我國人口紅利自 2010 年以來日漸消失，人口老齡化加劇，經(jīng)濟(jì)增長日漸發(fā)力，新經(jīng)濟(jì)崛起尚未完成，經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)面臨下行壓力。未來“全面二胎”放開或?qū)⒂行嵘仕?，緩解人口老齡化趨勢(shì)。若未來全面開放二胎得以實(shí)施，新生兒更可能會(huì)有爆發(fā)式增長，預(yù)計(jì)未來每年將有可能新增新生兒 100-200 萬人，2018 年新生兒有望超 2000 萬人。 生育率提高，短期內(nèi)將直接刺激母嬰醫(yī)療、兒童用藥、奶粉、母嬰生活用品、玩具、嬰幼兒教育、兒童服飾、MPV 汽車等消費(fèi)需求。長期內(nèi)，將為整個(gè)經(jīng)濟(jì)提供勞動(dòng)力供給，提高潛在經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力。

個(gè)股解讀

戴維醫(yī)療(300314)是嬰幼兒保育設(shè)備國內(nèi)龍頭，產(chǎn)品包括嬰兒培養(yǎng)箱、嬰兒輻射保暖臺(tái)和新生兒黃疸治療設(shè)備三大系列，嬰兒保育產(chǎn)品收入占營收 90%以上。

山大華特(000915)是國內(nèi)少數(shù)專注于兒童用藥研發(fā)、生產(chǎn)的企業(yè)。伊可新在全國嬰幼兒用維生素制劑藥市場(chǎng)占有率排名第一。 伊可新品牌有望外延擴(kuò)張至兒童教育和兒童服務(wù)領(lǐng)域。

康芝藥業(yè)(300086)是國內(nèi)唯一兒童用藥產(chǎn)品系列最全的公司，完整布局兒童退燒、感冒、止咳化痰、腹瀉與消化、抗感染類與營養(yǎng)補(bǔ)充類六大系列產(chǎn)品群。與宏雅基因合資建立嬰幼兒檢測(cè)產(chǎn)業(yè)公司， 開發(fā)一系列用于嬰幼兒精準(zhǔn)用藥指導(dǎo)和遺傳病篩查的個(gè)體化醫(yī)學(xué)檢測(cè)服務(wù)產(chǎn)品。專注兒童大健康領(lǐng)域的外延擴(kuò)張值得期待。

金發(fā)拉比(002762)是嬰幼兒消費(fèi)自主品牌龍頭，產(chǎn)品涵蓋嬰幼兒“穿”、“用”的服飾棉品及日用品全系列。(來源：天信投資)

個(gè)股研報(bào)

戴維醫(yī)療：國內(nèi)嬰兒保育設(shè)備龍頭企業(yè)子公司吻合器業(yè)務(wù)獲批，未來轉(zhuǎn)型可期

嬰兒保育設(shè)備主業(yè)逐步恢復(fù)

公司嬰兒保育設(shè)備主業(yè)處于國內(nèi)領(lǐng)先， 2013 年由于國內(nèi)市場(chǎng)嬰兒保育設(shè)備的政府投入項(xiàng)目較上年同期減少，公司整體銷售收入下滑。目前，一方面二胎政策、醫(yī)改推進(jìn)、國家鼓勵(lì)國產(chǎn)器械的使用等一系列原因使需求市場(chǎng)有逐步回暖的跡象，另一方面公司通過產(chǎn)品升級(jí)不斷提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，2014 年公司 YP-2005、YP-2008 嬰兒培養(yǎng)箱等高端新產(chǎn)品上市為公司豐富了產(chǎn)品線，二合一暖箱、新生兒 T -組合復(fù)蘇器和多層光纖編織藍(lán)光毯等在研產(chǎn)品均為國內(nèi)創(chuàng)新。公司嬰兒保育設(shè)備主業(yè)正逐步恢復(fù)。

子公司吻合器業(yè)務(wù)打造新利潤增長點(diǎn)

2015 年 5 月子公司吻合器產(chǎn)品獲醫(yī)療器械注冊(cè)證，吻合器目前市場(chǎng)規(guī)模約 50 億，到 2018 年有望達(dá)到 100 億，有望成為公司新的利潤增長點(diǎn)，公司計(jì)劃在 3-5 年時(shí)間內(nèi)使吻合器業(yè)務(wù)銷售收入達(dá)到 3 億。

