今年10月，發(fā)改委、保監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于保險業(yè)支持重大工程建設(shè)有關(guān)事項的指導(dǎo)意見》，充分發(fā)揮保險資金長期投資和保險業(yè)風(fēng)險保障的獨特優(yōu)勢，支持包括養(yǎng)老、醫(yī)療、健康在內(nèi)的重點工程建設(shè)，助推實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。政策發(fā)布后取得了積極的效果。

曾于瑾還詳細(xì)介紹了保險資金運用改革方面取得的進(jìn)展。近年來，保險資金運用改革首先是穩(wěn)步拓展了保險資金投資渠道，陸續(xù)放開了股權(quán)、不動產(chǎn)投資等范圍，還放開了保險資金投資創(chuàng)業(yè)板、優(yōu)先股、創(chuàng)業(yè)投資基金、資產(chǎn)支持計劃、保險私募股權(quán)投資基金等，基本實現(xiàn)保險資金與實體經(jīng)濟(jì)的全面對接。其次，是推進(jìn)保險資管產(chǎn)品注冊制改革。將基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃等資管產(chǎn)品發(fā)行方式由備案制改為注冊制，并授權(quán)協(xié)會進(jìn)行注冊工作，令發(fā)行效率顯著提升。另外，還創(chuàng)新監(jiān)管理念和方式，切實轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式，將監(jiān)管重心放在事中事后監(jiān)管上，牢牢守住風(fēng)險底線。

于瑾強(qiáng)調(diào)，經(jīng)過多年來的努力，中國特色的保險資金運用監(jiān)管框架已經(jīng)基本形成。

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)3只概念股個股價值解析

迪安診斷：診斷主業(yè)持續(xù)增長，穩(wěn)中布局大健康產(chǎn)業(yè)平臺

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：太平洋證券股份有限公司 研究員：景瑩，祝琳琪 

事件：公司近日發(fā)布2015年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入8.13億元，同比增30.07%，歸母凈利潤8,895萬元，同比增42.12%，EPS為0.33元。

診斷主業(yè)穩(wěn)定增長。上半年，公司診斷服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入5.22億元，同比增長32.18%，其中醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)業(yè)務(wù)以及司法鑒定業(yè)務(wù)持續(xù)保持高速增長，CRO業(yè)務(wù)、特檢業(yè)務(wù)和新建實驗室的新增業(yè)務(wù)也在快速發(fā)，為公司的診斷服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤。我們預(yù)計隨著公立醫(yī)院改革以及社會辦醫(yī)政策的不斷推進(jìn)，醫(yī)學(xué)診斷行業(yè)仍將保持高速發(fā)展，公司做為國內(nèi)醫(yī)學(xué)診斷行業(yè)龍頭企業(yè)，將持續(xù)享受行業(yè)高速發(fā)展帶來的紅利，公司診斷服務(wù)業(yè)務(wù)仍將保持30%左右的高速增長。公司診斷產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2.88億元，同比增長25.16%。在醫(yī)改的推動下，藥品加成逐步取消，醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量不斷提升，國內(nèi)的體外診斷產(chǎn)業(yè)迎來快速發(fā)展，且公司將診斷產(chǎn)品與診斷服務(wù)結(jié)合，為客戶提供整體解決方案，極大提高公司診斷產(chǎn)品的吸引力和影響力，我們預(yù)計公司的診斷產(chǎn)品業(yè)務(wù)也保持30%左右的穩(wěn)定增長。在公司診斷服務(wù)和診斷產(chǎn)品兩大業(yè)務(wù)外，公司目前也在積極布局健康體檢產(chǎn)業(yè)，目前尚處培養(yǎng)期，隨著人們對身體健康的不斷重視以及國內(nèi)體檢產(chǎn)業(yè)的滲透率不斷擴(kuò)大，未來健康體檢業(yè)務(wù)也將公司貢獻(xiàn)不菲的利潤。因此，我們預(yù)計在原有診斷主業(yè)和新增業(yè)務(wù)的不斷推動下，公司仍將保持快速成長。

