國金證券

銀河電子：調(diào)減增發(fā)規(guī)模有利于維護二級市場表現(xiàn)

事件：公司公告調(diào)整增發(fā)方案，決定將非公開增發(fā)股票數(shù)量從不超過 1.59 億股調(diào)減為不超過 1.35 億股，募集資金從不超過 23.6 億調(diào)整至不超過 20 億元，但增發(fā)價與增發(fā)對象并沒有改變。

評論

第一： 調(diào)整增發(fā)方案， 有望加快增發(fā)進展。 客觀上對維護公司二級市場穩(wěn)定表現(xiàn)有正面意義。 由于將增發(fā)募集資金總額調(diào)整至不超過 20 億元， 調(diào)減融資規(guī)?？陀^上有望幫助公司更快完成增發(fā)，緩解公司為拓展軍工，新能源汽車相關(guān)等多項業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金壓力。 此前公司第五屆董事會第三十一次會議決議公告，“變更公司與林超和林增佛簽署的<福建駿鵬通信科技有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議>相關(guān)條款”以及“變更公司、銀河同智與張家書簽署的<洛陽嘉盛電源科技有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議>相關(guān)條款”。 兩項原轉(zhuǎn)讓協(xié)議都有被并購方股東獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓款主要用于認購銀河電子此次非公開發(fā)行股份的條款，此次均修改為“按照相關(guān)法律規(guī)定主要將用于認購乙方非公開發(fā)行股份或以其他合法方式購買乙方股份”。我們認為上述修改解決了調(diào)減融資規(guī)模以后如何確保上市公司與被并購方原股東利益綁定的問題；同時有數(shù)千萬資金將通過其他合法方式購買銀河電子股份， 客觀上對維護二級市場穩(wěn)定表現(xiàn)有正面意義。

第二： 軍工，新能源車， OTT 融合機頂盒三大板塊均有增長此次增發(fā)主要項目包括“西能源汽車關(guān)鍵部件產(chǎn)業(yè)化”“新能源汽車空調(diào)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化”以及“智能機電設(shè)備及管理系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化”等分別聚焦新能源車與軍工領(lǐng)域。而之前 9 月 15 日公司公告入圍湖南有線集團 DVB+OTT 智能機頂盒項目供應(yīng)商之一，此次為湖南有線 600 萬用戶先提供 300 萬部 DVB+OTT 混合機頂盒。首批銀河電子與創(chuàng)維數(shù)字分別獲得 25 萬臺，合同總價均為 7575萬元。雖然本次訂單只占公司 2014 年經(jīng)審計營業(yè)總收入的 6.44%， 但預(yù)期采購方后續(xù)將根據(jù)項目實施進度進一步追加訂單。更為重要的是這也標(biāo)志由于多種原因?qū)е氯ツ暌詠?DVB+OTT 和 DVB+I.TV 智能機頂盒采購放緩，在經(jīng)過一段時間的沉寂以后，有望在全國逐漸恢復(fù)。據(jù)格蘭研究統(tǒng)計，全國數(shù)字機頂盒保有量已達 3.2 億臺，若參照湖南此次采購 DVB+OTT 機頂盒占用戶數(shù) 50%計算，全國潛在替換需求 1.6 億臺， 480 億元市場規(guī)模。綜合上述情況，銀河電子主營業(yè)務(wù)除軍工和新能源車業(yè)務(wù)快速成長的基礎(chǔ)上，機頂盒業(yè)務(wù)在未來幾年也有望保持穩(wěn)定增長。

第三， 利用現(xiàn)金快速完成并購實現(xiàn)并表，不確定已消除。 福建駿鵬和嘉盛電源的股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜近期均已完成了工商變更登記手續(xù)，按照企業(yè)會計準(zhǔn)則的要求，從 2015 年 10 月 1 日開始， 利用現(xiàn)金并購 2 家公司已經(jīng)完成，福建駿鵬和嘉盛電源已經(jīng)納入公司合并財務(wù)報表范圍。 由此消除了并購的不確定性。

投資建議：繼續(xù)看好公司在軍工信息化以及新能源車領(lǐng)域的拓展，按照福建駿鵬以及嘉盛電源假設(shè)全年并表計算， 并假設(shè)增發(fā)在 2016 年完成，按全面攤薄后股本預(yù)計 2015-2017 年 EPS 0.53， 0.55， 0.69 元， 對應(yīng) PE 35， 34， 27 倍。相關(guān)預(yù)測尚未考慮公司在增發(fā)完成獲得十幾億現(xiàn)金后在相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的進一步外延式拓展預(yù)期。 維持“買入”評級。