估值與投資建議：公司預(yù)計(jì) 15、 16 年實(shí)現(xiàn) EPS 為 0.21、 0.26 元，以 9 月 18 日收盤價(jià) 18.04元計(jì)算，動(dòng)態(tài) PE 分別為 86.04 倍和 69.13 倍。醫(yī)療器械行業(yè)上市公司15、16 年市盈率平均值為 54.33 倍和 56.48 倍。公司目前的估值高于行業(yè)平均水平。公司嬰兒保育設(shè)備主業(yè)發(fā)展有望穩(wěn)步恢復(fù)，子公司吻合器業(yè)務(wù)市場(chǎng)前景廣闊，未來有意圍繞孕產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行外延發(fā)展，目前已從投資干細(xì)胞存儲(chǔ)業(yè)務(wù)開啟孕產(chǎn)一體化服務(wù)布局，為公司未來多元化發(fā)展打下基礎(chǔ)。我們看好公司未來一段時(shí)期的發(fā)展， 給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

主要風(fēng)險(xiǎn)：新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；在研產(chǎn)品進(jìn)展緩慢；進(jìn)入新領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。(上海證券)

山大華特：短期業(yè)績(jī)承壓不改長期穩(wěn)步增長趨勢(shì)，產(chǎn)品線逐步豐富可期

事件：公司公告2015 年上半年?duì)I業(yè)收入為5.33 億元，較上年同期減10.70%；營業(yè)利潤1.22 億，同比減18.08%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為6375.21 萬元，較上年同期減15.50%；EPS 為0.35 元，較上年同期減16.67%。

投資要點(diǎn)：不再代理右旋糖酐鐵產(chǎn)品等原因?qū)е聵I(yè)績(jī)短期受承壓上半年公司業(yè)績(jī)下滑，其中醫(yī)藥收入3.13 億(同比降7%)，毛利2.73 億(同比降4.84%)，凈利潤8314.5 萬(同比降23%)主要是因?yàn)檫_(dá)因藥業(yè)右旋糖酐鐵代理權(quán)協(xié)議解除以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及去年公司二十周年慶業(yè)績(jī)指標(biāo)較高，渠道留有庫存，導(dǎo)致今年一季度收入增幅下降較快(同比降18.3%)二季度有所好轉(zhuǎn)，另伊可新銷量今年受羊年出生率較低有一定影響。環(huán)保業(yè)務(wù)收入1.12 億(同比降30.59%)，主要受環(huán)保工程業(yè)務(wù)收入下降影響。同時(shí)公司上半年銷售費(fèi)用(同比增10.95%)和管理費(fèi)用(同比增15.4%)增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)平穩(wěn)發(fā)展，保持與去年持平，今年的業(yè)績(jī)受影響部分將由三個(gè)方面補(bǔ)充：1)新品種上市銷售；2)原有品種在更多省份銷售(如上海直接掛網(wǎng)采購)；3)基層醫(yī)生教育工作，基層市場(chǎng)增量。這三個(gè)增量來抵充不再代理右鐵等對(duì)業(yè)績(jī)的影響。

看好達(dá)因藥業(yè)產(chǎn)品線逐步豐富，長期穩(wěn)步增長可期公司今后將通過自研與并購兩手同時(shí)擴(kuò)展公司產(chǎn)品線。公司在研的兒童品種有64 個(gè)，涉及16 類兒童疾病，完整的兒科用藥體系，20 多個(gè)保健食品立項(xiàng)。在研的今年會(huì)有2 個(gè)產(chǎn)品能拿到生產(chǎn)批件，分別是布諾芬酸和布諾芬混懸液。且公司自己的右旋糖酐鐵顆粒目前正走相關(guān)的審批程序。而在CDE 評(píng)審的還有地氯雷他定口服液、蒙脫石散顆粒劑、多潘立酮混懸液、匹多莫德口服溶液、葡萄糖酸鋅顆粒等，覆蓋了鼻炎、腹瀉、消費(fèi)不良、提升免疫力等領(lǐng)域的兒童產(chǎn)品，有望受益于兒童藥審批綠色通道，豐富公司產(chǎn)品線；此外，益生菌正在鋪貨過程中。同時(shí)公司今年有望外延并購產(chǎn)品批文，自研與并購兩手抓產(chǎn)品線布局。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 分別為1.20/1.67/2.31元，對(duì)應(yīng)27/20/14 倍PE。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定成長，是專注于兒童藥的標(biāo)桿，考慮公司兒童大健康的外延擴(kuò)張，以及國企改革預(yù)期，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，半年目標(biāo)價(jià)50 元。

