長(zhǎng)城汽車(chē)：3季報(bào)點(diǎn)評(píng)：主要車(chē)型降價(jià)促銷(xiāo)影響公司3季度盈利水平

廣發(fā)證券 張樂(lè)

事件：公司15 年前3 季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.1%

公司發(fā)布15 年三季報(bào)，15 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入526.04 億元，同比增長(zhǎng)23.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)62.09 億元，同比增長(zhǎng)11.1%；考慮送轉(zhuǎn)帶來(lái)的股本變動(dòng)，實(shí)現(xiàn)全面攤薄后EPS0.68 元。其中，公司第3 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入154.89 億元，同比增長(zhǎng)10.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.92 億元，同比下降8.6%。

主要車(chē)型降價(jià)促銷(xiāo)是影響公司3 季度業(yè)績(jī)的主要原因

公司3 季度毛利率約為24.4%，同比下降3.3 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)；凈利率約為9.6%，同比下降2 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.6 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降是影響公司3 季度業(yè)績(jī)的主要原因，而3 季度公司毛利率同環(huán)比均出現(xiàn)大幅下降，主要由于公司主要車(chē)型3 季度降價(jià)促銷(xiāo)(每臺(tái)降價(jià)5-6 千元)而降價(jià)由公司和經(jīng)銷(xiāo)商共同承擔(dān)所致。另外，公司高端車(chē)型H8、H9 銷(xiāo)量未達(dá)預(yù)期，新車(chē)型H6 COUPE 仍處于爬坡期以及公司轎車(chē)、皮卡銷(xiāo)量下滑對(duì)公司毛利率有一定負(fù)面影響。

整體庫(kù)存調(diào)整到位，H6 COUPE 有望成為公司新的明星車(chē)型

3 季度公司積極調(diào)整庫(kù)存，8 月公司庫(kù)存基本上調(diào)整到1:1 的水平，9月公司庫(kù)存水平進(jìn)一步下降。公司整體庫(kù)存調(diào)整到位，庫(kù)存周期可能為公司貢獻(xiàn)一定業(yè)績(jī)彈性。另外，H6 COUPE 爬坡順利，有望成為公司新的明星車(chē)型，為公司貢獻(xiàn)銷(xiāo)量和業(yè)績(jī)彈性。

投資建議：考慮送轉(zhuǎn)帶來(lái)的股本攤薄以及汽車(chē)行業(yè)整體增速放緩，我們預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 分別為1.00 元、1.24 元、1.55 元，對(duì)應(yīng)15 年P(guān)E12.0 倍。公司新一輪的產(chǎn)品周期疊加SUV 子領(lǐng)域的行業(yè)發(fā)展周期，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)可期，目前的估值水平基本反映行業(yè)增速放緩的悲觀預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期；公司SUV銷(xiāo)量低于預(yù)期。

道氏技術(shù)：季報(bào)點(diǎn)評(píng)：陶瓷墨水放量，市占率提長(zhǎng)邏輯得到印證

廣發(fā)證券 王劍雨 郭敏

產(chǎn)品市占率逐步提升，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期

道氏技術(shù)公布三季報(bào)。2015前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.15億元，同比增長(zhǎng)22.55% ；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4991萬(wàn)元，同比下降16.480%； 其中，03營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)34.51%，凈利潤(rùn)同比下滑52.36%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.51元，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜现邦A(yù)期。公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，表明公司產(chǎn)品市占率提升邏輯未變；大幅資產(chǎn)減值(1900萬(wàn)元〉影響凈利潤(rùn)增速。

陶瓷墨水市場(chǎng)開(kāi)拓順利，三期項(xiàng)目投產(chǎn)在即

國(guó)內(nèi)建陶行業(yè)中陶瓷噴墨技術(shù)的成熟和廣泛使用，是陶瓷墨水產(chǎn)品市場(chǎng)高速擴(kuò)張的主要原因。陶瓷墨水市場(chǎng)的高速發(fā)展是驅(qū)動(dòng)公司收入增長(zhǎng)的主要因素。年初至今，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)陶瓷墨水裝機(jī)819臺(tái)，較2014年期末增長(zhǎng)65.79%。公司三期陶瓷墨水?dāng)U產(chǎn)在即，未來(lái)2年內(nèi)該業(yè)務(wù)仍將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源。