醫(yī)療服務(wù)環(huán)境改善推動第三方獨立實驗室快速發(fā)展。隨著國內(nèi)人口老齡化不斷提高，對醫(yī)療服務(wù)的的剛需也在不斷提升，同時在新醫(yī)改的推進(jìn)下，政府發(fā)布了多項政策來推進(jìn)公立醫(yī)院改革和改善社會辦醫(yī)環(huán)境，在2015年6月發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)社會辦醫(yī)加快發(fā)展若干政策措施的通知》也提出了要積極探索以公建民營或民辦民公助等方式，建立區(qū)域性檢驗檢查中心，因此，我們認(rèn)為在人們對健康的剛性需求以及政策紅利的推動下，國內(nèi)第三方醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)行業(yè)將迎來肥沃的成長土壤。同時我們預(yù)計未來第三方醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)行業(yè)的集中度將不斷提升，公司作為國內(nèi)第三方醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)行業(yè)的龍頭企業(yè)，目前正在延續(xù)推進(jìn)“4+4”擴(kuò)張戰(zhàn)略，穩(wěn)步擴(kuò)張獨立實驗室在全國的擴(kuò)張步伐。收購甘肅同享，完成了在中國西北地區(qū)的網(wǎng)點布局；啟動合肥、西安、鄭州等新實驗室籌建不斷擴(kuò)大公司在大城市和基層社區(qū)的競爭優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，提高公司的行業(yè)競爭水平和盈利水平。

發(fā)力高端體檢，挖掘新的利潤貢獻(xiàn)點。隨著人民健康意識的提高以及國內(nèi)健康體檢行業(yè)政策的不斷出臺，未來國內(nèi)的健康體檢行業(yè)將保持快速發(fā)展。公司通過與韓國最大的健康管理公司SCL合資設(shè)立浙江韓諾健康管理有限公司，計劃在未來兩年至三年內(nèi)，新設(shè)3-5個健康體檢中心，開始進(jìn)入中高端健康體檢與健康管理市場。公司在8月份發(fā)布公告收購并增資控股浙江美生健康55%股權(quán)，共同拓展溫州高端體檢市場，實現(xiàn)省內(nèi)高端體檢業(yè)務(wù)一體兩翼發(fā)展并重的格局，探索并啟動體檢業(yè)務(wù)連鎖化擴(kuò)張新模式。我們預(yù)計公司未來在中高端體檢領(lǐng)域仍將實施內(nèi)生外延的戰(zhàn)略式發(fā)展，同時將健康體檢中心與公司獨立實驗室網(wǎng)絡(luò)結(jié)合，發(fā)揮協(xié)同作用，來打造國內(nèi)高端健康管理標(biāo)桿，提升公司的競爭優(yōu)勢，貢獻(xiàn)新的利潤來源。

戰(zhàn)略布局精準(zhǔn)醫(yī)療、智慧醫(yī)療，打造大健康產(chǎn)業(yè)平臺。在穩(wěn)步推進(jìn)公司傳統(tǒng)診斷業(yè)務(wù)的同時，公司也在積極探索技術(shù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，包括基因檢測、智慧醫(yī)療等業(yè)務(wù)，打造全方位、多層次的大健康產(chǎn)業(yè)平臺。公司在1月份收購博圣生物25%股權(quán)，進(jìn)入產(chǎn)前篩查、診斷、新生兒疾病篩查等優(yōu)生遺傳領(lǐng)域，在4月份，公司作為首批獲得“腫瘤診斷與治療項目高通量基因測序技術(shù)臨床應(yīng)用試點單位”，重點打造基于腫瘤分子診斷平臺等個性化用藥基因診斷平臺，推動腫瘤診斷與個體化醫(yī)療的臨床應(yīng)用，公司在無創(chuàng)產(chǎn)前篩查以及腫瘤基因檢測將為公司在基因測序產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中搶占先機(jī)。同時公司也在積極推動智慧醫(yī)療和醫(yī)療大數(shù)據(jù)平臺的建設(shè)，和阿里健康合作，并通過移動應(yīng)用平臺、遠(yuǎn)程會診平臺、生物信息分析平臺以及大數(shù)據(jù)分析平臺等的建設(shè)，結(jié)合生物樣本庫的建立，深層次挖掘醫(yī)療數(shù)據(jù)資源價值。