平安證券

樂普醫(yī)療：全方位加速布局 打造心血管生態(tài)閉環(huán)

生態(tài)閉環(huán)刜步成型，加速發(fā)展。樂普成立于1999年，以血管支架業(yè)務(wù)起家，在經(jīng)過上市前后的高速發(fā)展后，因主導(dǎo)產(chǎn)品的降價經(jīng)歷了2012-13年的增長低谷。2014年起，公司理順控股權(quán)，重新出發(fā)，確立了“醫(yī)療器械、醫(yī)藥、移動醫(yī)療和醫(yī)療服務(wù)四位一體的心血管全產(chǎn)業(yè)鏈平臺型企業(yè)”的戰(zhàn)略目標(biāo)，以心血管疾病醫(yī)療為核心，垂直搭建生態(tài)閉環(huán)。公司內(nèi)生外延并舉，成功地仍較單一的業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴展到醫(yī)療器械(心臟耗材和設(shè)備、吻合器等外科手術(shù)器械、IVD)、藥品(抗血栓、抗心衰、降血糖、血脂藥)、醫(yī)療服務(wù)(?？菩呐K醫(yī)院、基層門診、體檢中心)和移動醫(yī)療(進程醫(yī)療、可穿戴設(shè)備、健康管理、云聯(lián)社區(qū))等豐富產(chǎn)品和業(yè)務(wù)群。

內(nèi)生外延并舉，金融平臺助力，保障未來發(fā)展。1)內(nèi)生增長動力充沛：成功開拓基層市場，新支架增長迅速，招標(biāo)帶來藥品快速放量。新產(chǎn)品研發(fā)順利，雙腔起搏器預(yù)計年內(nèi)獲批。2)外延發(fā)展積極：公司采用積極的資本戰(zhàn)略實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，2014年以來進行了近20項的并購或參股，業(yè)務(wù)布局明顯加快。3)設(shè)立金融平臺，助推業(yè)務(wù)發(fā)展。今年9月設(shè)立樂普金融，為公司及上下游企業(yè)提供融資租賃、商業(yè)保理、融資擔(dān)保等金融服務(wù)。此舉將強化公司影響力，拓寬融資渠道，拉動業(yè)務(wù)發(fā)展的同時獲取金融盈利。

定增獲批，補充資金同時加強管理層激勵。8月28日公司定增經(jīng)審核獲無條件通過。將為公司補充洿動資金，緩解資金渴求。超20%增發(fā)額度的發(fā)行對象為公司實際控制人與管理層，彰顯管理層對未來發(fā)展的信心。

管理團隊銳意進取，進入新一輪高成長期，上調(diào)至“強烈推薦”評級。短期看醫(yī)療器械業(yè)務(wù)在NANO支架、基層市場開拓、IVD和并表吻合器企業(yè)的拉動下較快增長，藥品業(yè)務(wù)在招標(biāo)放量、并表新東港增厚業(yè)績的拉動下高速增長。中期看對樂普藥業(yè)剩余股權(quán)的收購和新產(chǎn)品相繼上市成為新的增長引擎。長期看醫(yī)療服務(wù)和移動醫(yī)療將是新增長點。公司管理團隊?wèi)?zhàn)略清晰，考慮到業(yè)務(wù)進展好于預(yù)期和近期的并表因素，調(diào)整2015-2016年EPS仍0.70、0.88至0.71、0.95元(增發(fā)攤薄后0.66/0.89元)，提高一年期目標(biāo)價至48元(原40元)，上調(diào)評級由“推薦”至“強烈推薦”。

風(fēng)險提示：招標(biāo)政策變化帶來價格下降；多平臺發(fā)展并購整合不達預(yù)期。

中銀國際證券

華僑城A:銷售改善明顯，改革新風(fēng)漸近

華僑城發(fā)布2015年三季報，實現(xiàn)營業(yè)收入174.36億元，同比下降9.16%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤24.91億元，同比下降11.46%；每股收益0.34元。公司利潤下降主要源于各季度結(jié)算的分布不均，我們維持15-17年每股收益0.725、0.805和0.884不變，公司是文旅+城鎮(zhèn)化的獨特標(biāo)的，也有望成為央企改革的重要獲益者，我們維持目標(biāo)價12.07元，重申買入評級。

