額只有$124.73億美元，下降的幅度達到了41%。

　　自從證券交易的最小價差降到1美分之后，美國證券市場上流動性，即交易訂單的流量就是王，高頻交易模式所基于的逐利本源就是海量的流動性。如果算上8月1日，到8月11日也只有7個交易日。完全可以這樣說，騎士資本在這7個交易日內(nèi)流失了驚人的客戶訂單量。

　　騎士資本業(yè)務的三大支柱中的任何一個都離不開市場的流動性。作為紐交所的指定做市商，最重要的業(yè)務功能之一就是要向紐交所輸送所需要的流動性。為騎士資本的做市商業(yè)務提供流動性的是她的賣方業(yè)務。作為賣方業(yè)務的電子交易服務業(yè)務及機構(gòu)銷售和交易業(yè)務這兩大支柱業(yè)務都需要通過向客戶提供與交易相關(guān)的服務換取來自于客戶的交易訂單，即流動性。而賣方服務業(yè)務中最重要的交易系統(tǒng)平臺出現(xiàn)了差錯，失去了信心的大型機構(gòu)客戶開始轉(zhuǎn)移旗下的交易訂單。如此，失去了客戶交易訂單的賣方業(yè)務也就無法有效的向做市商業(yè)務輸送需要的流動性。

　　交易事件引起的連鎖反映立刻在騎士資本的股票價格上得以體現(xiàn)，圖9-3顯示了騎士資本交易系統(tǒng)出錯之后2天的股票價格走勢。從圖中可以看出，其股票價格從8月1日的開盤價格$10.33美元下跌到了8月2日的收盤價格$2.58美元，2天之內(nèi)的降幅竟然高達令人震顫的63%。

　　當時華爾街的分析家普遍認為騎士資本的現(xiàn)狀很難再熬過3個交易日。一家私募對沖基金的CEO，戴維（David Simon）如是說，“如果在48小時到72小時之內(nèi)無法獲得投資者，我想騎士資本將面臨生存的麻煩?！?/p>