券商去年利潤翻倍至近千億元，滬倫通預(yù)期等，券商估值重構(gòu)，午后券商板塊大漲，西部證券漲6.37%、山西證券漲5.17%、國元證券漲3.79%、東興證券漲3.35%。

昨日，興業(yè)證券、西南證券、東吳證券及太平洋證券先后發(fā)布2015年第三季度報告。

數(shù)據(jù)顯示，興業(yè)證券、西南證券、東吳證券及太平洋證券分別在今年前三季度實現(xiàn)凈利潤35.19億元、31.1億元、21.84億元、7.8億元，均較上年同期實現(xiàn)翻倍，凈利潤增速分別為224.7%、249.18%、182.59%、123.29%。

營業(yè)收入方面，興業(yè)證券、西南證券、東吳證券分別實現(xiàn)營業(yè)收入89.86億元、67.08億元、50.72億元，分別同比增長164.41%、159.84%、140.8%；太平洋證券今年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入19.13億元，同比增長118.88%。

證券時報記者發(fā)現(xiàn)，上述四家券商前十大股東較半年報發(fā)生較明顯的變化，證金公司及中央?yún)R金均現(xiàn)身其中。其中，證金公司各持有四家券商2.99%股份，中央?yún)R金分別持有西南證券1.11%股權(quán)及太平洋證券1.85%股權(quán)；另外，十只中證金融資產(chǎn)管理計劃分別持有太平洋證券0.78%股權(quán)，均位列前十大股東，累計持股達7.8%。

四家券商的股東變動還體現(xiàn)在股東增持、新晉股東等方面。譬如太平洋證券、東吳證券的單一大股東均有小幅增持，值得注意的是，前海人壽以自營資金購入太平洋證券4.56%股份，成為太平洋證券第二大股東；興業(yè)證券前十大股東中則有三家持股在1.6%以內(nèi)的股東在三季度進行增持，其中廈門經(jīng)濟特區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)集團有限公司持股由6月末時的1.52%增至2.26%，成為第六大股東。

此外，西南證券、東吳證券相互以自營資金購入對方公司股票，現(xiàn)券商自營盤互持。其中，西南證券持有東吳證券3.05%股份，東吳證券持有西南證券3.45%股份。

西部證券：積極拓展資本實力，提升業(yè)務(wù)發(fā)展彈性

業(yè)績簡評：公司發(fā)布 2015 年中報，上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 30.2 億元，同比增長446.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤 15.2 億元，同比增長 896.75%；總資產(chǎn)達到600.2 億元，較年初增加 107.57%；凈資產(chǎn)達到 116.3 億元，較年初增長117.32%；EPS0.56元，ROE17.65%，同比提升14.44個百分點。

經(jīng)營分析：凈利潤同比大增近 9 倍，主要來自經(jīng)紀、自營和信用業(yè)務(wù)貢獻。上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 30.2 億元，同比增長 446.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤 15.2 億元，同比增長896.75%，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，大幅超越行業(yè)平均水平。

上半年，公司盈利增長主要來自經(jīng)紀、自營和信用業(yè)務(wù)貢獻。其中，經(jīng)紀業(yè)務(wù)實現(xiàn)利潤總額為 12.4 億元，同比增長 641%；自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)利潤總額 6.2億元，同比增長 957%；信用業(yè)務(wù)實現(xiàn)利潤總額 2.9 億元，同比增長440%。

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)均大幅增長。上半年，公司實現(xiàn)經(jīng)紀、自營、投行、資管、信用業(yè)務(wù)收入分別為 17.4、6.9、1.1、0.2、3.6 億元，占總營收比例為57.7%、22.8%、3.5%、0.7%、11.8%。

公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比大增 392%，股基累計交易量達到 1.59萬億，同比增長 599.58%，增幅高于市場水平；股基交易量市場份額達到 0.541%，同比提升 0.029 個百分點。自營業(yè)務(wù)把握權(quán)益類投資機會，營收同比大增942%；信用業(yè)務(wù)營收同比增長 481%，截至 6 月末，兩融余額達到 113 億元，較年初增長155%。