金發(fā)拉比：零售低迷拉低毛利率，存貨周轉(zhuǎn)率下降

事件描述:金發(fā)拉比( 002762)公布 2015 年半年度報(bào)告。主要經(jīng)營業(yè)績(jī)?nèi)缦拢?報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1.73 億元，同比下降 2.89%； 歸屬于上市公司股東的凈利潤為 3268 萬元，同比減少 16.88%； 基本每股收益為 0.64 元/股， 同比減少 16.88%。

事件評(píng)論:嬰幼兒服飾拳頭產(chǎn)品地位不變， 零售百貨行業(yè)低迷拉低毛利率

公司是專業(yè)的嬰幼兒消費(fèi)品提供商，主要提供中高檔嬰幼兒服飾和嬰幼兒日用品。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1.73 億元，同比下降 2.89%。具體來看，嬰幼兒服飾棉品、嬰幼兒日用品和其他業(yè)務(wù)的收入分別為1.38 億元、3371 萬元和 184 萬元，同比分別增加 3.68%、減少 19.67%和減少 46.81%，嬰幼兒服飾作為拳頭產(chǎn)品的地位不變。報(bào)告期間， 公司整體毛利率為 47.67%，相比上年同期下降 3.40 個(gè)百分點(diǎn)，其中嬰幼兒服飾棉品和嬰幼兒日用品的毛利率分別下降 3.53 和 4.04 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降主要受終端銷售影響，公司目前 1100 多家零售終端中，大部分為普通加盟柜，受零售百貨行業(yè)低迷影響較大。

期間費(fèi)用率微增，凈利率跟隨毛利率下滑較大

報(bào)告期間，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為 2613 萬元、1335萬元和-323 萬元，同比分別增長 15.88%、 -13.60%和 45.07%。期間費(fèi)用合計(jì) 3626 萬元，同比增長 1.33%，期間費(fèi)用率為 20.93%，相比上年同期提升 0.87 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用增加主要受人員工資及商場(chǎng)費(fèi)用增加、 辦公費(fèi)減少、 研發(fā)開發(fā)費(fèi)減少、存款利息增加影響。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為 3268 萬元，同比減少16.88%。凈利率為 18.87%，相比上年同期下降 3.18 個(gè)百分點(diǎn)。

募投資金尚未投入使用，存貨周轉(zhuǎn)率下降明顯

截止到報(bào)告期末，公司貨幣資金為 6.7 億元，比 2014 年下半年增加 4.23億元，主要系本次 IPO 發(fā)行募集資金所得，上半年公司吸收投資收到現(xiàn)金為 4.42 億元。截止到報(bào)告期末，公司應(yīng)收賬款為 2667 萬元，存貨為 1.05 億元。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率為 0.90，與 2014 年下半年 1.72 的存貨周轉(zhuǎn)率相比下降明顯，公司終端銷售有待改善。

維持“買入”評(píng)級(jí):公司為國內(nèi)證券市場(chǎng)首家嬰幼兒服飾、日用品綜合提供商，具備多年行業(yè)專業(yè)經(jīng)驗(yàn)。公司于今年 6 月份完成上市，募投項(xiàng)目“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”和“信息化建設(shè)項(xiàng)目”的建設(shè)尚未展開?？紤]到信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目將大大提高業(yè)務(wù)鏈運(yùn)行效率，未來公司有望突破發(fā)展瓶頸。預(yù)計(jì)公司 2015 年、2016 年 EPS分別為 0.86、 0.97 元，對(duì)應(yīng)估值 73 倍、 65 倍。維持“ 買入”評(píng)級(jí)。(長江證券)