首次給予“增持”評級。公司診斷主業(yè)持續(xù)保持穩(wěn)定增長，第三方獨立實驗室受益國內(nèi)醫(yī)療服務(wù)環(huán)境改善快速發(fā)展，公司CRO業(yè)務(wù)、特檢業(yè)務(wù)等新增業(yè)務(wù)快速發(fā)展；成功切入高端健康體檢管理領(lǐng)域，為公司打造新的利潤貢獻(xiàn)點；戰(zhàn)略布局精準(zhǔn)醫(yī)療，推進(jìn)個體化醫(yī)療發(fā)展，基因測序產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域跑馬圈地，搶占先機(jī)。我們預(yù)測2015-2017年的EPS分別為0.66元、0.88元和1.11元，對應(yīng)估值為127倍、96倍和75倍，公司估值較高，考慮到公司診斷主業(yè)的快速發(fā)展和在健康產(chǎn)業(yè)鏈的不斷布局，公司仍具有良好的成長性，我們首次給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期；新實驗室盈利不及預(yù)期。

南京新百：投資收益帶動凈利增52%，關(guān)注復(fù)牌時點

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：汪立亭 李宏科 

南京新百 8 月 28 日發(fā)布 2015 半年報。 報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入 69.19 億元，同比增長 305.83%，剔除 HoF 合并影響后收入 16.54 億元，同比下降 2.93%；利潤總額2.42 億元，同比增長 95.01%； 歸屬凈利潤 1.39 億元，同比增長 52.78%，扣非凈虧損 1.75 億元， 2014 年同期為扣非凈利潤 8920 萬元。 2015 上半年公司攤薄每股收益 0.17 元(按 8 月 3 日增發(fā)后股本計)，凈資產(chǎn)收益率 7.57%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流-1.04 元(按增發(fā)后股本計).

簡評及投資建議

1. 上半年收入 69.19 億元，同比增長 306%，其中商業(yè)增 351%，主要由 HoF 并表貢獻(xiàn)。其中 HoF 上半年實現(xiàn)收入 52.64 億元，若剔除 HoF 收入，公司上半年實現(xiàn)收入 16.54 億元，同比下降 2.93%。

分業(yè)務(wù)看， 商業(yè)收入 66.44 億元，同比增長 351.37%，主要來自 HoF 并表影響，剔除 HoF 收入后為 13.8 億元，同比下降 6.25%； 中心店上半年收入 10.01億元，同比增長 2.95%，其中一季度增 2.3%、二季度降 3.77%，環(huán)比略有改善。

房地產(chǎn)收入 1930 萬元，同比增長 854%，仍來自鹽城龍泊灣項目，預(yù)計下半年將繼續(xù)確認(rèn)。上半年鹽城項目基本盈虧平衡，河西項目虧損 1476 萬元。截至 2014 年 6月末，公司存貨開發(fā)成本中，期末余額為 15.69 億元，其中河西項目 12.58 億元、鹽城項目 3.11 億；開發(fā)產(chǎn)品仍有 3449 萬元可確認(rèn)，其中新百花園地下停車位 184萬元、鹽城項目 3265 萬元。我們之前分別以 6500 元/平米和 2.5 萬元/平米的單價對鹽城和河西項目進(jìn)行測算，預(yù)計兩者可確認(rèn)的總銷售各為 13 億元和 65 億元，其中河西項目有望從 2015 年下半年開始確認(rèn)并顯著貢獻(xiàn)利潤。

