海通證券今日發(fā)布的策略報告，關(guān)于國務(wù)院常務(wù)會議部署進一步深化上海自貿(mào)區(qū)金融改革試點。具體來看，要點包括：將上海國際金融中心建設(shè)與上海自貿(mào)試驗區(qū)金融改革試點相結(jié)合、推進金融業(yè)對內(nèi)對外開放、逐步提高人民幣資本項下可兌換程度、研究啟動合格境內(nèi)個人投資者境外投資試點、創(chuàng)新金融監(jiān)管等方面。

此外，除金改外，近期上海國改、迪斯尼催化不斷。9月以來張江高科 、市北高新 、嘉寶股份改革陸續(xù)推進，本周百聯(lián)集團旗下上海物貿(mào)停牌籌劃重大事項 ；迪士尼預(yù)計明年春季開園，近期望宣布開園具體時間。

海通證券表示，繼續(xù)看好金融中心、迪斯尼、科創(chuàng)中心、國改等多重催化共振的大上海，關(guān)注個股如張江高科、嘉寶集團 、陸家嘴 、上海機電 、申達股份 、隧道股份 、春秋航空 、龍頭股份 ，及本地商業(yè)零售股。

部分個股解析

嘉寶集團：深耕大上海、引入光大金控促轉(zhuǎn)型

堅守地產(chǎn)主業(yè)、深耕大上海：1)完成剝離工貿(mào)型企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)：公司去年以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出嘉寶貿(mào)易、以減資方式退出嘉寶協(xié)力電子，進一步聚焦地產(chǎn)主業(yè)；2)以房地產(chǎn)為主業(yè)、深耕大上海：公司房產(chǎn)結(jié)算收入占比達93%，地產(chǎn)業(yè)務(wù)成為主要甚至唯一業(yè)務(wù)，公司將繼續(xù)聚焦地產(chǎn)主業(yè)，同時深耕大上海區(qū)域，公司現(xiàn)有項目儲備面積149 萬方，集中分布在上海與昆山，其中上海占比82.8%；

營收重回增長、利潤繼續(xù)下滑：1)營收擺脫業(yè)務(wù)剝離的拖累：公司去年受制于剝離近3 億規(guī)模工業(yè)品收入的影響，營收下降13.8%，今年逐步走出影響，主要結(jié)算項目為大融城(新薈購物廣場、與光大合作、出售在建工程)、浦東楊思項目、夢之灣項目，預(yù)計全年結(jié)算收入將突破20 億元；2)結(jié)算項目成本抬高、利潤繼續(xù)下滑、但未來將持續(xù)提升：公司今年結(jié)轉(zhuǎn)成本大幅增加，主要是去年同期結(jié)轉(zhuǎn)的嘉寶紫提灣項目毛利率較高(46.1%)，本期結(jié)轉(zhuǎn)的嘉寶夢之灣項目及寶菊清水園動遷房項目毛利率較低(24.9%)，此外計提應(yīng)付債券利息導(dǎo)致公司財務(wù)成本抬高，但未來上述效應(yīng)都會消除，毛利率將回升。

引入光大控股、促輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型：公司擬以10.81 元底價向光大控股下屬的投資主體光控安宇、上海安霞等非公開發(fā)行20 億，用于投資昆山花橋夢之悅項目、昆山花橋夢之晨花園項目和上海嘉定夢之緣項目：1)光大控股下光大安石是國內(nèi)最大地產(chǎn)基金：光大控股資產(chǎn)規(guī)模526 億港元，其下屬光大安石為國內(nèi)最大地產(chǎn)基金，運營經(jīng)驗豐富，且光大控股是新加坡上市公司英利國際置業(yè)的主要股東，在房地產(chǎn)基金行業(yè)內(nèi)擁有獨一無二的上市房企平臺，充分受益于英利的項目資源及開發(fā)能力，以及境外資本市場退出渠道；2)促進業(yè)務(wù)輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型、拓展新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域：未來光大控股將為公司的發(fā)展提供堅實的資金基礎(chǔ)，為公司向“輕重并舉”模式轉(zhuǎn)型提供支持，并幫助公司拓展智能家居、智能城市等新業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。