支撐評級的要點:結(jié)算量下降，凈利潤率小幅上行。與半年報相比，公司毛利率下降0.9個百分點至51%，但凈利率則回升了0.7個百分點至16.4%。結(jié)算規(guī)模下降是前三季度公司業(yè)績下滑的主要原因，預(yù)收賬款已經(jīng)提高至116億元，較年初增加75億元，可結(jié)算資源大幅提高。四季度銷售仍能維持高位，維持全年銷售200億元以上的預(yù)測。

多種方式擴張，手段更趨靈活。7月9日公司與阿里旗下去啊簽訂合作協(xié)議，7月17日公告南京項目落地，涉及665畝歡樂谷與水公園以及1000畝住宅商業(yè)用地；再加上6月份成功收購恒祥基股權(quán)，參與深圳城市更新，公司今年的擴張方式更為靈活。

銷售周轉(zhuǎn)顯著改善，3Q現(xiàn)金收入同比增長77%。公司前三季度銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金達到258億元，較去年同期增長44%，其中三季度單季流入124億元，同比增長77%，新增貢獻主要來自房地產(chǎn)項目的良好銷售，顯示公司今年的快周轉(zhuǎn)去庫存策略已經(jīng)起效，而全國房地產(chǎn)市場的回暖也為此起到了助力作用。

凈負債率持續(xù)下降，80億定增正在推進中。9月末，由于銷售和現(xiàn)金回籠情況良好，公司貨幣資金176億元，凈負債率已降至35.2%的2010年以來最低水平。公司于3月份推出的80億定增方案已獲國資委批復(fù)，后續(xù)如能順利完成將進一步為公司后續(xù)戰(zhàn)略做好資金儲備。

新董事長上任有望推進改革，限制性股票授予完善員工激勵。9月份上市公司董事長劉平春退休，華僑城集團董事長段先念選舉為新任董事長。10月15日總額8,265萬股限制性股票授予，授予價格為4.66元/股，約占總股本的1.15%。在新任董事長的推動和央企改革的推進下，公司有望再次煥發(fā)新的動力。

評級面臨的主要風(fēng)險:文化旅游及城鎮(zhèn)化投資周期長投資大。

估值:我們維持15-17年每股盈利預(yù)測至0.725、0.805和0.884元，維持目標(biāo)價12.07元不變，相當(dāng)于15年NAV，重申買入評級。

海通證券

通富微電：公司公告點評：海外并購堅實一步，國家產(chǎn)業(yè)基金助公司并購AMD封測資產(chǎn)

交易價格合理。本次交易涉及的AMD蘇州和AMD檳城的85%股權(quán)價格為3.706億美元，約23.54億人民幣。截止到2015年6月末，AMD蘇州與AMD檳城合并的凈資產(chǎn)為17.12億元人民幣，對應(yīng)85%的凈資產(chǎn)為14.55億元。購買的資產(chǎn)的市凈率(PB)為1.6倍。對應(yīng)2014年稅后利潤1.11(85%的權(quán)益對應(yīng)凈利潤為0.9435億元)的PE約為24.9倍，估值合理。標(biāo)的公司掌握并應(yīng)用著PGA、BGA-stiffener、BGA-coreless以及LGA-coreless等世界主流的先進封裝技術(shù)，且AMD是世界領(lǐng)先的半導(dǎo)體芯片供應(yīng)商，在全球市場享有相當(dāng)?shù)氖袌雎曌u和地位。

增強上市公司的盈利能力。截至到2015年6月末，AMD蘇州與檳城廠營業(yè)收入合計8.99億元人民幣，凈利潤8236.67萬元人民幣，對應(yīng)85%股權(quán)的收益為7001.17萬元人民幣，而上市公司上半年凈利潤為8412.52萬元人民幣，從而可以顯著提升上市公司的盈利能力。另外AMD承諾支持兩家標(biāo)的公司在36個月內(nèi)的每個財政年度合計共2000萬美元利潤，這樣有利于確保上市公司在未來三年可以從此次收購中獲得穩(wěn)定的利潤來源。