積極拓展資本實力，提升業(yè)務(wù)發(fā)展彈性。上半年，公司積極拓展資本實力，3 月，通過定增募集資本金近 50 億元，同時通過拆借、短融、短期公司債、收益憑證等方式增加融資，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，推動主營業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，使得公司經(jīng)紀、自營、信用等業(yè)務(wù)取得大幅增長。

多元化股東背景，陜西區(qū)域優(yōu)勢，戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，業(yè)績發(fā)展空間大。

公司股東多元，兼具國企和民企優(yōu)勢，作為陜西省唯一上市券商，擁有西部客戶積累和業(yè)務(wù)資源，同時，公司戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，積極把握市場發(fā)展機遇，各業(yè)務(wù)板塊發(fā)展迅猛，未來業(yè)績發(fā)展空間大。

盈利調(diào)整和投資建議：我們預(yù)計公司 2015/2016 年 EPS 為 0.83/0.96 元，對應(yīng) 26x/23xPE，4.9x/4.2xPB，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。(國金證券)

國金證券：“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”打開零售業(yè)務(wù)想象空間

國金證券2015 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入47.47 億元(同比+167%)，歸屬于母公司的凈利潤16.84 億元(同比+207%)，對應(yīng)EPS 0.58 元。其中，公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.44 億元(同比+140%，環(huán)比-35%)，凈利潤4.50 億元(同比+163%，環(huán)比-47%)，費用率47%，同比降9 個點。截至2015 年9 月末，公司凈資產(chǎn)160.15 億元，對應(yīng)BVPS 5.30 元。

互聯(lián)網(wǎng)金融+“一人一戶”放開，經(jīng)紀份額較快增長。隨著“一人一戶”放開，公司互聯(lián)網(wǎng)金融布局優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，傭金寶為客戶提供便利服務(wù)及較低傭金，公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)份額持續(xù)提升，前三季度市場份額增長28bps 至1.25%。盡管公司傭金率由2014 年的0.065%下降至0.040%，但受益于市場交易活躍，公司市場份額提升，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占比較去年同期大幅增加至51%(去年同期為33%)。公司近期公告新成立3 家C型營業(yè)部，同時公司旗下眾贏貨幣基金對接微眾銀行“活期+”， 我們認為線上線下齊發(fā)展將為公司帶來更多的用戶基礎(chǔ)。

單季度自營環(huán)比下滑27%，略好于預(yù)期。公司前三季度實現(xiàn)自營收入6.45 億元，同比增長28%；單季度自營收入2.07 億元，同比增長94%，環(huán)比下滑27%。6月市場大幅下滑以來，市場普遍猜測券商自營將面臨滑鐵盧，但從公司單季度同比環(huán)比數(shù)據(jù)來看，略好于預(yù)期。我們認為一方面是由于公司權(quán)益類規(guī)模本身占自營規(guī)模的比重不大，債券類占比較高；另一方面可能是由于公司對市場預(yù)判，提前兌現(xiàn)收益，進行調(diào)倉。

兩融份額平穩(wěn)，股票質(zhì)押業(yè)快速增長。公司前三季度實現(xiàn)利息收入6.45 億元，同比增長205%。近期公司兩融余額雖然隨市場調(diào)整下滑，但兩融份額穩(wěn)中略有升，目前在0.7%的水平。截至9 月末，公司股票質(zhì)押市值約為159 億元，較2014年末增長225%，盡管近期增速有所放緩，但綜合來看平均增速仍快于同業(yè)。定增已通過董事會，未來資本金壓力較小，期待未來投資者信心恢復后，資本中介業(yè)務(wù)恢復高增長。

投資建議：公司互聯(lián)網(wǎng)金融布局具先發(fā)優(yōu)勢，是業(yè)內(nèi)首家與騰訊達成深度合作的券商，此后又與百度簽署排他性戰(zhàn)略合作，在大數(shù)據(jù)應(yīng)用及產(chǎn)品創(chuàng)新方面具有較大的想象空間。預(yù)計公司2015、2016 年凈利潤分別為19.80 億、20.41 億元，對應(yīng)EPS 為0.65 元、0.67 元。給予公司目標價17.74 元，對應(yīng)2015E P/E 27.1x，2015E P/B 3.31x，維持“買入”評級。