投資建議：公司是堅守大上海區(qū)域的小地產(chǎn)公司，資產(chǎn)安全且成長空間較大，雖然短期受結(jié)算結(jié)構(gòu)影響利潤下滑，但未來隨著定增結(jié)束，引入光大安石等國內(nèi)最大地產(chǎn)基金合作，公司有望實現(xiàn)“輕重并舉”的地產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，我們預(yù)計15-17 年EPS 分別為0.52、0.66、0.83 元，目前股價對應(yīng)PE 估值為20.4X、16.1X和12.8X，給予 “買入-A” 投資評級，考慮到公司未來規(guī)模和業(yè)績成長空間較大，且有望實現(xiàn)輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，給予30 倍估值，6 個月目標(biāo)價15.6 元。

風(fēng)險提示：經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型緩慢，拓展新業(yè)務(wù)不利。(安信證券)

陸家嘴：改革風(fēng)口 精耕細作

陸家嘴發(fā)布15 年中報，上半年實現(xiàn)營收15.05 億元，同比增31.07%；歸屬母公司凈利6.74 億元，增16.77%；EPS 0.36 元。

時間過半，任務(wù)過半：結(jié)算周期因素，以及房地產(chǎn)市場回暖疊加基數(shù)效應(yīng)影響下，上半年銷售顯著提速，同時租賃收入同比也實現(xiàn)20%的增長。結(jié)算毛利率將隨歷史存量資產(chǎn)去化的基本結(jié)束，將在目前的水平企穩(wěn)。租賃業(yè)務(wù)方面，我們預(yù)計全年收入增速將會在上半年基礎(chǔ)上進一步提升。隨著世紀金融廣場運營步入成熟，世紀大都會也將在下半年入市，全年超額增長無虞。

國企改革風(fēng)口，成行在即： 6 月11 日浦東區(qū)正式發(fā)布國資國企改革18 條，首批浦東國資直屬公司改革方案顯現(xiàn)端倪。同樣隸屬于浦東國資委的陸家嘴集團有望成為下半年第二批改革方案的受益者，屆時股份公司也將迎來擴張與發(fā)展的契機。

深耕自貿(mào)區(qū)，凸顯稟賦優(yōu)勢：公司55%的土地儲備位于自貿(mào)區(qū)陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)內(nèi)，戰(zhàn)略資源優(yōu)勢明顯。7 月公司還競得了浦東花木一地塊，說明盡管坐擁平臺優(yōu)勢，但公司并未放松對于核心區(qū)域通過市場手段進一步深耕。

投資高峰財有余力，謀求多元產(chǎn)業(yè)新格局：工程投資處于近年來峰值，凈負債率在去年的基礎(chǔ)上進一步小幅提升5 個百分點，但鑒于國企背景的融資優(yōu)勢，今年銷售回款大增，同時前灘項目也政策性減資進一步充實流動性，貨幣資金達近年新高，公司財有余力，為公司推進“一業(yè)為主，相關(guān)多元”戰(zhàn)略打下基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測與投資評級：隨著自貿(mào)區(qū)政策擴圍和推進，公司資源稟賦仍是其長期看點。我們認為陸家嘴是A 股中具備條件做持有物業(yè)運營商并兼具成長空間的唯一標(biāo)的，加之國企改革的催熱效應(yīng)，凸顯公司稟賦優(yōu)勢。預(yù)計公司15-16 年EPS 分別為1.00、1.17元，維持“增持”評級。(中信建投)

上海機電：不僅僅是國企改革

電梯業(yè)務(wù)仍是上海機電目前的支柱業(yè)務(wù)，支撐公司營收體量及維持良好的現(xiàn)金流，同時售后維保業(yè)務(wù)成長空間和盈利能力都十分可觀，將成為公司電梯業(yè)務(wù)的增長重點；而虧損的印包業(yè)務(wù)剝離將大幅改善15 年EPS，成為16 年機器人部件等新業(yè)務(wù)業(yè)績釋放前的一個很好的過渡。

國企改革基調(diào)明確，上海也將是全國先行的區(qū)域，我們認為母公司上海電氣集團擬將上海機電作為制造裝備類資產(chǎn)的上市平臺，后續(xù)資產(chǎn)注入和股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等行為將提升公司的價值；同時員工持股計劃的推出預(yù)計也是大概率事件，進一步加強股東、管理層和員工的利益一致化。

