中投證券

捷順科技：硬件為王、定增加碼，運(yùn)營平臺(tái)漸行漸近

事件：公司 12 日公告非公開發(fā)行預(yù)案，擬向不超過 10 名特定投資者發(fā)行不超過66,666,667 股，募集資金不超過 10 億，發(fā)行價(jià)格不低于 15 元/股?？鄢l(fā)行費(fèi)用后，擬投入智慧停車及智慧社區(qū)運(yùn)營服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金分別為 9.4 億、 0.6 億。

投資要點(diǎn)：

停車位總量趨勢(shì)上升，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間還有較大增量；將搭建起的平臺(tái)，能對(duì)接第三方支付、 汽車后市場(chǎng)、社區(qū) O2O，盈利空間大。 根據(jù)今年 9 月國務(wù)院出臺(tái)的指尋意見，在人口超過 50 萬的城市，車輛不車位比要在 1:1.3 左右(每輛車，1 個(gè)固定車位，0.3 個(gè)公共車位)，而目前我國的大、 小型城市這一比例分別為 1: 0.8、 1: 0.5，遠(yuǎn)未達(dá)標(biāo)。

公司以的停車和社區(qū)門禁為切入，一方面能天然沉淀支付，另一方面，借劣應(yīng)用的強(qiáng)頻次和粘性，延伸至汽車后市場(chǎng)服務(wù)和社區(qū)周邊日常消費(fèi). 具體盈利模式來看，公司近有終端銷售和管理平臺(tái)收入，未來還有支付業(yè)務(wù)、平臺(tái)運(yùn)營(可包括車位運(yùn)營、廣告、線上/線下第三方服務(wù)接入、支持物業(yè)/互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營公司運(yùn)營)的收入，其中汽車后服務(wù)與社區(qū)生活的市場(chǎng)空間容量，有望達(dá)到萬億級(jí)別。

硬件為王。 在全國停車場(chǎng)聯(lián)網(wǎng)的初始階段，短期內(nèi)較難繞開物業(yè)獲取運(yùn)營的主權(quán)。以硬件作為入口及推廣聯(lián)網(wǎng)，長期看，物業(yè)自主運(yùn)營面臨管理難度，第三方平臺(tái)打通線下后價(jià)值凸顯。我們認(rèn)為，占據(jù)硬件設(shè)備存量的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，并覆蓋管理軟件、應(yīng)用開發(fā)，到外接支付平臺(tái)的完整閉環(huán)，公司有望脫穎而出，成功晉級(jí)平臺(tái)的運(yùn)營。

募集資金做更好的 B2B2C，夯實(shí)打造“ 強(qiáng)粘性的開放運(yùn)營平臺(tái)”。 公司非公開發(fā)行所募集金額絕大部分投入于停車和社區(qū)服務(wù)平臺(tái)，包括聯(lián)網(wǎng)建設(shè)、 運(yùn)營中心建設(shè)、運(yùn)營研發(fā)投入等。 現(xiàn)階段通過推廣新設(shè)備換代，以及存量終端的升級(jí)，公司劣力物業(yè)圍繞停車及社區(qū)，提供更好的 “智能終端+互聯(lián)網(wǎng)” 服務(wù)；全力鋪開聯(lián)網(wǎng)、 積蓄規(guī)模效應(yīng)，運(yùn)營平臺(tái)水到渠成。 目前聯(lián)網(wǎng)的停車場(chǎng)已達(dá) 600 多個(gè)，且 9 月以來，聯(lián)網(wǎng)開始出現(xiàn)較明顯的加速。 公司停車應(yīng)用的基本查詢、移動(dòng)支付、捷順通消費(fèi)不充值等功能已實(shí)現(xiàn)，未來將上線反向寺車、車位共享、商戶尋航等功能，提升用戶體驗(yàn)。 同時(shí)，今年計(jì)劃推廣至1000 個(gè)社區(qū)和 100 萬用戶。 預(yù)計(jì) 15-17 年 EPS 為 0.23/0.31/0.45 元，維持“強(qiáng)烈推薦” 評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 23.3 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 聯(lián)網(wǎng)進(jìn)展、合作推廣不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