參下游行業(yè)受累于房地產(chǎn)增速下滑，行業(yè)整合正當(dāng)時(shí)

受累于房地產(chǎn)投資增速下滑，目前行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)經(jīng)歷考驗(yàn)，但同時(shí)也為龍頭提供發(fā)展機(jī)遇。龍頭迎來(lái)通過(guò)行業(yè)整合，快速提高市占率的機(jī)遇

近期，公司利用自有資金收購(gòu)江西宏瑞新材料有限公司，將生產(chǎn)基地從廣東佛山拓展至另一生產(chǎn)陶瓷集聚地，有效突破原有的銷(xiāo)售區(qū)域限制，邁出行業(yè)整合第一步。

預(yù)計(jì)15-17年業(yè)績(jī)分別為0.78、1.14、1.46元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低于預(yù)期，新項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。

泛?？毓桑喝谫Y順利推進(jìn)，四季度兩點(diǎn)可期

廣發(fā)證券 樂(lè)加棟 郭鎮(zhèn)

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)再超預(yù)期

公司公布三季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 11.12-12.19 億元，與上年同期增長(zhǎng) 210%-240%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.24-0.27 元/股。公司單季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司利潤(rùn) 4.51-5.59 億元，與去年同期相比增長(zhǎng) 332%-436%。地產(chǎn)+金融的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使公司 15 年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了高速的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年公司 23 億元左右，全年業(yè)績(jī)?cè)鏊?50%左右。

多元化融資助推發(fā)展

公司近日發(fā)布公告，非公開(kāi)發(fā)行已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審核通過(guò)，成功獲得 57.5 億元的股權(quán)融資。股+債的強(qiáng)效融資組合是助推公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的動(dòng)力，在 15 年難得一遇的融資窗口獲得了市場(chǎng)有效支持。共計(jì) 128 億元的總?cè)谫Y規(guī)模，將會(huì)幫助公司在市場(chǎng)上獲取更好的項(xiàng)目資源以及拓展空間。

轉(zhuǎn)型第二年進(jìn)入，發(fā)展更近一步

2015 年以來(lái)，在前期轉(zhuǎn)型取得階段性成果的基礎(chǔ)上，公司董事會(huì)進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化發(fā)展戰(zhàn)略，明確以打造“以金融為主體、以產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)、以互聯(lián)網(wǎng)為平臺(tái)的產(chǎn)融一體化的國(guó)際化企業(yè)集團(tuán)”作為公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。

預(yù)計(jì)公司 15-16 年的業(yè)績(jī)分別為 0.50 和 0.62 元， 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

公司短期內(nèi)的主要業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)為地產(chǎn)+券商的雙主業(yè)模式，在年內(nèi)公司業(yè)績(jī)得到了大幅度的提升，隨著公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算規(guī)模的顯著增加以及金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，預(yù)計(jì)在未來(lái)的兩年還將會(huì)取得持續(xù)高速的發(fā)展。 長(zhǎng)期來(lái)看“地產(chǎn)+金融+投資”的業(yè)務(wù)模式，未來(lái)的資產(chǎn)價(jià)值存在巨大的價(jià)值空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司再融資進(jìn)程存在不確定性，市場(chǎng)以及產(chǎn)品銷(xiāo)售進(jìn)度受到拆遷影響。

博暉創(chuàng)新：IVD業(yè)務(wù)持續(xù)創(chuàng)新，拓展血液制品業(yè)務(wù)

東吳證券 洪陽(yáng)

營(yíng)業(yè)務(wù) IVD 業(yè)務(wù)持續(xù)創(chuàng)新， 進(jìn)軍血液制品領(lǐng)域： 公司致力于醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)產(chǎn)品的智能化、快速化、集成化，通過(guò)不斷的技術(shù)創(chuàng)新，目前已發(fā)展元素檢測(cè)、免疫檢測(cè)、微流控核酸檢測(cè)、原子熒光重金屬檢測(cè)、質(zhì)譜分析等技術(shù)平臺(tái)。 2015 年上半年收購(gòu)河北大安 48%的股權(quán)和 6 月份收購(gòu)廣東衛(wèi)倫 30%的股權(quán)，新增血液制品業(yè)務(wù)。