此次收購有利于拓展公司的產(chǎn)品線。標(biāo)的公司掌握并應(yīng)用著PGA、BGA、LGA等世界先進的封裝技術(shù)，終端應(yīng)用領(lǐng)域主要為PC機和服務(wù)器的CPU、顯卡等產(chǎn)品。上市公司之前的產(chǎn)品主要應(yīng)用于移動智能通訊、汽車電子等領(lǐng)域，此次收購可以成功切入PC機和服務(wù)器的CPU、顯卡等芯片的封測。另外，產(chǎn)線經(jīng)過一定的改造，還可以為上市公司現(xiàn)有客戶和業(yè)務(wù)提供產(chǎn)能彈性，與上市公司形成一定的協(xié)同效應(yīng)。

大基金參與，戰(zhàn)略意義非凡。大基金(國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金)會成為收購平臺通潤達的戰(zhàn)略投資者，將與上市公司共同對通潤達增資和(或)以債務(wù)形式為通潤達提供資金支持，這次大基金在封測領(lǐng)域是繼支持長電科技并購星科金朋后的第二次出手。從產(chǎn)值角度看，存儲器和微處理器是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的兩大件，分別占半導(dǎo)體產(chǎn)品產(chǎn)值的22%和19%，發(fā)展半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，存儲器和微處理器是繞不開的課題，支持通富微電收購AMD的封測資產(chǎn)，顯示出國家對CPU封測技術(shù)的高度重視，不排除國內(nèi)在CPU方面有其他運作的可能，與此次收購的AMD封測資產(chǎn)有效地結(jié)合。

維持“買入”評級。我們認為公司通過此次收購?fù)卣沽水a(chǎn)品線，增強盈利能力，同時也符合國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略。預(yù)計公司2015/2016/2017年內(nèi)生增長帶來的凈利潤分別為2.27/3.23/4.76億元(暫不考慮收購而增厚的利潤)，同比分別增長88.17%/42.20%/47.29%，EPS分別為0.30/0.43/0.64元，6個月目標(biāo)價19.35元(對應(yīng)16年45X).

主要不確定因素：收購標(biāo)的的單一大客戶依賴性、半導(dǎo)體行業(yè)景氣度的波動性。

海通證券

中國建筑：前9月建筑業(yè)務(wù)略有好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)銷售維持高增長

事件：中國建筑17日公告了2015年9月經(jīng)營數(shù)據(jù).

點評：9月建筑新簽降幅收窄，海外新簽增速維持高位。15年1-9月建筑業(yè)務(wù)新簽合同額9552億元，同比下降3.3%，其中9月單月新簽訂單896億元，同比下降0.55%，較8月份單月新簽增速下滑8.04%有所好轉(zhuǎn)。從業(yè)務(wù)分部來看，1-9月份房屋建筑累計新簽8004億元，同比下降5.1%；基礎(chǔ)設(shè)施累計新簽1491億，同比上升9.2%；勘察設(shè)計累計新簽57億元，同比下降20.6%，從地區(qū)分部來看，1-9月份海外累計新簽681億，同比上升50.3%，國內(nèi)新簽8871億，同比下降5.8%。

建筑新開工面積同比依然負增長，9月單月降幅由負轉(zhuǎn)正。公司15年1-9月新開工面積為16558萬平方米，同比下降28.34%，其中9月單月新開工面積2006萬平方米，同比上升16.22%，較8月份新開工增速下滑45.47%大為改善。年初以來建筑施工面積增速放緩后略有回升，前9月累計施工面積93061萬平方米，同比增長8.04%。

地產(chǎn)銷售迎來旺季，銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)。公司15年1-9月地產(chǎn)累計銷售額為1011億元，同比增長19.4%；合約累計銷售面積為881萬平方米，同比增長26.9%，與1-8月份增速基本持平。

估值及盈利預(yù)測。從9月公布的官方PMI指數(shù)來看，制造業(yè)仍然低迷，國內(nèi)建筑業(yè)務(wù)承壓，海外業(yè)務(wù)和PPP項目將成為未來主要投資亮點，9、10月份是地產(chǎn)傳統(tǒng)銷售旺季，銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)下估值仍有望提升，此外公司基建業(yè)務(wù)占比14%左右，也在積極籌備地下綜合管廊事宜，符合穩(wěn)增長的背景。我們預(yù)計15-16年EPS分別為0.86元和0.95元，當(dāng)前股價對應(yīng)15年P(guān)E約為7.30倍，給予15年10-12倍的動態(tài)市盈率，合理價值區(qū)間：8.63-10.36元，“買入”評級。

風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售低于預(yù)期，開工低于預(yù)期。