廣證恒生

隆鑫通用：點(diǎn)評(píng)報(bào)告：輕型動(dòng)力支撐主業(yè)，低速電動(dòng)車持續(xù)高成長

事件：10月9日公司發(fā)布前三季度業(yè)績(jī)快報(bào)，2015年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.67億元，同比減少3.81%；歸母凈利6.33億元，同比增長35.98%；實(shí)現(xiàn)銷售凈利率13.50%，同比提升3.92個(gè)百分點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，公司盈利能力明顯改善。①公司主業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸調(diào)整，2014 年輕型動(dòng)力、兩輪摩托車、農(nóng)機(jī)裝備分別占比31%、37%、18.45%；2015 年H1 三業(yè)務(wù)占比調(diào)整至36%、33%、18.40%；②2015 年1-9 月，公司輕型動(dòng)力營收同比增長8.44%，且公司增資控股麗馳以來，低速電動(dòng)車業(yè)務(wù)對(duì)公司盈利能力改善明顯，2015 年1-9月公司實(shí)現(xiàn)銷售凈利率13.50%，同比提升3.92%。

輕型動(dòng)力業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，成為白馬主業(yè)的重要支撐。輕型動(dòng)力業(yè)績(jī)持續(xù)增長，2014 年輕型動(dòng)力實(shí)現(xiàn)營收20.92 億元，同比增長9.96%，其中非道路用輕型動(dòng)力7.88 億元，同比增長21.45%；2015H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.53 億元，同比增長9.68%，其中非道路用輕型動(dòng)力同比增長20.82%；2015 年1-9 月同比增長8.44%，其中非道路用輕型動(dòng)力收入同比增長15.52%。

千億市場(chǎng)空間下，麗馳新能源電動(dòng)車用業(yè)績(jī)證明成長性。近日新能源汽車政策密集出臺(tái)，表明國家力推新能源汽車的堅(jiān)定決心，新能源汽車市場(chǎng)有望持續(xù)井噴。2015 年7 月，公司增資控股山東麗馳新能源汽車51%股權(quán)以來，2015 年1-6 月，麗馳銷量為14,666 輛； 1-8月，麗馳累計(jì)銷售17,531 輛，環(huán)比增長19%；1-9 月累計(jì)銷售20,598輛，環(huán)比增長17%，較2014 全年增長273%。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年銷量將達(dá)3 萬臺(tái)、3.6 萬臺(tái)、4.4 萬臺(tái)，各年分部營收均超10 億元規(guī)模，在搶灘新能源汽車大潮下，公司新能源低速電動(dòng)車業(yè)績(jī)持續(xù)爆發(fā)，目前麗馳市場(chǎng)份額位居行業(yè)第五，千億市場(chǎng)下公司成長性較為確定。

從0 到1，農(nóng)業(yè)無人機(jī)將成公司未來收入增長極。①合資方清華大學(xué)飛控與旋翼系統(tǒng)+隆鑫600CC 大排量發(fā)動(dòng)機(jī)的整機(jī)核心部件形成無人機(jī)完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，隨著農(nóng)業(yè)無人機(jī)在我國20.27 億畝耕地上的滲透率逐漸提升，公司有望在千億市場(chǎng)下不斷攫取市場(chǎng)份額；②子公司珠海隆華XV2 植保無人機(jī)年內(nèi)將完成各項(xiàng)測(cè)試與試飛，2016 年將逐步進(jìn)行百萬畝次農(nóng)田植保示范推廣，2017 年該業(yè)務(wù)或?qū)⑦M(jìn)入大規(guī)模推廣運(yùn)用，千人植保隊(duì)伍與十億營收規(guī)?？善?。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 分別為0.92、1.04、1.19 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18、16、14 倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策出臺(tái)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)市場(chǎng)開拓不順風(fēng)險(xiǎn)。