風險提示：市場低迷導致業(yè)績和估值雙重下滑。(海通證券)

山西證券：深耕省內(nèi)市場，集結(jié)優(yōu)勢資源拓展業(yè)務(wù)

2015年1-6月，山西證券(002500.CH/人民幣14.33， 未有評級)實現(xiàn)營業(yè)收入24.33億元，同比增長179.00%；歸屬于上市公司股東凈利潤12.03億元，同比增長404.32%；基本每股收益0.48元，同比增長404.54%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率15.18%，同比增加11.75個百分點。公司資產(chǎn)總額582.01億元，比2014年末增長111.66%；歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)84.37億元，比2014年末增長14.98%；杠桿率為6.90倍，比2014年末的3.75倍有較大幅度的增加。

業(yè)務(wù)發(fā)展情況簡介

2015年上半年，山西證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入15.65億元，同比增長314.60%。公司代理買賣股票和基金交易額15,233.35億元，占市場份額0.498%，略有提升；在市場競爭加劇和互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊的背景下，公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)平均傭金率下降至萬分之7.25。公司營業(yè)收入增長超過300%，但營業(yè)支出只增長了48.67%，這和公司積極降低經(jīng)營成本，穩(wěn)步推進經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型工作有很大關(guān)系。上半年公司撤銷原零售業(yè)務(wù)總部，新設(shè)財富管理部和客戶服務(wù)中心；公司的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)快速發(fā)展；私募托管和外包系統(tǒng)上線；代銷金融產(chǎn)品規(guī)?？焖僭鲩L。這些舉措都對降低成本起到了積極影響。

在信用交易業(yè)務(wù)方面，2015年上半年山西證券融資融券實現(xiàn)利息收入4.06億元，同比增長410%。報告期末公司融資融券余額133.93億元，較2014年增長158%，市場占比提高至0.65%。公司約定購回式證券交易業(yè)務(wù)實現(xiàn)利息收入485.14萬元，股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)自有資金實現(xiàn)利息收入2,988.14萬元。公司在大力推進融資融券業(yè)務(wù)開展的同時，將業(yè)務(wù)合規(guī)作為重要工作任務(wù)，上半年在融資融券規(guī)模大幅增加的情況下，未出現(xiàn)合規(guī)風險。

2015年上半年山西證券投行業(yè)務(wù)收入3.56億元，同比增長91.20%。報告期內(nèi)公司完成IPO和定增項目共7個，募集資金327.78億元；完成債券項目13個，募集資金152億元。已獲準待發(fā)行項目8個，報會待審批項目26個。根據(jù)萬德統(tǒng)計，報告期內(nèi)公司承銷與保薦業(yè)務(wù)主要經(jīng)營指標前移13位至第16名。同時公司的場外業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，新增新三板掛牌企業(yè)6家，并設(shè)立兩只新三板基金，總規(guī)模達到6,900萬元。

報告期內(nèi)山西證券自營業(yè)務(wù)收入6.38億元，同比增長156.72%。其中證券投資收益5.60億元，公允價值變動損益0.22億元，利息凈收入0.55億元。公司遵循“穩(wěn)健投資，均衡配置”理念，靈活進行資產(chǎn)配置。經(jīng)營范圍涵蓋一級市場申購、定增，二級市場，固定收益，新三板做市等，取得較好業(yè)績。

2015年上半年山西證券資管業(yè)務(wù)收入0.42億元，同比增長134.96%。截至報告期末，公司管理各類理財產(chǎn)品50只，資管業(yè)務(wù)規(guī)模88.08億元，同比增長四倍，行業(yè)排名上升四位。公司積極發(fā)展資管業(yè)務(wù)，努力探索第三方機構(gòu)合作模式，加強和銀行、信托等金融機構(gòu)在創(chuàng)新產(chǎn)品方面的合作。公司貨幣基金“日日添利”于5月18日的注冊成立，是公司在公募基金業(yè)務(wù)上的突破，公司資管業(yè)務(wù)存在較大發(fā)展空間。(中銀國際證券)