工業(yè)(主要是新百藥業(yè))收入 6806 萬元，同比下降 42.84%； 賓館餐飲業(yè)收入下降13.1%至 1202 萬元，估計主要與消費形勢偏弱有關(guān)。

分地區(qū)看，江蘇地區(qū)收入同比下降 4.32%至 11.52 億元，占公司主營收入的 17.09%；安徽地區(qū)收入同比下降 4.02%至 3.86 億元； 英國等境外地區(qū)實現(xiàn)主營收入 52.05億元，占公司主營收入的 77.18%。

2. 綜合毛利率增加 10.1 個百分點，主要受 HoF 并表影響。并表的 HoF 自營占比較高，整體毛利率較高，而且中心店毛利率顯著提升 2.43 個百分點至 29.75%，驅(qū)動商業(yè)整體毛利率大幅增加 13.67 個百分點至 32.2%。工業(yè)毛利率同比增加 11.79個百分點至 37.49%；房地產(chǎn)毛利率同比減少 7.45 個百分點至 22.11%；賓館餐飲毛利率維持在 80%左右的較高水平，同比增加 3.3 個百分點。

受益于商業(yè)收入大幅增長以及毛利率大幅提升，主營毛利率達(dá) 32.31%，同比大增12.71 個百分點。同時其他業(yè)務(wù)收入快速增長 74.38%且毛利率略增 2 個百分點，驅(qū)動綜合毛利率仍增加 10.1 個百分點至 33.93%。

3. 銷售管理費用率大增 20.43 個百分點，主要來自 HoF 并表帶來的人工、門店及折舊攤銷等費用增加；財務(wù)費用增加 1.46 億元，來自 HoF 的利息支出；期間費用率大增 21.16 個百分點。銷售費用率 25.41%，同比增加 22.92 個百分點，主要來自 HoF 并入帶來的人工、門店和折舊攤銷等費用大幅增長。管理費用率8.24%，同比減少 2.49 個百分點，銷售管理合計費用額增加 21.03 億元。因 HoF 資產(chǎn)負(fù)債率較高，并入后財務(wù)費用增加 1.46 億元至 1.73 億元，費用率增加0.73 個百分點至 2.55%，預(yù)計后續(xù)債務(wù)置換將降低公司財務(wù)費用。綜上，期間費用率陡增 21.16 個百分點至 36.2%。

4. 并表 HoF 致收入及毛利率大幅增長，但費用陡增抹去所有毛利，扣非凈利轉(zhuǎn)為虧損 1.75 億元。上半年公司處置新百藥業(yè) 90%股權(quán)取得投資收益 4.31 億元，同比增加 4.27 億元，驅(qū)動營業(yè)利潤同比增長 93.27%，凈利潤增長 21.07%，利潤率減少 3.72 個百分點至 1.58%；少數(shù)股東損益為-2959 萬元，最終歸屬凈利潤增長52.78%至 1.39 億元， EPS 0.17 元(按 8 月 3 日增發(fā)后股本計).

我們測算，剔除投資收益后，公司上半年的經(jīng)營性凈利潤為-1.91 億元，其中一、二季度分別為-1.61 億元和-3001 萬元，二季度經(jīng)營情況環(huán)比改善。

對公司的判斷。 公司 2014 年 12 月 31 日公告確立“百貨+醫(yī)療服務(wù)”雙主業(yè)。 2014年，公司從收購 HOF 和國貿(mào)中心升級探索百貨自營模式，拓展至醫(yī)療行業(yè)、跨境電商等新領(lǐng)域，經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型積極推進(jìn)， 我們看好公司后續(xù)整合和成長空間，主要來自：(A)公司 2014 年 9 月 3 日已完成收購英國公司 88.89%股權(quán)， 2014Q4 起開始并表，且 HOF 若 2015 年完成債務(wù)置換，有望大幅減虧或盈利；(B)東方商城、國貿(mào)中心等優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)陸續(xù)并表，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)；(C)通過參股 Natali中國進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)業(yè)，且擬收購中國臍帶血庫集團(tuán)，行業(yè)前景和公司經(jīng)營能力均較優(yōu)；(D)河西項目有望從 2015-2016 年開始確認(rèn)并貢獻(xiàn)利潤，建面 26 萬平米，預(yù)計合計可貢獻(xiàn) 78 億收入， 20 億利潤， 預(yù)計將分期確認(rèn)。