康芝藥業(yè)：短期業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，不改長期發(fā)展大邏輯

業(yè)績(jī)總結(jié)： 2015H1公司實(shí)現(xiàn)營收和扣非后凈利潤分別為 1.4億元、 590萬元，同比增速分別為-21.7%和-70.3%； 2015Q2 公司營收和扣非后凈利潤分別為9262 萬元和 1627萬元，同比增速分別為 6.7%和 72.9%。利潤分配預(yù)案為每 10股派 1元現(xiàn)金并轉(zhuǎn)增 5股。

兒童藥拖累業(yè)績(jī)，成人藥放量成新亮點(diǎn)。 公司上半年收入和凈利潤增速低于預(yù)期，主要原因是受到兒童藥業(yè)績(jī)拖累，一方面是受醫(yī)藥行業(yè)整體增速下滑的影響，另一方面也是因?yàn)楣緦I銷重點(diǎn)放在第二梯隊(duì)兒童藥和發(fā)展前景較大的成人藥新產(chǎn)品的推廣， 兒童藥方面的投入不足， 收入同比下滑 44.9%，毛利率下降1.3 個(gè)百分點(diǎn)。 但是成人藥放量明顯，收入同比增長 26.3%，毛利率也提升了10.1 個(gè)百分點(diǎn)。 分季度來看，一季度的收入和利潤增速都是負(fù)值，二季度收入和利潤增速都已經(jīng)回歸正值，表明業(yè)績(jī)回升有望。 隨著兒童藥受到國家的重視程度不斷提高， 公司兒童藥收入有望恢復(fù)增長態(tài)勢(shì)。

兒童藥利好政策逐漸釋放，成人藥高增長可期。(1) 隨著《 關(guān)于保障兒童用藥的若干意見》、兒童用藥專家委員會(huì)的成立以及加快兒童藥審批等利好政策落實(shí)，兒童藥的千億藍(lán)海市場(chǎng)將逐步釋放； 公司是國內(nèi)兒童藥產(chǎn)品最齊全的公司，六大產(chǎn)品線全面出擊，協(xié)同效應(yīng)明顯，將充分享受市場(chǎng)擴(kuò)容帶來的紅利。(2)尼美舒利轉(zhuǎn)戰(zhàn)成人藥市場(chǎng)，憑借良好的品牌效應(yīng)，再次發(fā)展成為億元大品種，樣本醫(yī)院市場(chǎng)份額達(dá)到 36%；貞蓉丹合劑瞄準(zhǔn)百億級(jí)婦科中成藥市場(chǎng)，擁有數(shù)量龐大的更年期女性患者人群，即將迎來爆發(fā)式增長。

攜手宏雅基因，兒童大健康產(chǎn)業(yè)揚(yáng)帆起航。 公司在兒童藥市場(chǎng)擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和廣闊的營銷渠道，宏雅基因則在個(gè)性化基因檢測(cè)領(lǐng)域具有領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，雙方強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手打造精準(zhǔn)醫(yī)療平臺(tái)，開發(fā)嬰幼兒遺傳基因監(jiān)測(cè)和個(gè)性化用藥，有望在高達(dá) 300億元的遺傳病篩查市場(chǎng)中搶占先機(jī)?；驒z測(cè)僅僅是公司向兒童藥品、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、和保健品大健康產(chǎn)業(yè)邁出的第一步， 未來將全面打造兒童醫(yī)療保健服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，外延式擴(kuò)張值得期待。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)： 根據(jù)公司上半年業(yè)績(jī)，我們下調(diào)了公司全年的盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì) 2015-2017年 EPS 分別為 0.18元、 0.19元和 0.26元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 107倍、 100倍和 72倍。 公司兒童藥產(chǎn)品線面臨政策紅利釋放的大好時(shí)機(jī)， 成人藥維持高速增長，兒童大健康產(chǎn)業(yè)蓄勢(shì)待發(fā)，外延擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)烈，但是考慮到近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，我們將公司下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 招標(biāo)進(jìn)展或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；兒童藥競(jìng)爭(zhēng)或加劇的風(fēng)險(xiǎn)。(西南證券)