上海機電此次與納博機器人合作精密減速機，作為切入工業(yè)4.0 和中國制造2025 戰(zhàn)略的重要一環(huán)；納博特斯克是全球頂尖的精密減速機廠商，此次20 萬臺新產(chǎn)能的設(shè)立生逢其時，將暢享中國工業(yè)升級的浪潮。

節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)成長迅速，合作方開利在空調(diào)、能源管理和樓宇服務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，與機電自身在電梯方面的優(yōu)勢形成協(xié)同，又坐擁母公司上海電氣合作的潛在客戶群，未來增長值得期待。

我們預(yù)計公司2015、16 年實現(xiàn)凈利潤分別為19.61 億元和15.60 億元(16 年暫不考慮大額非經(jīng)常性損益的影響)，YoY 分別增長128.59%和下降20.45%，EPS 為1.917 元和1.525 元。按9 月14 日收盤價計，公司15、16 年P(guān)/E 為13 倍和16 倍，未評級，首次覆蓋建議重點關(guān)注。(川財證券)

隧道股份：國企改革促發(fā)展空間

中報要點：2015 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入102.8 億元，同比增加4.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.39 億元，同比增長2.23%，扣除非經(jīng)常性損益后同比增長6.06%；EPS 0.20 元，同比下降-13.04%。

我們的觀點：營收、利潤及毛利水平穩(wěn)步增長，業(yè)績符合預(yù)期。本報告期內(nèi)，公司營收和歸屬凈利潤分別同比增加4.10%和2.23%，綜合毛利率13.16%為近三年來同期最高。報告期內(nèi)，受宏觀經(jīng)濟因素影響，新增工程總量增速放緩，建筑行業(yè)競爭日趨激烈，公司積極開發(fā)滬外市場，在浙江、江蘇、南昌、鄭州等區(qū)域保持了增長，在鞏固地鐵、市政、路橋等傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極發(fā)展有軌電車、機場交通樞紐綜合體等新興業(yè)務(wù)。我們認為公司應(yīng)對形勢變化措施得當(dāng)，經(jīng)營方面保持穩(wěn)健增長，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。

運營、設(shè)計及裝備制造業(yè)務(wù)毛利增加，利潤結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。報告期內(nèi)公司未增加新的投資項目，當(dāng)前公司投資總量約526億元人民幣，其中在建投資項目約181 億元，進入回購期及運營期的項目約345 億元。報告期內(nèi)運營業(yè)務(wù)收入1.84 億元，同比增加13.74%，毛利達到42.98%；設(shè)計業(yè)務(wù)收入4.72 億元，毛利達到40.81%。我們認為盡管當(dāng)前運營、設(shè)計及裝備制造業(yè)務(wù)收入占比仍較低，但隨著地下綜合管廊、軌道交通及PPP 項目的逐漸放量，公司上述業(yè)務(wù)收入有望持續(xù)增加并將有效提高公司毛利水平，優(yōu)化公司利潤結(jié)構(gòu)。

地下工程業(yè)務(wù)同比增加近2 成，占比達54.5%，未來充分受益于地下綜合管廊及軌道交通項目建設(shè)。公司為地下工程專業(yè)承包商，是我國最早上市的建筑施工企業(yè)，也是我國最早進行盾構(gòu)隧道試驗和工程應(yīng)用專業(yè)工程建設(shè)單位。公司具備超大型隧道的大型市政工程施工和地下裝備制造能力，隧道及地下工程施工技術(shù)優(yōu)勢明顯，先后承建了上海黃浦江底絕大多數(shù)躍江公路隧道和軌道交通躍江段，具有市政公用總承包特級資質(zhì)。我們認為公司地下工程業(yè)務(wù)的快速增長與公司的優(yōu)勢與能力相匹配，看好地下管廊及軌道交通項目對公司。(國海證券)

春秋航空：內(nèi)生外延增長路徑清晰，中期盈利高增長潛力十足

公司凈利潤大幅增長 129%，國際線旺盛的需求和航油成本下降是主要驅(qū)動力。公司上半年營業(yè)收入 39.53 億元，同比增長 15.04%，營業(yè)成本 31.08 億元，同比增 2.8%，實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤 6.2 億元，同比增長 129%，按照最新股本攤薄后每股收益 1.55 元。主要歸功于國際線需求暴增和原油價格下跌。

