長(zhǎng)江證券

?？低暎篞3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，視頻運(yùn)營(yíng)值得期待

事件描述：10 月19 日晚間，?？低暟l(fā)布2015 年三季報(bào)，公司前三季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收166.78 億元，比去年同期增長(zhǎng)56.31%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn) 37.70億元，比去年同期增長(zhǎng)39.13%；EPS 為0.94 元，比去年同期上升38.24%

事件評(píng)論：受益于安防行業(yè)應(yīng)用的持續(xù)擴(kuò)展，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。展望四季度，公司預(yù)計(jì)2015 年全年歸母凈利潤(rùn)將同比增30%至50%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為60.65 億元至69.98 億元。

公司第三季度單季營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47.86%和31.37%，單季度毛利率為40%，較上季有所下滑，但銷售規(guī)?？焖贁U(kuò)大、盈利能力不斷提升的勢(shì)頭并未改變。?？礠3 海外市場(chǎng)表現(xiàn)良好，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受制于宏觀環(huán)境訂單轉(zhuǎn)化率有所下降，但整體對(duì)于解決方案需求依然旺盛，因此對(duì)于后續(xù)安防行業(yè)應(yīng)用的發(fā)展，不必過(guò)分擔(dān)憂。安防行業(yè)契合于根本性安全需求，因此該方面投資具有較強(qiáng)持續(xù)性，同時(shí)?？颠@一龍頭企業(yè)已經(jīng)逐步打開出?？?，海外拓展將值得期待。

在牢牢坐穩(wěn)安防老大哥的位置的同時(shí)，?？低曔€積極拓展相關(guān)多元化業(yè)務(wù)，包括契合工業(yè)4.0的工業(yè)面陣相機(jī)、工業(yè)立體相機(jī)；主打家庭和小企業(yè)市場(chǎng)的螢石云平臺(tái)；此外公司還與阿里智能生活事業(yè)部達(dá)成合作，共同開拓智能家居業(yè)務(wù)。我們看好公司后續(xù)在廣義科技創(chuàng)新領(lǐng)域的業(yè)務(wù)前景。

視頻監(jiān)控之于電腦等于眼睛之于人腦，其可拓展的相關(guān)多元化業(yè)務(wù)非常之多，據(jù)此公司設(shè)立了創(chuàng)新業(yè)務(wù)子公司，并可由員工跟投創(chuàng)新業(yè)務(wù)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)子公司主要針對(duì)周期較長(zhǎng)、發(fā)展前景不明朗、風(fēng)險(xiǎn)較高，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看具備較大價(jià)值的項(xiàng)目進(jìn)行投資。管理層立足當(dāng)下，布局長(zhǎng)遠(yuǎn)，為公司的長(zhǎng)期的增長(zhǎng)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。此外，公司大膽實(shí)施創(chuàng)新的員工激勵(lì)方式，毫無(wú)疑問(wèn)是央企改革的大標(biāo)桿。

目前公司的2015PE 僅為21.7 倍，基于公司目前的高速成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)以及新業(yè)務(wù)的廣闊前景，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2015~2017 年EPS為1.63、2.25、3.16 元。

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同有科技：業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)，最大受益產(chǎn)業(yè)變革紅利

同有科技公告2015年前三季度報(bào)告，2015年前三季度歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)2559.49萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)188.43%，營(yíng)業(yè)總收入1.90億，比去年同期增長(zhǎng)19.69%。

事件評(píng)論：受益國(guó)產(chǎn)化和軍民融合，營(yíng)收持續(xù)快速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收比去年同期增長(zhǎng)19.69%，其中Q3季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)34.67%，增速呈現(xiàn)快速提升勢(shì)頭，整體而言我們判斷公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)主要得益于國(guó)產(chǎn)化替代、大數(shù)據(jù)、軍民融合給公司帶來(lái)機(jī)遇，即：1)國(guó)家高度重視信息安全，在存儲(chǔ)安全領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化替代逐步步入實(shí)質(zhì)階段；2)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)催化存儲(chǔ)行業(yè)提速，數(shù)據(jù)量的爆發(fā)和重要性的提升驅(qū)動(dòng)用戶對(duì)第三方專業(yè)的存儲(chǔ)產(chǎn)品需求增加；3)軍民融合發(fā)展已經(jīng)上升為國(guó)家戰(zhàn)略，大力推進(jìn)下已經(jīng)進(jìn)入深度融合階段。公司是國(guó)內(nèi)少有的國(guó)產(chǎn)專業(yè)存儲(chǔ)設(shè)備民企，具備多項(xiàng)軍工資質(zhì)，充分受益產(chǎn)業(yè)變革紅利。

