中新藥業(yè)調(diào)研報(bào)告：速效醫(yī)療端空間大，招標(biāo)落地有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)

機(jī)構(gòu)：渤海證券股份有限公司

投資要點(diǎn)：速效醫(yī)療端空間大，政策契機(jī)助推突破。

目前速效銷售規(guī)模僅9個(gè)億左右，與同類產(chǎn)品相比總規(guī)模算中等。但速效在醫(yī)療端占比僅3成左右，約3個(gè)億的規(guī)模，其余大部分在OTC銷售。而速效作為處方藥、基藥、低價(jià)藥，在我國整體醫(yī)療市場比OTC市場大得多的背景下，該產(chǎn)品目前的規(guī)模還非常小，醫(yī)療端還有很大潛力。2)此外經(jīng)過多年的調(diào)整，目前速效的銷售渠道已經(jīng)進(jìn)一步理順和精細(xì)化，分為3個(gè)終端分別對應(yīng)3個(gè)規(guī)格和3個(gè)銷售隊(duì)伍。近幾年，醫(yī)療端拓展迅速。3)我們認(rèn)為處方藥市場是藥品的必爭之地，憑借速效的療效和品牌效力，加之公司營銷資金投入，借助進(jìn)入國家低價(jià)藥以及新一輪招標(biāo)這個(gè)契機(jī)，速效醫(yī)療端市場有望快速增長。

速效已開始提價(jià)，業(yè)績將逐步釋放。

速效救心丸去年已入選國家低價(jià)藥目錄，從去年年底開始，150粒規(guī)格的速效的中標(biāo)價(jià)已由過去的25元左右提升至35元以上，提價(jià)幅度在40%左右。目前已中標(biāo)內(nèi)蒙古、江西、上海、山西等地的低價(jià)藥目錄。其中上海地區(qū)150粒的中標(biāo)價(jià)達(dá)到43.3元。但由于目前真正開始采購的省份尚少，提價(jià)效應(yīng)還未體現(xiàn)到業(yè)績。我們認(rèn)為提價(jià)將對公司未來業(yè)績起到較強(qiáng)的增厚作用，隨著各地低價(jià)藥招標(biāo)的落地，配合公司的學(xué)術(shù)推廣等營銷手段，醫(yī)院端有望呈現(xiàn)量價(jià)齊升的態(tài)勢。

公司產(chǎn)品梯隊(duì)合理，大品種中有超過10個(gè)獨(dú)家品種。

目前公司工業(yè)收入大約30億元左右，其中25個(gè)大品種實(shí)現(xiàn)收入約20億，非大品種收入已接近10億，大約已占到整個(gè)工業(yè)收入的三分之一。因此速效救心丸在整個(gè)公司工業(yè)收入占比不到三分之一，公司經(jīng)過多年的培育和發(fā)展，已經(jīng)逐步開始擺脫單一大品種的“窘境”。除速效外的其它24個(gè)大品種目前規(guī)模超過10億，其中1億以上的品種有4個(gè)(基本都是獨(dú)家品種)，5000萬以上的品種在10個(gè)以內(nèi)，低于5000萬的品種也有較多在培育中。且這25個(gè)大品種有接近10個(gè)品種為獨(dú)家品種。此外非大品種規(guī)模普遍還偏小(基本是收入在5000萬以下的品種)，同時(shí)又有很多具有獨(dú)家和醫(yī)保雙重身份，未來可挖掘的潛力還非常大。

投資建議：我們認(rèn)為中短期看，公司有望在速效提價(jià)帶動下很快將迎來業(yè)績拐點(diǎn)。同時(shí)除了提價(jià)導(dǎo)致財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)期向好外，公司內(nèi)部，經(jīng)營層面改善預(yù)期也是向上的。此外公司的資源稟賦在上市公司中屬優(yōu)異水平，有望在國改推動下煥發(fā)新的活力。近期首次增發(fā)打開了公司進(jìn)一步利用資本市場的大門，后續(xù)資本運(yùn)作也值得期待。