從公司角度看，在收入端， 航空性收入： 上半年國際線需求增速達 190%， 客座率同比上升 6.65 個百分點至 90.57%。公司主營業(yè)務(wù)收入共增長 7.04 億元，其中約 53%的增長來自于國際航線，其中日本大阪、韓國濟州、臺灣及泰國普吉等航線發(fā)展迅速。公司深耕日本航線，新增多條飛往大阪，名古屋的航線，運力增長近 4 成，而日韓航線利潤率相對較高，因此拉高公司整體盈利水平。 輔助收入方面， 2015 上半年輔助收入較去年同期增長 56%，平均毛利率達到 85%，對公司的平均毛利貢獻約為 30%。人均輔助收入較 2014 年上半年提升 35%，達到48 元/人。 營業(yè)外收入方面，公司營業(yè)外收入主要來自于補貼收入，過去春航補貼收入在近利潤中的比重一直偏高，今年上半年補貼收入為 3.31 億元，補貼收入在凈利潤中的比重明顯下降，公司業(yè)績結(jié)構(gòu)日趨合理。

在成本端， 主營業(yè)務(wù)成本增長 2.26%，低于主營業(yè)務(wù)收入 13.45%的漲幅。主營業(yè)務(wù)單位成本(主營業(yè)務(wù)成本/ASK)為 0.27 元，較去年同期下降 15.86%，油價下跌是最大原因。自去年年中油價一路下跌，航油成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例下降約 11 個百分點，單位航油成本(航油成本/ASK)較去年下降約 38%。毛利率大幅上漲至 18.27%，近期油價繼續(xù)大跌已經(jīng)跌穿 50 美元/桶逼近 40 美元/桶，降至 6 年來新低，預(yù)計下半年將進一步減小公司成本端壓力。

展望：傳統(tǒng)旺季值得期待，公司業(yè)務(wù)發(fā)展充滿亮點。 從行業(yè)角度， 旺季以來， 7-8月國際航線增速有增無減， 其中熱度最高的日本市場對公司而言無疑意味著更高的彈性所在。 未來公司將繼續(xù)深耕日韓市場，開設(shè)二三線城市直飛日韓的航線和飛往時刻資源相對寬松的日韓機場的航線。 加之，下半年深圳基地為來年迪士尼布局以及年底到明年泰國市場拓展，我們預(yù)計規(guī)模效應(yīng)的爆發(fā)年在明年。 積極布局電商，打造航旅閉環(huán)生態(tài)圈。公司建立海淘部門，與春秋旅游相配合，利用其資源優(yōu)勢進行日韓采購。下半年預(yù)計公司會加大在電商平臺的投入，充分利用春秋線上流量優(yōu)勢結(jié)合旅游在全國的組團能力，同時深度開發(fā)日韓為主的目的地資源。結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)航空改造進程，我們預(yù)計公司未來在東北亞市場的流量變現(xiàn)能力較強，這對目前高速增長的輔助收入將是錦上添花。 迪士尼效應(yīng)為來年主營再舔磚。根據(jù)我們的預(yù)測，迪士尼對公司流量增長有望形成強于傳統(tǒng)公司的集約效應(yīng)，直接提振航空主營同比增長 15%以上。 匯兌風(fēng)險不足為慮。根據(jù)公司美元凈負債估算，人民幣兌美元 1%的貶值對應(yīng)約 3000 元利潤影響，目前人民幣一次性貶值風(fēng)險釋放，整體以及后續(xù)對公司盈利影響有限。

維持公司“買入”的評級。 我們預(yù)計公司 2015-16 年 EPS 分別為 4.71 元和 6.81元，目前股價對應(yīng)今明兩年 PE 分別為 22 倍和 15.2 倍。短期看，公司股價略低于增發(fā)價，但公司 3 季度以來主營增長強勁，中報高送轉(zhuǎn)(10 轉(zhuǎn)增 10)有助進一步釋放流動性；中期來看，內(nèi)生外延擴張邏輯清晰，未來新增盈利點較多；此外，公司高增長確定性高，估值較低，因此，目前時點為中期較好配置時點。買入評級，目標(biāo)價 141.3 元，對應(yīng)今年 PE30 倍。

風(fēng)險提示。經(jīng)濟下行風(fēng)險，需求增速不達預(yù)期，航油價格波動影響。(海通證券)