躲過了今年六七月份股市下跌的金杯汽車，仍未躲過大跌。

9月22日，停牌5個月的金杯汽車一復牌就遭遇了4個跌停，股價也從停牌前的7.66元/股跌至9月28日的4.26元/股。

金杯汽車股價暴跌緣于其重組失敗。

今年4月15日，金杯汽車發(fā)布公告稱，公司籌劃重大事項，股票開始停牌。隨后，公司公告稱，將以定增方式購買資產。然而，5個月后的9月19日，金杯汽車發(fā)布公告稱， 擬以定增方式購買湖北和上海兩家公司持有的武漢擎動投資有限公司100%股權，從而收購世界最大的改裝車克拉特安全集團，因不能在規(guī)定時間內完成而放棄。

不過，長江商報記者調查發(fā)現(xiàn)，金杯汽車此次重組失敗存在必然性。公開信息顯示，金杯汽車欲收購的標的克拉特集團，已被東風汽車聯(lián)合華永投資集團捷足先登收入囊中。

在一周的采訪中，不少投資者質疑金杯汽車此次重組只是一次資本運作，并非實質性的產業(yè)并購。

長江商報記者調查發(fā)現(xiàn)，近年來，金杯汽車發(fā)展陷入困境，連續(xù)五年資產負債率超過90%，去年虧損1.43億元，多年來，能夠不被ST竟是靠政府補貼“輸血”。

陷入困境的金杯汽車靠什么崛起？10月10日，金杯汽車董事辦相關人士向長江商報記者表示，暫不清楚高層是否有新的規(guī)劃。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌在接受長江商報記者采訪時說，相較全國，東北經濟下行壓力較大，加上人口外流，汽車行業(yè)產能過剩，這些客觀上影響了金杯汽車的發(fā)展。自身方面，金杯創(chuàng)新能力不足，面包車市場逐漸縮小，金杯又未能踏準市場節(jié)奏，未來，如果沒有大的動作，可能會在激烈的市場競爭中落伍。

可能性不大的重組

金杯汽車的重組，仿佛一開始就料到了結局。

根據金杯汽車發(fā)布的停牌公告，4月15日，金杯汽車稱，正在籌劃重大事項，因該事項存在重大不確定性，公司股票停牌。此后，該公司按照規(guī)定每隔一段時間發(fā)布一次停牌公告，但均未公布籌劃的重大事項的具體內容，直到8月份才透露該事項為非公開發(fā)行股票購買某特種公司資產。9月19日，金杯汽車公告稱，終止此次籌劃非公開發(fā)行股票事項。

終止籌劃的公告顯示，金杯汽車欲通過定增購買的資產為湖北安富投資有限公司和上海華箭投資管理中心所持的武漢擎動投資有限公司100%股權。武漢擎動投資有限公司的主要資產為克拉特安全集團。公告稱，克拉特集團的股權結構和組織架構復雜，主要資產分布在境外的多個國家，生產實體較多，因此盡職調查、審計、評估工作量大、所需時間長，盡管公司及中介機構已尋求境外多個工作團隊支持盡職調查工作，根據情況判斷，仍不能在規(guī)定時間內完成各項工作。

資料顯示，克拉特集團是一家總部位于比利時的高端汽車品牌的改裝公司，被公認為世界上最大的裝甲集成和制造特種車輛的汽車企業(yè)，在全球各大洲分設有8個工廠。據稱全歐洲80%的運鈔車、全球40%的防彈車都來自克拉特集團。時至今日已有52個國家的元首(包括近40年內的美國總統(tǒng))座駕均出自克拉特。

長江商報記者了解到，早在今年1月，克拉特集團就已被東風系收入囊中。華永投資集團官網顯示，華永集團聯(lián)合二汽(東風汽車)今年1月完成了收購克拉特集團。當月底，華永集團董事長李勇在克拉特集團現(xiàn)總裁湯姆等高管陪同下，前往法國朗巴勒克拉特總部工廠考察。他表示，華永集團收購克拉特后將保持公司的穩(wěn)定架構和業(yè)務現(xiàn)狀，未來將加大投入爭取實現(xiàn)更大的市場突破。

今年初才完成的收購交易，從李勇公開表態(tài)看，華永集團并無將克拉特易手的打算。那么，時隔3個月，金杯汽車提出的收購交易，可能性并不大。

金杯汽車公告中提到的兩家公司湖北安富投資有限公司和上海華箭投資管理中心，對應的股權關聯(lián)方就是東風系的東風設計研究院和華永投資集團。

其實，針對金杯汽車這起幾乎難以完成的資產收購，市場早有質疑。金杯汽車的公告及“投資者說明會”并沒有正面回答。

10月10日上午，金杯汽車董事辦相關人士回答長江商報記者時稱，這只是一次定增和資產收購，不構成重組，相關情況公司公告中已經進行了說明。

業(yè)內人士則向記者分析稱，金杯汽車的此次動作，原本就是一場避險的資本運作，正值股市下跌，為了免受波及，公司寧愿繼續(xù)推進幾乎不可能完成的交易，也不希望復牌。