中信建投

隆基股份：傳統(tǒng)能源結(jié)構(gòu)的顛覆者

單晶硅產(chǎn)品替代趨勢(shì)延續(xù)

單晶硅產(chǎn)品替代多晶硅產(chǎn)品的趨勢(shì)仍將延續(xù)。首先隨著新技術(shù)的應(yīng)用，單晶硅產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率不斷提高，與多晶硅產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換效率的差距開始拉大，而價(jià)格差距卻開始縮小。因?yàn)橄到y(tǒng)周邊(BOS)成本的壓縮空間不大，組件價(jià)格對(duì)于降低系統(tǒng)成本的邊際效應(yīng)也在不斷減小，未來光伏系統(tǒng)成本的下降主要的途徑是轉(zhuǎn)換效率的提高。而且單晶硅電池轉(zhuǎn)換效率提高的空間比多晶硅電池要大，因此單晶硅系統(tǒng)成本下降的空間也要大。單晶硅組件替代多晶硅組件的趨勢(shì)已經(jīng)形成。光伏的特征使得光伏發(fā)電特變使用于分布式發(fā)電，海外以分布式應(yīng)用為主，國內(nèi)政策也是重點(diǎn)扶持分布式光伏系統(tǒng)，分布式比例將逐漸提高，而單晶硅組件的高轉(zhuǎn)換效率為其在分布式應(yīng)用中帶來更大的優(yōu)勢(shì)。

單晶硅片的加工成本下有望低于多晶硅片

單晶硅組件的成本目前高于多晶硅組件的主要原因是硅片環(huán)節(jié)成本較高。但單晶硅片可以通過提高拉棒速度、增加單爐投料量、使用金剛線切片等途徑不斷降低非硅成本，但并無很好的技術(shù)途徑降低多晶硅片的非硅成本。而在電池片、組件環(huán)節(jié)，單晶硅的單位成本都是低于多晶硅的，因此單晶硅組件的成本未來有望低于多晶硅，實(shí)際上目前兩者的價(jià)格差距已經(jīng)開始縮小。

海外光伏市場(chǎng)將保持高速增長

明年美國、歐洲和日本等主要光伏市場(chǎng)的增速將會(huì)保持穩(wěn)定增長，其中美國明年的增速還將進(jìn)一步提高；新興市場(chǎng)的增速也開始提高。今年歐洲光伏市場(chǎng)因?yàn)檠a(bǔ)貼陸續(xù)下降，市場(chǎng)需求維持穩(wěn)定；日本市場(chǎng)因?yàn)榛鶖?shù)增加的原因，今年增速減緩，但明年的邊際影響將下降。美國市場(chǎng)今年增長率也相對(duì)穩(wěn)定，但明年由于光伏支持政策的改變，增速將會(huì)開始提高。

公司的硅片產(chǎn)品目前以外銷為主，去年海外銷售比例達(dá)到67.36%，由于海外銷售價(jià)格較高，海外市場(chǎng)的利潤占比更高。因此明年海外光伏市場(chǎng)的增速提高，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生利好。人民幣對(duì)美元匯率貶值，也將大幅度提高公司的銷售和業(yè)績(jī)。

預(yù)計(jì)公司2015~17年的EPS為0.27、0.46、0.65元，對(duì)應(yīng)的PE分別為34、25、14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15元。

國泰君安

駱駝股份：新能源產(chǎn)業(yè)布局加速推進(jìn)

投資要點(diǎn)：

事件： 公司公告以 2030 萬元收購昆明汽車租賃公司 51.85%股權(quán)，對(duì)新能源電池子公司增資 1.5 億元， 以 1.36 億元投資創(chuàng)投基金.