高端產(chǎn)品占比提升助力毛利率大幅提升，成本和費(fèi)用控制良好。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率達(dá)42.56%，比去年同期高出5.63個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷主要因公司高端產(chǎn)品銷售占比提升。當(dāng)前國(guó)產(chǎn)化替代不僅有望提升公司產(chǎn)品的銷量，同時(shí)給予其切入并搶占高端存儲(chǔ)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，該類產(chǎn)品毛利率更高，其占比提升帶動(dòng)公司盈利大幅改善。而報(bào)告期內(nèi)公司成本和期間費(fèi)用同比去年微增，顯著低于營(yíng)收增幅，我們預(yù)估主要因員工配置到位后人員增速下降，且政策利好下銷售等開展更為順利從而費(fèi)用下降。

業(yè)績(jī)爆發(fā)有望持續(xù)，產(chǎn)業(yè)融合或可期待。公司的發(fā)展目標(biāo)是借助當(dāng)前機(jī)遇繼續(xù)擴(kuò)大主流市場(chǎng)占有率，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品、技術(shù)升級(jí)，大幅提升高端產(chǎn)品的占比，結(jié)合當(dāng)前產(chǎn)業(yè)背景我們判斷其業(yè)績(jī)爆發(fā)有望持續(xù)。在此基礎(chǔ)上，在行業(yè)變革和升級(jí)背景下，有望內(nèi)生和外延并舉打造自主可控及大數(shù)據(jù)生態(tài)鏈。

盈利預(yù)測(cè)：公司存儲(chǔ)業(yè)務(wù)有著十倍以上的發(fā)展空間，且當(dāng)前公司面臨千載難逢的發(fā)展機(jī)遇，股權(quán)激勵(lì)后上下齊心，看好其業(yè)績(jī)爆發(fā)成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2015-2017年EPS為0.34、0.60和0.93元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。

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富安娜：前三季度營(yíng)收小幅下降 營(yíng)業(yè)外收入增加推高歸屬凈利潤(rùn)

事件描述：富安娜2015年三季報(bào)報(bào)告，主要經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)缦拢呵叭径?，公司?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.98億元，較上年同期下降0.08%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.50億元，較上年同期增長(zhǎng)2.67%；實(shí)現(xiàn)每股收益為0.29元，與上年同期持平。其中第三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.36億元，較上年同期下降2.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.68億元，較上年同期下滑21.81%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.08元，同比下降20%。

事件評(píng)論：復(fù)合型渠道模式持續(xù)完善，前三季度營(yíng)收小幅下降

2015年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.98億元，較上年同期下降0.08%，其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.36億元，較上年同期下降2.18%。報(bào)告期內(nèi)，公司積極建立傳統(tǒng)店鋪加電子商務(wù)平臺(tái)的立體復(fù)合型渠道，主動(dòng)優(yōu)化終端開店策略，在保證終端銷售面積的同時(shí)逐步放緩傳統(tǒng)渠道的開店速度；推出獨(dú)立在線購(gòu)物平臺(tái)、參股互聯(lián)網(wǎng)公司執(zhí)御信息布局跨境電商，開展數(shù)據(jù)化營(yíng)銷。前三季度營(yíng)業(yè)成本小幅提升，毛利率水平為51.29%、同比降低0.18個(gè)百分點(diǎn)。

受銷售費(fèi)用率影響期間費(fèi)用率同比顯著提升

第三季度，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為11,758.80萬(wàn)元、2,401.80萬(wàn)元和-568.61萬(wàn)元，同比分別提高32%、1%和148%，由于報(bào)告期內(nèi)定期存款利率高于同期，利息收入貢獻(xiàn)使財(cái)務(wù)費(fèi)用同比提升；期間費(fèi)用率為31.19%，同比提高6.45個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別提高7.06%、0.18%和-0.79%。

營(yíng)業(yè)外收入增加使歸屬凈利潤(rùn)小幅提高應(yīng)收賬款大幅提升

前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.50億元，較上年同期增長(zhǎng)2.67%。其中，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.1億元、同比減少1.64%；由于收到原始股東違約法律執(zhí)行款，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外收入983.57萬(wàn)元、同比提高133.28%。其中，銷售凈利率為19.29%，同比提高0.52個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期末，應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模分別為0.80億元、6.51億元，同比提高70%和14%。

