江中藥業(yè)發(fā)布2015年三季報:實現(xiàn)營業(yè)收入18.84億元,同比減少8.26%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.22億元,同比增長42.99%,EPS為0.74元;扣非凈利潤2.05億元,同比增長34.43%。

事件評論

銷售費用下降帶來業(yè)績大幅提升:前三季度公司收入減少8%,凈利潤增長43%,扣非凈利潤增長34%,市場推廣費用減少帶來凈利潤的大幅增加。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額4.34億元,同比增長54%,回款情況良好。公司期間費率延續(xù)下降態(tài)勢,銷售費率下降6.8個百分點,主要系公司廣告投入大幅減少,管理費率下降0.58個百分點,財務(wù)費率持平。

醫(yī)藥工業(yè)有望恢復(fù)增長,剝離商業(yè)添助力:預(yù)計前三季度OTC業(yè)務(wù)下滑超過10%,估計主要由于精控渠道致發(fā)貨有所放緩所致。健胃消食片品牌優(yōu)勢明顯,未來仍有望恢復(fù)穩(wěn)健增長,且高毛利有望維持(太子參價格仍處低位);預(yù)計乳酸菌素片增速較快。保健品方面,初元和參靈草尚需重新定位、發(fā)展自用消費、拓展線上等措施重拾增長;新品參靈草牌燕窩已上市銷售。公司保健品業(yè)務(wù)擬嘗試建立“營銷合伙人”機制,實現(xiàn)全渠道分銷與推廣。商業(yè)方面,公司9月公告擬公開轉(zhuǎn)讓江西九州通51%的股權(quán),聚焦發(fā)展以O(shè)TC中藥、保健品為主的醫(yī)藥工業(yè)。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓穩(wěn)步推進,集團食療業(yè)務(wù)有望加速增長:目前,上交所正對中江地產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)文件進行事后審核,股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項穩(wěn)步推進。

完成后,江中集團此前向中江控股的借款有望收回。資金實力增強后,集團將加大保健新品上市、廣告推廣、渠道拓展的力度,后續(xù)有望加速發(fā)展。

維持“買入”評級:公司作為品牌OTC的王者之一,在品類創(chuàng)新、品牌塑造和渠道開拓等方面都引領(lǐng)行業(yè)之先。公司聚焦主業(yè),正不斷轉(zhuǎn)型升級,外延擴張也值得期待,國企改革助推機制進一步改善。暫不考慮商業(yè)剝離,預(yù)計2015-2017年EPS分別為1.10元、1.38元、1.78元,對應(yīng)PE分別為37X、29X、23X,維持“買入”評級。