9月份，24家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)49億元，環(huán)比降18%；營(yíng)收165億元，環(huán)比降16.9%，同比增40.9%；凈資產(chǎn)8808億元，環(huán)比降1.68%；ROE為0.56%，環(huán)比降0.11%，主要系市場(chǎng)行情走弱，成交量萎縮，券商盈利下滑所致。前三季度，上市券商累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)997億元，同比增2.5倍。

8家上市券商凈利潤(rùn)環(huán)比呈現(xiàn)增幅，占比33%。9月西南證券凈利潤(rùn)2.3億，環(huán)比增長(zhǎng)9倍躍居上市券商首位，東方證券凈利潤(rùn)1.4億元，環(huán)比增長(zhǎng)4.5倍，高增幅主要原因是8月份凈利潤(rùn)基數(shù)偏低；西部證券、招商證券和申萬(wàn)宏源證券凈利潤(rùn)分別為5897萬(wàn)元、5.2億元和5億元，環(huán)比增幅75.1%、65.1%和61.9%，居板塊前五位。另外，海通證券、東吳證券、國(guó)泰君安均實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)，環(huán)比增幅為17.2%、5.2%、4.4%。

指數(shù)下行 券商板塊跑贏大盤

9月大盤延續(xù)下挫行情，跌幅環(huán)比收窄。上證綜指月跌幅4.78%，環(huán)比漲7.71%；券商指數(shù)月跌幅4.01%，環(huán)比漲21.8%。

14家券商漲跌幅跑贏大盤。3家券商逆勢(shì)上漲，山西證券月漲幅11.95%遙遙領(lǐng)先，海通證券漲幅4.94%，招商證券微漲0.44%。

投行業(yè)績(jī)釋放 新三板交易趨暖

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收縮，交易活躍度環(huán)比下降。市場(chǎng)下行趨勢(shì)延續(xù)，成交量尚未回暖，9月市場(chǎng)股基日均成交額6265億，環(huán)比降39.4%，股票日均成交5806億，環(huán)比降40.6%。2015年前三季度股基交易額211萬(wàn)億，同比增3.9倍，股票交易額199萬(wàn)億，同比增4.9倍。

投行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，債券規(guī)模擴(kuò)大。9月證券市場(chǎng)總?cè)谫Y額4209億元，環(huán)比增44.5%。其中，增發(fā)募集權(quán)益類資金171億元，環(huán)比降67.4%；債券類融資額4038億元，環(huán)比增69%，同比增1.8倍。

兩融規(guī)模環(huán)比回落，股票質(zhì)押交易回升。9月，滬深兩市融資期間買入額1.15萬(wàn)億，環(huán)比降48%。市場(chǎng)兩融余額9067億元，環(huán)比降14%。其中融資余額9041億元，環(huán)比降14.4%，融券余額26.6億元，環(huán)比降18%。9月新增股票質(zhì)押69.6億股，環(huán)比增11.4%，累計(jì)股票質(zhì)押1464億股；新增股票質(zhì)押規(guī)模1110億元，環(huán)比降11.4%，累計(jì)股票質(zhì)押規(guī)模2.2萬(wàn)億元，融資規(guī)模（0.3折算率）6686億元。新增約定購(gòu)回股票600萬(wàn)股，規(guī)模9522萬(wàn)元；前三季度累計(jì)約定購(gòu)回股票累計(jì)21.7億股，購(gòu)回規(guī)模199億元。

資管產(chǎn)品發(fā)行放緩。9月新增集合理財(cái)產(chǎn)品170只，環(huán)比降38.9%，發(fā)行份額66億份，環(huán)比降64.8%。截至10月14日，券商集合理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)2734只，資產(chǎn)規(guī)模7892億元。

新三板掛牌減速，成交量回暖。9月新增掛牌數(shù)226家，環(huán)比降26.4%，月末累計(jì)掛牌3585家。9月成交量18億股，環(huán)比增13.8%；成交額80億元，環(huán)比降11.6%。定增287次，合計(jì)發(fā)行33億股，募集資金117億元。

投資邏輯

清查配資降杠桿下市場(chǎng)大幅下跌，券商板塊風(fēng)險(xiǎn)被過(guò)度反應(yīng)，板塊估值跌至歷史低谷。我們認(rèn)為當(dāng)前券商板塊不同以往任何時(shí)期，雖具有與市場(chǎng)高同步性，但其大環(huán)境已完全不同。外圍環(huán)境、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型倒逼資本市場(chǎng)加速改革，制度改革利于提升活力?？此茖?duì)市場(chǎng)有沖擊的注冊(cè)制、退市制，實(shí)質(zhì)是打破原有格局，激發(fā)市場(chǎng)活力、提升定價(jià)機(jī)制，是利于市場(chǎng)長(zhǎng)牛的關(guān)鍵。券商是資本市場(chǎng)改革的主力軍，將直接受益于改革紅利。

同時(shí)，經(jīng)過(guò)前期殺跌，券商股價(jià)值再現(xiàn)。當(dāng)前大型券商估值8-9倍左右，PB均值在1.2倍左右，處于歷史底部區(qū)間，部分券商出現(xiàn)破發(fā)。

自營(yíng)兩融風(fēng)險(xiǎn)無(wú)須過(guò)度擔(dān)憂，市場(chǎng)企穩(wěn)下風(fēng)險(xiǎn)可控。市場(chǎng)對(duì)券商自營(yíng)救市資金虧損極為擔(dān)憂，自營(yíng)標(biāo)的大都價(jià)值公司，短期有壓力，但中長(zhǎng)期無(wú)憂。而兩融余額9月中旬以來(lái)降幅平緩，10月逐步回升，并未出現(xiàn)規(guī)模性減少。預(yù)計(jì)規(guī)模9000億元是中樞，未來(lái)將穩(wěn)中有升。

高成長(zhǎng)、低估值高彈性催化券商新機(jī)會(huì)。改革推動(dòng)券商進(jìn)入高成長(zhǎng)周期，大跌后低估值提供安全保障，市場(chǎng)向上方向決定彈性高度，4季度券商股機(jī)會(huì)不可忽視。推薦版塊投資機(jī)會(huì)。一是業(yè)績(jī)面穩(wěn)健，綜合競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先、資本實(shí)力雄厚、定價(jià)能力強(qiáng)的大型券商：光大、廣發(fā)、國(guó)君、招商。二是具有經(jīng)營(yíng)特色的差異化中小型券商投資機(jī)會(huì)：東吳、西南、國(guó)元、長(zhǎng)江。