主營(yíng)穩(wěn)健基礎(chǔ)上投身萬(wàn)億市場(chǎng)“大家居”戰(zhàn)略初現(xiàn)雛形

2015年以來(lái)，我國(guó)家紡行業(yè)整體景氣度下降趨勢(shì)明顯，疊石橋家紡景氣度指數(shù)持續(xù)下行，由年初的120下降至8月的109；家紡行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營(yíng)收增速和利潤(rùn)增速持續(xù)降低，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移的大背景下，居民收入和支出亦將保持平穩(wěn)，家紡行業(yè)零售市場(chǎng)規(guī)模難有大幅提升。公司作為家紡行業(yè)龍頭，在做好主業(yè)的基礎(chǔ)上推進(jìn)“大家居”戰(zhàn)略，致力于打造家居軟裝的“一站式購(gòu)物”平臺(tái)，新一季訂貨會(huì)已有大量家居產(chǎn)品推出。我們從支出角度推定目前我國(guó)家居飾品市場(chǎng)規(guī)模約7000億，考慮到我國(guó)GDP和消費(fèi)占比呈現(xiàn)雙升的局面，預(yù)計(jì)未來(lái)家居飾品市場(chǎng)將會(huì)實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。由于“大家居”是家紡產(chǎn)品的自然延伸且具有更高的消費(fèi)頻次和更大的市場(chǎng)空間，在“大行業(yè)、小品牌”的競(jìng)爭(zhēng)格局下，公司有望憑借其供應(yīng)鏈和渠道優(yōu)勢(shì)在“大家居”戰(zhàn)略中脫穎而出。

維持“買入”評(píng)級(jí)

公司內(nèi)部精細(xì)化管理持續(xù)強(qiáng)化、電商渠道業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展?，F(xiàn)階段大家居戰(zhàn)略初現(xiàn)雛形，未來(lái)將致力于打造家居軟裝的“一站式購(gòu)物”平臺(tái)，新一季訂貨會(huì)已有大量家居產(chǎn)品推出，看好公司未來(lái)發(fā)展前景。由于公司注銷部分尚未解鎖的限制性股票，公司的總股本減至86,124.36萬(wàn)股，預(yù)計(jì)公司2015-2016年EPS為0.48元、0.55元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)估值為23倍、20倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

長(zhǎng)江證券

海瀾之家：三季度維持高速增長(zhǎng)，盈利能力再度提升

三季度維持高速增長(zhǎng)，毛利率基本不變

2015年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入113.25億元，同比增長(zhǎng)39.04%，其中第三季度營(yíng)業(yè)收入33.92億元，同比增長(zhǎng)12.39%。受益于門店數(shù)目增長(zhǎng)和營(yíng)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，公司營(yíng)收維持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。前三季度，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為124.44億元，同比增長(zhǎng)32.90%，毛利率為39.82%，同比下降0.09個(gè)百分點(diǎn)。

期間費(fèi)用率小幅下降，凈利率小幅上升

2015年前三季度，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為8.77億元、6.61億元和-8293萬(wàn)，同比分別增長(zhǎng)44.17%、9.88%和28.44%。期間費(fèi)用率合計(jì)12.85%，同比下降1.21個(gè)百分點(diǎn)。受上述因素影響，報(bào)告期內(nèi)公司凈利率水平為20.22%，同比小幅上升0.37個(gè)百分點(diǎn)。

存貨和應(yīng)收賬款各有增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯

截止到報(bào)告期末，公司存貨和應(yīng)收賬款分別為89.77億元和4.96億元，同比增長(zhǎng)16.18%和99.70%，相比年初分別增長(zhǎng)47.50%和0.61%。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)22.90億元，同比增長(zhǎng)41.95%，其中第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.24億元，同比增長(zhǎng)61.91%。

全資子公司投資建設(shè)智能化物流倉(cāng)庫(kù)，進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)力

公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)近年擴(kuò)張迅速，未來(lái)對(duì)物流倉(cāng)儲(chǔ)的需求將進(jìn)一步提高。為配合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，公司全資子公司海瀾之家服飾有限公司將投資建設(shè)智能化物流倉(cāng)庫(kù)，項(xiàng)目總投資130,703萬(wàn)元，擬建設(shè)六大倉(cāng)庫(kù)，倉(cāng)儲(chǔ)面積47.29萬(wàn)平方米，具備周轉(zhuǎn)服裝15000萬(wàn)件的能力，該項(xiàng)目擬在2年內(nèi)完成建設(shè)投資投入，投產(chǎn)后3年內(nèi)完成全部流動(dòng)資金投入。該項(xiàng)目的投入完工，將進(jìn)一步提高公司的倉(cāng)儲(chǔ)物流配送效率。