不過，二級市場上，9月22日，金杯汽車一復牌就遭遇4個跌停，9月28日，股價從停牌前的每股7.66元跌至4.26元。

靠財政輸血苦苦支撐

曾經紅火一時的金杯汽車已在困境中掙扎，如今僅靠財政輸血苦苦支撐。

公開資料顯示，金杯汽車是在原沈陽汽車工業(yè)公司基礎上改造發(fā)展起來的融科研、生產經營、開發(fā)、外貿等為一體的大型股份制企業(yè)。翻開金杯汽車的歷史發(fā)現(xiàn)，2007年以前，公司處于輝煌時期，其生產銷售的商用車占據較大市場份額，也多次獲得各類大獎。

一名從事汽車銷售的人士向長江商報記者表示，10年前，商用車銷售非常好，當時，不僅僅是湖北省內的縣市鄉(xiāng)村、城市，就連武漢市區(qū)放眼望去都有不少面包車，這其中金杯面包占了很大比例。

不過，近年來金杯汽車經營業(yè)績大幅下滑，主營相當乏力。

2013年，金杯汽車實現(xiàn)凈利潤為1767萬元，扣除非經常性損益之后，凈利潤為虧損1591萬元。非經常性損益中，不包括與公司正常經營業(yè)務密切相關，符合國家政策規(guī)定、按照一定標準定額或定量持續(xù)享受的政府補助，計入公司2013年損益的政府補助為2823萬元。此外，債務重組損益為1654萬元，其他營業(yè)外收入和支出為1795萬元。2012年，金杯汽車獲得政府補助4200萬元，當年凈利潤僅為2293萬元。而2014年，盡管同樣獲得了財政補助，公司依然虧損1.43億元。

另一個值得關注的是，金杯汽車資產負債率連續(xù)五年超過90%，且呈不斷攀升趨勢。去年，資產負債率高達92.88%，今年上半年攀升至93.14%。

業(yè)內人士稱，從目前中國汽車產業(yè)來看，包括整車企業(yè)和零部件企業(yè)，汽車制造業(yè)的行業(yè)資產負債率一般都在50%到60%之間，金杯汽車遠遠超出了行業(yè)平均水平。

對于資產負債率連年高攀，金杯汽車年報中并未詳細表述其原因。長江商報記者在金杯汽車連續(xù)三年年報中的風險描述方面看到了這樣的字樣，“近幾年，商用車市場競爭日趨激烈，企業(yè)面臨人力成本不斷上漲和產品價格競爭激烈的尷尬困境，利潤空間受到擠壓?！蹦陥筮€顯示，金杯汽車確實缺錢，公司的融資方式主要為銀行借款及票據融資。

湖北一會計師事務所負責人向長江商報記者表示，資產負債率反映了企業(yè)的負債程度及償債能力。負債比例過高，企業(yè)的長遠經營將面臨風險，由于廠房、機器等固定資產等面臨減值或無法變現(xiàn)的問題，負債率持續(xù)偏高可能導致企業(yè)資不抵債。

金杯汽車靠什么崛起？

在挽救危局的道路上，金杯汽車屋漏又逢連陰雨。

財政補貼逐年減少，僅靠財政補貼苦苦支撐的日子難以為繼，定增又遭遇失敗，市場在期盼金杯汽車推出挽救主業(yè)不振困局的有力措施。

金杯汽車董事辦相關人士向長江商報記者表示，暫不清楚高層是否有新的規(guī)劃。

在前不久的一次投資者說明會上，金杯汽車方面稱，公司將繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)有業(yè)務發(fā)展與規(guī)劃，努力實現(xiàn)公司既定的業(yè)務發(fā)展目標，通過新產品研發(fā)、降成本等措施，扭轉利潤下降的不利局面。

在香頌資本執(zhí)行董事沈萌看來，金杯汽車推進的系列動作仍缺乏創(chuàng)新，即便是剛剛宣布失敗的定增收購克拉特集團方案，也只是一次資本運作，改裝車屬于很小眾的市場，金杯蛇吞象式的并購，注定了成功的可能性小。

武漢漢陽一家4S店負責人也向長江商報記者表示，與同行業(yè)相比，金杯汽車產品較為單一，技術創(chuàng)新也較落伍。如金杯的輕型貨車，生產技術、研發(fā)水平處于行業(yè)中游，但產品太單一，而銷售推廣費用較高，這顯然會拖金杯汽車業(yè)績的后腿。

長江商報記者采訪了解到，金杯汽車重振也存在掣肘因素。金杯汽車屬于華晨集團，而華晨集團旗下?lián)碛?個上市公司(華晨中國汽車控股有限公司、上海申華控股股份有限公司、金杯汽車股份有限公司、新晨中國動力控股有限公司)，華晨中國汽車及金杯汽車均是汽車生產商，華晨中國汽車的產品較為豐富，勢必影響金杯汽車的產品發(fā)展空間。

上述金杯汽車董事辦相關人士也向長江商報記者證實，華晨集團旗下汽車產品非常多，為避免同業(yè)競爭，金杯汽車目前還是專注于先前規(guī)劃的領域。

沈萌認為，金杯汽車要想保住金杯，一定要緊跟消費潮流，從客戶需求角度出發(fā)來研發(fā)新產品，搶占市場份額。同時，基于遠遠高于行業(yè)平均水平的資產負債率，金杯汽車要經營好自身，防范各種風險。