微量元素業(yè)績(jī)拐點(diǎn)， 二胎政策有利業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)： 我國(guó)新生人口拐點(diǎn)已過(guò)，出生率及出生人口處于增長(zhǎng)狀態(tài)， 0-14 歲人口數(shù)目也開(kāi)始增長(zhǎng)， 公司微量元素業(yè)務(wù)于 2015 年上半年取得恢復(fù)性增長(zhǎng)。全面二胎政策出臺(tái)后， 出于優(yōu)生優(yōu)育的考慮， 作為孕檢的必檢項(xiàng)目， 微量元素檢測(cè)業(yè)務(wù)有望大幅增長(zhǎng)。

技術(shù)平臺(tái)創(chuàng)新，向其他領(lǐng)域拓展： 公司通過(guò)并購(gòu)及技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展微流控核酸檢測(cè)、 質(zhì)譜分析等技術(shù)平臺(tái)， 增強(qiáng)公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。收購(gòu)北京銳光和美國(guó) Advion 公司， 獲得原子熒光儀器及小型化質(zhì)譜儀器業(yè)務(wù)， 同時(shí)利用收購(gòu)公司的技術(shù)實(shí)力開(kāi)發(fā)ICP-MS 儀器， 加強(qiáng)公司在元素分析領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)； 公司研發(fā)的微流控核酸檢測(cè)平臺(tái)， 解決傳統(tǒng) PCR 分子診斷操作復(fù)雜、 對(duì)操作者要求高的問(wèn)題，開(kāi)發(fā)的 HPV 檢測(cè)項(xiàng)目市場(chǎng)容量大，微流控平臺(tái)具有良好的前景； 公司建立免疫熒光層析技術(shù)及ELISA 技術(shù)，用于測(cè)定維生素 D 及小兒腹瀉等疾病， 與原有業(yè)務(wù)共用推廣渠道，市場(chǎng)前景可以期待。

進(jìn)軍血制品業(yè)務(wù)， 為公司帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流： 我國(guó)血漿資源緊缺，需求不斷增長(zhǎng)，產(chǎn)品供不應(yīng)求，行業(yè)政策壁壘高， 整個(gè)行業(yè)保持快速增長(zhǎng)。 河北大安與廣東衛(wèi)倫存在業(yè)務(wù)協(xié)同能力， 河北大安血漿資源豐富， 廣東衛(wèi)倫血制品批文更多，兩者合作可提高血漿綜合利用率，獲得更多高附加值的血液制品， 有利于增強(qiáng)公司在血液制品板塊的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 公司微量元素檢測(cè)業(yè)務(wù)出現(xiàn)拐點(diǎn)，未來(lái)5 年內(nèi)有望保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)；微流控平臺(tái)儀器已經(jīng)獲得CFDA 的批件， HPV 芯片將于 2016 年上半年獲批， 預(yù)計(jì)當(dāng)年將能夠帶來(lái)一定的業(yè)績(jī)， 隨著市場(chǎng)推廣及后續(xù)產(chǎn)品的不斷推出，微流控平臺(tái)的分子診斷業(yè)績(jī)將會(huì)迅速增長(zhǎng)； 并購(gòu)大安制藥及廣州衛(wèi)倫獲得稀缺血制品資源， 如能獲得 CFDA 批準(zhǔn)調(diào)撥計(jì)劃， 血制品將能夠?yàn)楣編?lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。按照大安制藥并購(gòu)的利潤(rùn)承諾， 2015-2018 年預(yù)計(jì)攤薄后對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.10、0.17、 0.26、 0.37 元，對(duì)應(yīng) PE 為 239X、 147X、 95X、 67X?？春霉驹谠胤治鲱I(lǐng)域保持領(lǐng)先地位， 血液制品業(yè)務(wù)帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流， 微流控芯片技術(shù)平臺(tái)和質(zhì)譜平臺(tái)潛在市場(chǎng)空間難以估量， 繼續(xù)維持“ 增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 微流控芯片產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)；大安制藥業(yè)績(jī)承諾不達(dá)預(yù)期等。