結(jié)論： 公司在鋰電池正負(fù)極技術(shù)、生產(chǎn)線及下游需求端進(jìn)行持續(xù)擴(kuò)張完善， 產(chǎn)業(yè)布局加速推進(jìn)， 新能源價(jià)值將逐漸顯現(xiàn)。 預(yù)測(cè) 2015/2016年 EPS 為 0.95 元與 1.24 元不變，維持目標(biāo)價(jià) 24 元不變。

新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局日趨完善， 生產(chǎn)與銷售能力持續(xù)提升： ①子公司駱駝租賃收購昆明萬家汽車租賃公司，新能源汽車租賃業(yè)務(wù)地域版圖進(jìn)一步擴(kuò)大。以銷售電池回購汽車進(jìn)行租賃的模式拉動(dòng)公司未來鋰電池銷量增長。②對(duì)新能源電池子公司增資 1.5 億元用于擴(kuò)大鋰電池產(chǎn)能，此前公司公告與專注于鋰電池正負(fù)極技術(shù)的加州鋰電公司進(jìn)行深入合作，公司鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈布局日趨完善，生產(chǎn)及銷售能力快速增強(qiáng)。③以 1.36 億元參與創(chuàng)投基金投資新能源環(huán)保等高新技術(shù)企業(yè)，拓寬公司未來收購渠道，為公司新能源業(yè)務(wù)實(shí)力繼續(xù)增強(qiáng)奠定基礎(chǔ)。

催化劑： 動(dòng)力鋰離子電池量產(chǎn)

風(fēng)險(xiǎn)提示： 新能源政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

國泰君安

北部灣旅：深耕海島資源，全面布局海洋旅游產(chǎn)業(yè)鏈

維持增持評(píng)級(jí)。①公司以海洋運(yùn)輸業(yè)為核心，致力打造中國海洋旅游龍頭企業(yè)；②北潿航線客流持續(xù)高增長，是業(yè)績(jī)主要推動(dòng)力；募集資金助力原有航線運(yùn)力升級(jí)，并積極開辟新航線，逐步開拓外延增長點(diǎn)；③深耕上游海島資源，配合旅行社拓寬渠道端，布局旅游服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈；集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合預(yù)期升溫，有望掘金郵輪藍(lán)海市場(chǎng)。預(yù)計(jì)公司運(yùn)輸能力將持續(xù)改善升級(jí)，載客量和客單價(jià)均迎來提升，上調(diào)公司2015-17年EPS為0.35/0.43/0.50元(+0.04/0.06/0.08 元)，給予2015年70xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.1元，增持。

夯實(shí)北潿、北瓊航線，募集資金助力原有航線量?jī)r(jià)齊升；積極開辟新航線，逐步開拓外延增長點(diǎn)。①北潿航線是公司業(yè)績(jī)主要推力，未來將加大市場(chǎng)推廣力度、客流量持續(xù)高增長，預(yù)計(jì)2015-18年客流量CAGR為10.7%；且伴隨散客數(shù)量將逐漸上升，人均消費(fèi)提升，達(dá)到量?jī)r(jià)齊升；②募集資金投入將改造北瓊航線現(xiàn)有船舶及投入新船舶，提升服務(wù)質(zhì)量，預(yù)計(jì)未來四年該航線客流CAGR有望達(dá)到15.7%；③航線異地復(fù)制打開成長空間，有望借助上市平臺(tái)，開拓外延新增長點(diǎn)。

深耕上游海島資源，配合旅行社拓寬渠道端，布局旅游服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合預(yù)期升溫，積極布局郵輪市場(chǎng)。①公司憑借海運(yùn)及碼頭壟斷優(yōu)勢(shì)、將公司旅游業(yè)務(wù)向海島景區(qū)等上游休閑要素延伸，使得旅游航線運(yùn)營和海島景區(qū)開發(fā)一體化運(yùn)營；②公司為集團(tuán)內(nèi)唯一上市平臺(tái)，未來健康、文化等業(yè)務(wù)都可能與公司海洋旅游業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，打造健康旅游生態(tài)，增強(qiáng)各業(yè)務(wù)間協(xié)同性；③我們認(rèn)為公司將憑借自身豐富的船舶管理和調(diào)度經(jīng)驗(yàn)，積極布局郵輪藍(lán)海市場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：外延擴(kuò)張不及預(yù)期；燃油價(jià)格波動(dòng)帶來的影響。