盈利預(yù)測。 以最新股本 8.18 億計，初步測算公司 2015-2017 年 EPS 各為 0.54 元、0.64 元和 0.82 元，同比增長 10.2%、 19.1%和 27.2%；其中百貨分別貢獻(xiàn) 0.09 元、0.29 元和 0.35 元；地產(chǎn)貢獻(xiàn) 0.39 元、 0.3 元和 0.34 元(具有較大不確定性)；其他為投資收益及抵消項。 公司目前 269 億市值對應(yīng) 2015-2017 年 PE 各為 70 倍、58 倍和 46 倍，對應(yīng) 2015 年 PS 約 1.7 倍，高于行業(yè)平均水平，主要體現(xiàn)了公司及集團(tuán)旗下醫(yī)療業(yè)務(wù)估值。

考慮到公司與集團(tuán)資產(chǎn)的整合預(yù)期，我們綜合各項業(yè)務(wù)整體給以公司 12 個月目標(biāo)市值 398 億元(30%空間，主要來自集團(tuán)醫(yī)療業(yè)務(wù))，合每股價值 48.6 元，給以“增持”評級：(A)給以國內(nèi)百貨業(yè)務(wù) 25 倍 PE，對應(yīng)約 7200 萬凈利潤預(yù)期的目標(biāo)市值 18 億元；(B)給以 HOF 2015 年約 1 倍 PS，對應(yīng) 130 億元收入預(yù)期的目標(biāo)市值約 130 億元； (C)河西地產(chǎn)項目：給以地產(chǎn) 2015 年 8 倍 PE，對應(yīng)目標(biāo)市值約26 億元；(D)醫(yī)療養(yǎng)老業(yè)務(wù)：目前上市公司僅參股 Natali 中國 35%股權(quán)，其余 65%在集團(tuán)，且集團(tuán)旗下還有 Natali 以色列(14 年收入 6000 萬美元，凈利潤 1000 萬美元)、安康通(14 年收入 3000 萬元，盈虧平衡)、徐州醫(yī)院(持股 80%， 14 年收入 6 億，凈利潤 6000 萬)等相關(guān)業(yè)務(wù)； 上述醫(yī)療業(yè)務(wù)按大致按 1.2 億元利潤、加上中國臍帶血庫集團(tuán)預(yù)期 2 億利潤，給以 70 倍 PE 測算價值 224 億元，若集團(tuán)未來將優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資產(chǎn)陸續(xù)注入，有望進(jìn)一步提升公司的盈利和估值水平，這也是公司市值上漲至今能否繼續(xù)上漲的主要預(yù)期決定因素。

風(fēng)險和不確定性： HOF 扭虧進(jìn)程低于預(yù)期；地產(chǎn)銷售確認(rèn)進(jìn)度不定；醫(yī)療業(yè)務(wù)拓展和整合進(jìn)程的不確定性。

宜華健康：圍繞醫(yī)院夯實線下資源，布局不斷完善

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：銀河證券股份有限公司 研究員：沈海兵 

事件：自 4 月 15 日開市起停牌的宜華健康 9 月 21 日晚間發(fā)布重大資產(chǎn)交易預(yù)案。公告顯示，宜華健康擬 19.25 億元購入血糖血壓監(jiān)測領(lǐng)域醫(yī)療器械廠商愛奧樂，和醫(yī)療服務(wù)管理提供商達(dá)孜賽勒康 100%股權(quán)，另外公司擬向控股股東宜華集團(tuán)出售三家地產(chǎn)子公司股權(quán)，作價約合23.77 億元，以進(jìn)一步優(yōu)化現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，專注醫(yī)療和健康領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展。