維持“推薦”評(píng)級(jí)

公司于2014年3月完成重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，控股股東變更為海瀾集團(tuán)，目前主營(yíng)業(yè)務(wù)包括高檔西裝、職業(yè)服的生產(chǎn)和銷售、品牌管理、供應(yīng)鏈管理和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)管理。公司圍繞打造服裝“國(guó)民品牌”的形象定位，提供“高品質(zhì)，中價(jià)位”的高性價(jià)比產(chǎn)品，采用類直營(yíng)模式進(jìn)行渠道建設(shè)，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2015年4月公司與萬(wàn)達(dá)商管簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，加強(qiáng)公司旗下多品牌與萬(wàn)達(dá)商管商業(yè)廣場(chǎng)項(xiàng)目的合作，推進(jìn)線下渠道建設(shè)；7月開始籌劃并實(shí)施第一期員工持股計(jì)劃，8月底完成員工持股購(gòu)買，進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。整體來(lái)看，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷凸顯，長(zhǎng)期發(fā)展值得看好。我們預(yù)計(jì)公司2015-2016年EPS為0.71元、0.91元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)估為21倍、17倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

國(guó)海證券

通達(dá)股份：受益電網(wǎng)及鐵路投資大幅增加、積極推進(jìn)外延發(fā)展

特高壓建設(shè)、配網(wǎng)建設(shè)受益穩(wěn)增長(zhǎng)，投資大幅增加，公司電網(wǎng)訂單將大幅增加

當(dāng)前我國(guó)共7條特高壓在建，預(yù)計(jì)今年還將有3條特高壓獲得核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)今年底將有10條特高壓在建，而當(dāng)前我國(guó)僅完成9條特高壓，去年同期僅3條特高壓在建。考慮到交貨周期，預(yù)計(jì)直流特高壓主要訂單于明年后年貢獻(xiàn)利潤(rùn)。習(xí)主席在9月份在聯(lián)合國(guó)總部倡議探討構(gòu)建全球能源互聯(lián)網(wǎng)，數(shù)條跨國(guó)聯(lián)網(wǎng)工程正在有序推進(jìn)。

2014年，配網(wǎng)全國(guó)投資約2000億，15年8月底，能源局明確15年全國(guó)投資3000億，“十三五”期間累計(jì)投資不低于1.7萬(wàn)億元。15年8月31日國(guó)網(wǎng)開始第三期招標(biāo)，剛剛公布中標(biāo)結(jié)果。預(yù)計(jì)11月開始第四批招標(biāo)。當(dāng)前投資距離3000億有較大差距，預(yù)計(jì)后期會(huì)加大招標(biāo)規(guī)模。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋼芯鋁絞線、鋁包鋼絞線等線纜類材料，電網(wǎng)類企業(yè)是公司第一大收入來(lái)源。按照公司發(fā)布的中標(biāo)公告，2015年公司累計(jì)中標(biāo)國(guó)網(wǎng)訂單3.36億元，遠(yuǎn)超去年公告的國(guó)網(wǎng)訂單1.60億元?？紤]到已經(jīng)核準(zhǔn)的3條特高壓榆橫-濰坊、山西-江蘇、酒泉-湖南尚未招標(biāo)，考慮到尚未核準(zhǔn)的特高壓，考慮到電網(wǎng)公司正在加大配網(wǎng)投資，我們預(yù)計(jì)，公司后期的電網(wǎng)訂單、收入、利潤(rùn)將大幅增加。

取得200~250km/h產(chǎn)品的生產(chǎn)資質(zhì)，打開鐵路鐵路高端市場(chǎng)，訂單有望出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。

鐵路總公司及旗下公司是公司第二大收入來(lái)源。公司15年初獲得了國(guó)家鐵路局頒發(fā)的兩份《鐵路運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)許可證》及中鐵檢驗(yàn)認(rèn)證中心簽發(fā)的兩份《鐵路產(chǎn)品認(rèn)證證書》，標(biāo)志著公司生產(chǎn)的電氣化鐵路用接觸線和承力索產(chǎn)品在取得160km/h及以下產(chǎn)品生產(chǎn)資質(zhì)的基礎(chǔ)上，又取得200~250km/h產(chǎn)品的生產(chǎn)資質(zhì)。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品打開鐵路高端市場(chǎng)后，訂單有望出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。

