節(jié)日期間，倫銅上沖下突，最終隨著美元下滑收漲?？傮w看來，與節(jié)前相比變化并不大，這也讓國內(nèi)投資者們松了一口氣。無論持倉與否，眼睜睜地做錯或者錯過，只會讓絕大多數(shù)人遺憾，而勝利只屬于極少部分人。從這方面說，今年的小波動興許是好事。回到行情本身，盡管銅價已經(jīng)在高位橫盤兩個月時間，通脹預期猶存、美元下跌和黃金上漲，在周邊市場帶動下滬銅有望節(jié)后迎來開門紅，但持續(xù)大幅上漲又得不到基本面的有效支持，市場或許需要更多時間整理，投資者操作難度加大。
　　一、經(jīng)濟面分析
　　（一）澳洲加息，長期通脹信號大于短期影響
　　澳大利亞中央銀行6日宣布將基準利率從3％提高到3.25％，從而引發(fā)全球商品和金融市場出現(xiàn)連鎖反應，這是近幾天美元指數(shù)下挫的直接原因。澳洲的舉措雖然有一定的風險，但由于歐洲體系內(nèi)的國家對于通脹的厭惡更甚于經(jīng)濟動蕩，市場也對歐洲央行的利率決定表示關注。若歐元區(qū)也上調(diào)利率，則美元短期再度向下將不可避免。但由于歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟復蘇的速度各不相同，想達成一致的調(diào)高利率較為困難。另外歐元區(qū)第二季度GDP下降0.2%，低于預期，也對升息產(chǎn)生壓力。
　　對于澳洲加息，我們認為，短期引發(fā)一輪升息潮從而促使美元快速下跌的可能性不大，但中長期來說，它可以作為信號，繼續(xù)助長通脹預期。
　?。ǘ┙?jīng)濟數(shù)據(jù)顯示復蘇預期得到普遍認可
　　國慶長假期間公布的重要美國數(shù)據(jù)有：二季度GDP年率終值、ISM制造業(yè)指數(shù)和非制造業(yè)指數(shù)、非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率。結(jié)合節(jié)前的數(shù)據(jù)，總體看來，經(jīng)濟復蘇預期得到普遍認可并逐步兌現(xiàn)。
　　1.美國經(jīng)濟諮商會9月21日公布, 8月領先經(jīng)濟指標升0.6%，連升5個月，創(chuàng)自2004年以來最長連續(xù)上揚時間。這個數(shù)據(jù)連續(xù)3個月上升就能說明復蘇，之后經(jīng)濟再度下滑的風險正在降低。
　　2.制造業(yè)明顯回暖。ISM制造業(yè)指數(shù)為52.6,連續(xù)兩個月在50榮枯分水嶺之上,這個數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)9個月上升，相比12月份上升逾50%。
　　3.作為次貸風暴中心的房屋市場最近幾個月也出現(xiàn)回升，8月份營建許可年化為57.9萬戶，這也是近7個月以來的最高值。新屋銷售8月份數(shù)據(jù)雖低于預期，但也表現(xiàn)良好，為42萬套。
　　4.就業(yè)市場的數(shù)據(jù)相對較差，失業(yè)率仍居高不下。美國勞工部10月2日報告，9月美國非農(nóng)就業(yè)人口經(jīng)季節(jié)調(diào)整后較前月減少26.3萬人，預期為減少18萬人；9月失業(yè)率為9.8%，創(chuàng)1983年以來新高。
　　5.美國8月核心CPI月率上升0.1%,年率上升1.4%，均符合預期。
　　在這些數(shù)據(jù)當中，失業(yè)率和CPI是較為滯后的指標，其中CPI在經(jīng)濟復蘇初期更滯后于失業(yè)率。據(jù)中金公司研究機構(gòu)對美國歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)的分析，再通脹一般要滯后經(jīng)濟復蘇信號1-2年時間。因此這些數(shù)據(jù)表現(xiàn)差并不能否認經(jīng)濟復蘇的成果，雖總體上足以支撐我們對于銅價長期牛市的判斷，但在連續(xù)9個月拉動銅價上漲之后卻顯得毫無新意，因為這些預期已經(jīng)得到了世界范圍內(nèi)的認可并逐步兌現(xiàn)。與此同時，真正的通脹卻又還沒到來，這種時間上的空檔，有可能在2009年剩下的幾個月里尋機調(diào)整，這些想法也得到了一些銅市基本面上數(shù)據(jù)的配合。