我們的分析與判斷

(一)、 轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)堅決， 夯實線下資源

轉(zhuǎn)型堅決且迅速， 進(jìn)一步剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)、收購醫(yī)院和 POCT 夯實線下醫(yī)療布局，深挖線上線下資源。 2014 年，在房地產(chǎn)行業(yè)形勢嚴(yán)峻的背景下，公司及時調(diào)整了戰(zhàn)略，進(jìn)軍醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，使公司保持了穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢。 不斷剝離原地產(chǎn)業(yè)務(wù)回籠資金發(fā)展健康醫(yī)療。 收購眾安康轉(zhuǎn)型進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，公司業(yè)務(wù)增加了醫(yī)療后勤綜合服務(wù)和醫(yī)療專業(yè)工程業(yè)務(wù)， 通過增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式參股友德醫(yī) 20%的股權(quán)，進(jìn)一步完善了公司醫(yī)療健康服務(wù)的戰(zhàn)略布局，提升公司的持續(xù)盈利能力。 而后公司更名為宜華健康新增醫(yī)療相關(guān)營業(yè)范圍。

本次收購是在養(yǎng)老和網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院的基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善線下醫(yī)療資源布局。 達(dá)孜賽勒康專注于臨床醫(yī)療、腫瘤治療、高端體檢等領(lǐng)域，旗下匯聚了一批具備豐富臨床經(jīng)驗的醫(yī)學(xué)專家，積累了比較豐富的經(jīng)驗和建立了良好的口碑。公司將獲得達(dá)孜賽勒康旗下江西奉新第二中醫(yī)院、合肥仁濟(jì)腫瘤醫(yī)院、四五五醫(yī)院二期項目( 2014 年-2022 年)、寧波明州醫(yī)院 PET—CT 項目、武警總醫(yī)院 PET 項目，收購有利于宜華健康以醫(yī)院為中心，以診療中心為重要入口積極開拓慢性病管理、健康管理、養(yǎng)老服務(wù)等業(yè)務(wù)。 同時孜賽勒康股東還承諾將把其控制的相關(guān)醫(yī)院全部注入上市公司。

愛奧樂專注于血壓、血糖及試紙等即時檢驗( POCT)醫(yī)療器械及耗材產(chǎn)品的生產(chǎn)。 公司是業(yè)內(nèi)首批推出遠(yuǎn)程血壓計、血糖儀的生產(chǎn)商之一，愛奧樂試紙的生化指標(biāo)較同類產(chǎn)品更為穩(wěn)定，宜華健康將依托愛奧樂在慢性病醫(yī)療器械行業(yè)多年的行業(yè)與技術(shù)經(jīng)驗切入細(xì)分慢性病治療與管理領(lǐng)域。

(二)、 以醫(yī)院診療為核心， 完善醫(yī)療服務(wù) O2O

公司去年轉(zhuǎn)型進(jìn)入了醫(yī)療后勤綜合服務(wù)和醫(yī)療專業(yè)工程業(yè)務(wù)，切入網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院行業(yè)，完善了醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局。愛奧樂是國內(nèi)遠(yuǎn)程血糖血壓監(jiān)測領(lǐng)域領(lǐng)先的醫(yī)療器械產(chǎn)品生產(chǎn)商，專注于血壓、血糖及試紙等傳統(tǒng)及遠(yuǎn)程醫(yī)療器械的生產(chǎn)。率先推出以 GSM、藍(lán)牙為技術(shù)基礎(chǔ)的遠(yuǎn)程醫(yī)療器械產(chǎn)品，并與大型互聯(lián)網(wǎng)及知名醫(yī)藥公司合作，如：騰訊、九號云健康、江蘇先聲健康醫(yī)藥有限公司等建立了合作伙伴關(guān)系，開發(fā)功能更為豐富的遠(yuǎn)程醫(yī)療產(chǎn)品及應(yīng)用。達(dá)孜賽勒康是國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療投資與醫(yī)療服務(wù)管理提供商，成立以來一直致力于與國內(nèi)知名醫(yī)院合作、引進(jìn)高質(zhì)量的大型醫(yī)療診斷和治療設(shè)備。同時，本次交易將置出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，使宜華健康的主營業(yè)務(wù)更加突出，更有利于公司核心管理層專注于醫(yī)療和健康領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展。