發(fā)改委在10月份批復(fù)8個(gè)鐵路項(xiàng)目，總投資約3012.35億元，在國(guó)家加大對(duì)鐵路項(xiàng)目投資的情況下，預(yù)計(jì)公司的鐵路項(xiàng)目訂單會(huì)有較大幅度的增長(zhǎng)。

股票激勵(lì)計(jì)劃解鎖條件較高，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

15年9月29日，公司公布股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向61名激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票數(shù)量331.4萬(wàn)股，其中首次授予298.40萬(wàn)股，預(yù)留33萬(wàn)股。限制性股票的授予價(jià)格為每股9.85元。認(rèn)購(gòu)股票的資金全部來(lái)源于自籌。根據(jù)解鎖條件，以2014年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2015年-2017年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于25%、60%、80%。我們認(rèn)為，解鎖條件較高，股票激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施將有效調(diào)動(dòng)公司高管及員工的積極性。

公司公告15年前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為30-60%，在電網(wǎng)及鐵路投資增加的背景下，我們預(yù)計(jì)15-17年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)將穩(wěn)定增長(zhǎng)。

積極介入金融領(lǐng)域，外延式發(fā)展有望將成為公司重要發(fā)展方向；大股東增持均價(jià)20.38元/股，安全邊際較高。

公司積極介入金融領(lǐng)域，已投資控股洛陽(yáng)萬(wàn)富小額貸款股份有限公司和鄭州萬(wàn)富小額貸款有限公司，從事小額貸款業(yè)務(wù)，上半年新投資9000萬(wàn)元設(shè)立深圳市國(guó)能通達(dá)投資管理企業(yè)(合伙企業(yè))，占90%的權(quán)益份額，開展投資興辦實(shí)業(yè)、投資管理和投資咨詢等業(yè)務(wù)。這些投資是公司跨入金融投資領(lǐng)域的有益嘗試，有利于公司合理利用閑置資金，為公司發(fā)展增添了新的動(dòng)力，并有助于公司抓住金融改革所帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化。

根據(jù)公開信息，公司有望積極尋找優(yōu)秀標(biāo)的并購(gòu)或合作。我們預(yù)計(jì)，外延式發(fā)展將成為公司未來(lái)的重要發(fā)展方向。

2015年7-8月，公司實(shí)際控制人史萬(wàn)福先生與馬紅菊女士出資6600.09萬(wàn)元，增持323.776萬(wàn)股，平均成本20.38元/股，占總股本2.32%。我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)具有較高的安全邊際。

公司6月底的資產(chǎn)負(fù)債率為23.41%，債務(wù)融資空間大。當(dāng)前，實(shí)際控制人共持有股份44.52%，股權(quán)融資能力也較強(qiáng)。較高的融資能力有利于公司外延業(yè)務(wù)的推進(jìn)。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司大幅受益特高壓、配網(wǎng)、鐵路建設(shè)；股票激勵(lì)計(jì)劃要求較高；積極介入金融領(lǐng)域，外延式發(fā)展有望將成為公司重要發(fā)展方向；大股東增持總股本的2.32%，平均成本20.38元/股。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.46元、0.77元、1.08元，對(duì)應(yīng)估值分別為62倍、37倍、24倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)、鐵路投資不達(dá)預(yù)期；公司外延式拓展低于預(yù)期；業(yè)務(wù)范圍過(guò)于集中

招商證券

東阿阿膠：阿膠產(chǎn)品提價(jià)帶來(lái)收入大幅增長(zhǎng)

阿膠產(chǎn)品提價(jià)帶來(lái)收入快速增長(zhǎng)：公司公布15年三季報(bào)：收入38億，增45%；凈利11.3億，增22%；扣非凈利10.6億，增26%，EPS 1.73元。Q3單季度收入12億，增41%，凈利3.4億，增21%。公司業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期，收入大幅增長(zhǎng)主要受益于前期產(chǎn)品提價(jià)(公司在2014年三季度公告阿膠塊和阿膠漿分別提價(jià)不超過(guò)53%，今年4月桃花姬210g提價(jià)25%)。報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用8.6億，增長(zhǎng)116%，公司在渠道費(fèi)用和廣告投入方面力度繼續(xù)加大。主要原材料驢皮資源依然緊張。成本和費(fèi)用雙重影響導(dǎo)致公司利潤(rùn)增速慢于收入增速。