　　二、銅市基本面分析——各項指標并不利多
　　從ICSG的月度報告來看，目前ICSG對銅價的預估遠比年初要樂觀。尤其是最新兩期突然筆鋒一轉(zhuǎn)，把過剩調(diào)為短缺，且短缺的數(shù)字是近年來罕見的。
　　我們認為最新29.2萬噸的短缺在于ICSG對在中國銅需求的估算中，其只計算了表現(xiàn)需求(產(chǎn)量加凈進口)，而沒有對中國國家儲備局(SRB)的庫存構(gòu)建做任何修正。按照它的算法，中國消費量增加47%，數(shù)目偏于龐大。于是經(jīng)過該機構(gòu)季調(diào)，上半年供給缺口為50000噸。
　　LME的季節(jié)性指數(shù)告訴我們，進入四季度之后，銅價的回落比較明朗。當然，這種季節(jié)性的走勢是否明顯，很大程度上受到宏觀經(jīng)濟面以及自身供求關系的影響?？傮w來看，銅市走勢要看這幾個因素的合力，各項指標變動情況如下：
　　(1)LME庫存的季節(jié)性變動
　　以往庫存的轉(zhuǎn)折點發(fā)生在5-7月，今年也不例外，庫存自7月14日的256900噸不斷攀升，目前已經(jīng)為346850噸，而注銷倉單長期在不到10000噸的低位，顯示庫存后期有繼續(xù)攀升的跡象。
　　
　　
　　
　　　　
　　（二）現(xiàn)貨對三個月期貨升貼水也呈現(xiàn)出規(guī)律性的波動
　　現(xiàn)貨對三個月期貨已經(jīng)走平，進入9月有轉(zhuǎn)而下滑的跡象，目前維持在-20左右的水平，表明行情有出現(xiàn)拐點的可能，但經(jīng)驗表明現(xiàn)貨升貼水轉(zhuǎn)勢一般要早于行情1-2個月。因此，這雖然對短期行情不構(gòu)成指引，我們?nèi)砸栊星樵谒募径茸咂缴踔料碌娘L險。
　?。ㄈ┲袊珶掋~進口出現(xiàn)拐點
　　海關最新數(shù)據(jù)顯示，中國8月精煉銅進口219731噸，環(huán)比減少32.9%。7月份精煉銅進口29.2萬噸，低于6月創(chuàng)紀錄的37.9萬噸，8月以后進口幾乎都在虧損，中國歷經(jīng)大半年的“囤銅浪潮”或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點。
　　有消息稱，在2009年銅價不斷上揚的過程中，諸如河北新安、浙江溫州和上海周邊等市縣都出現(xiàn)了私人大量囤銅的現(xiàn)象，許多倉庫都已爆滿，囤積的金屬只能露天堆放。但由于現(xiàn)貨商“賣跌不賣漲”的心態(tài)，現(xiàn)貨市場上遲遲未見大量現(xiàn)貨銅拋售。一旦銅價有下跌苗頭，囤積的銅只有20%－30%會在高價中出掉，絕大部分要在恐慌性下跌中拋出。而隨著流入市場的銅增多,又會進一步加快價格的下跌。所以后市應密切關注現(xiàn)貨市場上的拋銅跡象。
　　（四）基金持倉與銅價的關系
　　近期CFTC基金持倉發(fā)生劇變，基金凈空頭自6月底減倉近2萬手，但在即將進入空翻多的持倉結(jié)構(gòu)時，多頭增倉戛然而止，退而減倉，使得行情重新往凈空方向發(fā)展。凈空頭寸從接近1000手回到9月29日的6281手。后市調(diào)整幅度仍取決于空頭主動出擊的意愿，目前還不明顯。
　　從技術形態(tài)上看，短期銅價在60日均線附近爭奪激烈，區(qū)間振蕩的格局未能打破。短期在外圍市場帶動下有望再試年內(nèi)高點，但這并不意味著新一輪漲勢的開始，因倫銅7000以上的密集成交區(qū)歷時兩年，要想沖破，需要借助外圍和基本面上更多的力量，而基本面進一步轉(zhuǎn)好尚需要時間。