本次收購愛奧樂 100%股權(quán)、達(dá)孜賽勒康 100%股權(quán)并置出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后將更加有利于公司以醫(yī)院為核心、以診療中心為抓手，以醫(yī)療器械為切入點，進(jìn)一步在醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)中完善客戶資源、渠道等不同方位的戰(zhàn)略布局，有利于宜華健康加強(qiáng)旗下相關(guān)產(chǎn)業(yè)的協(xié)同，積極開拓慢性病管理、健康管理等新興業(yè)務(wù)。

宜華健康可利用愛奧樂在血糖儀、血壓計市場積累的客戶與渠道資源，打造慢性病管理、健康管理等平臺，并進(jìn)一步建立醫(yī)療大數(shù)據(jù)平臺；同時，宜華健康可借助達(dá)孜賽勒康下屬醫(yī)院，以及大型三級甲等綜合性醫(yī)院即中國人民解放軍第四五五醫(yī)院在治療腫瘤專業(yè)領(lǐng)域達(dá)成合作， 得以迅速拓展市場影響力、擴(kuò)充客戶資源，進(jìn)一步完善醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈，形成完善的醫(yī)療服務(wù) O2O 平臺。

(三)、 深耕醫(yī)療服務(wù)夯實利潤，剝離地產(chǎn)增強(qiáng)資金實力，外延有望持續(xù)推進(jìn)

收購的醫(yī)院標(biāo)的和 POCT 標(biāo)的均有長達(dá) 5 年的業(yè)績對賭，盈利能力強(qiáng)。 愛奧樂承諾 2016 年度、 2017 年度、 2018 年度、 2019 年度、2020 年度實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的稅后凈利潤分別不低于人民幣 2,000 萬元、 3,500 萬元、 4,500 萬元、 5,000 萬元、 5,500 萬元；達(dá)孜賽勒康承諾 2015 年度、 2016 年度、 2017 年度、2018 年度、 2019 年度、 2020 年度實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的稅后凈利潤分別不低于人民幣 6,000 萬元、 12,000 萬元、15,600 萬元、 20,280 萬元、 22,308 萬元、 24,539 萬元。

由于公司此前已進(jìn)入養(yǎng)老和網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院，本次收購將進(jìn)一步完善布局，協(xié)同效應(yīng)下公司盈利能力更強(qiáng)。 預(yù)計公司 16 年凈利潤有望超 3億元。

剝離地產(chǎn)增強(qiáng)公司資金實力， 預(yù)計外延并購將成為常態(tài)， 未來公司將納入更多的醫(yī)療服務(wù)相關(guān)標(biāo)的(醫(yī)院等)， 進(jìn)而進(jìn)一步延拓醫(yī)療服務(wù)線上線下布局提升盈利水平。

投資建議：公司轉(zhuǎn)型堅決、速度迅猛、布局完善， 外延有望持續(xù)推進(jìn)。 公司已形成線上線下一體化，醫(yī)療養(yǎng)老一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。 眾安康、達(dá)孜賽勒(醫(yī)院、腫瘤、高端體檢)、 愛奧樂(POCT)盈利能力都較強(qiáng)，預(yù)計公司 16 年凈利潤有望超 3 億元。 停牌期間由于市場大幅調(diào)整，短期存在回調(diào)風(fēng)險，長期維持“推薦”評級。 我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測，等資產(chǎn)重組完全落地再做調(diào)整，預(yù)計公司 15-17 年凈利潤分別為 8600萬、 1.32 億和 1.81 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.19、 0.30 和 0.40 元。

風(fēng)險提示：審批不通過風(fēng)險，政策風(fēng)險。