母公司前三季度收入增40%，凈利增21%：以阿膠塊和阿膠漿為主的母公司在去年3季度產(chǎn)品提價(jià)后收入增長(zhǎng)40%，凈利增長(zhǎng)21%。母公司毛利率70%，僅提升2%，主要原因在于驢皮緊缺，價(jià)格波動(dòng)較大，抵消了部分提價(jià)效應(yīng)。

分產(chǎn)品來(lái)看：阿膠塊和阿膠漿在2014年提價(jià)后對(duì)整體收入帶動(dòng)明顯，預(yù)計(jì)阿膠塊收入增速超過(guò)50%；阿膠漿增長(zhǎng)約35%。桃花姬增長(zhǎng)平穩(wěn)。小分子阿膠目前仍處于試點(diǎn)推廣階段，收入貢獻(xiàn)不大。

未來(lái)看點(diǎn)：1、阿膠漿價(jià)格調(diào)整到位，實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)；2、阿膠塊保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；3、積極拓展電商、直銷等新銷售渠道。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：維持預(yù)測(cè)15~17年凈利潤(rùn)同比增23%、17%、16%，實(shí)現(xiàn)EPS 2.56元、3元和3.49元。看好公司阿膠品類的大市場(chǎng)，隨著阿膠未來(lái)成長(zhǎng)空間的打開，未來(lái)阿膠估值將回歸，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

主要風(fēng)險(xiǎn)是原材料緊缺及價(jià)格上漲對(duì)銷售業(yè)績(jī)影響，輿論對(duì)公司價(jià)值回歸可能的不良影響。

安信證券

蘇寧環(huán)球：再融資方案過(guò)會(huì)，轉(zhuǎn)型再注強(qiáng)心劑

再融資方案順利過(guò)會(huì)，公司有望增強(qiáng)資金實(shí)力支持后續(xù)發(fā)展。蘇寧環(huán)球2015年10月19日發(fā)布公告，公司非公開發(fā)行A股股票的申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。公司本次將非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)6.13億股，募集資金總額不超過(guò)38億元。公司再融資過(guò)會(huì)將進(jìn)一步提振團(tuán)隊(duì)信心，并有望以更充沛的資金為轉(zhuǎn)型提供支持。

“大文體、大健康、大金融”三大轉(zhuǎn)型方向清晰，全景逐步展開。2014年公司積極謀求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，制定了基于原有地產(chǎn)主業(yè)的優(yōu)勢(shì)及資源，發(fā)展“大文體、大健康、大金融”平臺(tái)的目標(biāo)。公司通過(guò)并購(gòu)蘇寧文化打開文化轉(zhuǎn)型突破口，與南京藝術(shù)學(xué)院共建蘇寧環(huán)球影業(yè)，后續(xù)投資設(shè)立教育、健康、金融、股權(quán)投資等全資子公司，并先后參股韓國(guó)動(dòng)漫企業(yè)RedRover并與其共同設(shè)立赤焰行者科技，戰(zhàn)略合作韓國(guó)動(dòng)漫公司OCON、以及長(zhǎng)城國(guó)融、昆吾九鼎等。

“大文體”闊步前行，有望隨著歷史積累首先受益。公司三大轉(zhuǎn)型方向中，文化方向佳音頻傳，韓國(guó)動(dòng)漫上市公司控股，影視領(lǐng)域“破風(fēng)”前行。鑒于公司在文體領(lǐng)域布局更加明朗，積累資源更為豐富，有望首先受益于再融資后的資金支持。此外我們認(rèn)為再融資方案通過(guò)后，文化戰(zhàn)略布局和再融資時(shí)間軸疊加，將有望創(chuàng)造新的投資時(shí)點(diǎn)。

投資建議：蘇寧環(huán)球預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.8億元-8.4億元，同比增長(zhǎng)1787%-2231%，Q3預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.6億元-5.2億元，同比增長(zhǎng)2928%-4186%，內(nèi)生利潤(rùn)仍快速增長(zhǎng)。15年僅考慮原有地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)9億的凈利潤(rùn)。公司三駕馬車驅(qū)動(dòng)，全力推進(jìn)“大文體、大健康、大金融”三大業(yè)務(wù)板塊，現(xiàn)有土地儲(chǔ)備、未來(lái)三年累計(jì)回收數(shù)百億現(xiàn)金以及再融資募集資金將有力支撐公司轉(zhuǎn)型?？紤]到“大文體”方向率先布局，公司在文化領(lǐng)域后續(xù)動(dòng)作值得期待。給予目標(biāo)市值300億元，維持買入-A評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)增速緩慢，新業(yè)務(wù)拓展與轉(zhuǎn)型進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。