我們預(yù)計(jì)2015-2017年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入分別為73.04、85.73和99億元，分別同比增長3.1%，17.4%和15.5%。實(shí)現(xiàn)規(guī)模凈利潤分別為4.25、5.57和7.16億元，分別同比增長18.7%、31.2%和28.4%。EPS分別為0.55、0.72和0.93元/股。2015年盈利預(yù)測考慮上半年3400余萬元非經(jīng)常性損益影響，降低對天津史克對公司投資收益貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)?？紤]到公司業(yè)績拐點(diǎn)、經(jīng)營改善、資源稟賦和國改預(yù)期，給予“買入”投資評級。

黃山旅游跟蹤報(bào)告：業(yè)績拐點(diǎn)明朗，經(jīng)營改革打開成長空間

機(jī)構(gòu)：國泰君安

本報(bào)告導(dǎo)讀：2015年合福高鐵開通，定增資金助力索道及北海賓館項(xiàng)目改造以及西海區(qū)持續(xù)擴(kuò)容帶來的新增客流量帶來業(yè)績拐點(diǎn)，公司經(jīng)營管理的改革動力釋放積極信號。

投資要點(diǎn)：2015年迎來業(yè)績新拐點(diǎn)，積極探索跨越式合作和品牌輸出，增持。

公司不斷探求跨越式合作，以及從長遠(yuǎn)看存在由觀光向度假休閑游轉(zhuǎn)型預(yù)期。預(yù)計(jì)2015-2017年EPS為0.59、0.75、0.92元，凈利潤C(jī)AGR20%以上，維持目標(biāo)價(jià)23.54元，對應(yīng)2015年P(guān)E22.8，增持。

資源稟賦凸顯，年客流量保持較高增速。2014年接待游客人數(shù)為297.1萬人次，同比增長8%。區(qū)位優(yōu)勢明顯：景區(qū)靠近發(fā)達(dá)的長三角區(qū)域，休閑游興起、客源基數(shù)龐大，同時(shí)交通配套較為完善。

內(nèi)外合力開啟客流高增長新時(shí)代。①外力：合福高鐵通車將會引入大量京津冀、福建地區(qū)的新增游客，預(yù)計(jì)未來兩地區(qū)增長率分別為25%、15%；此外由于交通條件的顯著改善，游客旅行方式也將從傳統(tǒng)觀光跟團(tuán)游轉(zhuǎn)變到休閑自由行，進(jìn)而提升了散客比重，從結(jié)構(gòu)上開啟客流高增長時(shí)代；②定增方案穩(wěn)步推進(jìn)，助力索道及賓館項(xiàng)目改造，同時(shí)定增可能激發(fā)管理層動力；③索道改造后，其運(yùn)力由600人/小時(shí)提高到1200-1500人/小時(shí)，運(yùn)輸能力將提升1倍以上，景區(qū)容量打開上行空間，同時(shí)價(jià)格也將提高10元左右，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量價(jià)齊升。

④西海景區(qū)開發(fā)擴(kuò)容，為長期客流增速提供空間。

近幾年管理層正式從戰(zhàn)略上提出“三個(gè)依靠”、“三個(gè)跳出”，經(jīng)營管理改革將成為業(yè)績拐點(diǎn)主要推動力。與同類上市公司相比，黃山旅游通過管理改善、降低期間費(fèi)用，使得ROA水平一直穩(wěn)居行業(yè)前列。

風(fēng)險(xiǎn)提示：景區(qū)客流不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目推進(jìn)速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

國瓷材料：業(yè)績拐點(diǎn)強(qiáng)勢確立，新一輪高速增長由此開啟，上調(diào)盈利預(yù)測

機(jī)構(gòu)：申萬宏源

投資要點(diǎn)：中報(bào)增長超50%，業(yè)績拐點(diǎn)強(qiáng)勢確立。公司15H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24,215.91萬元(yoy+64%)，歸屬于上市公司股東的凈利潤3,985.58萬元(yoy+51%)。其中，Q2單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.57億(yoy+56%)，扣非后歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)2663萬元(yoy71%)，歸母凈利潤在持續(xù)下滑6個(gè)季度后，首次實(shí)現(xiàn)大幅增長。

電子陶瓷材料企穩(wěn)，陶瓷墨水和納米復(fù)合氧化鋯放量，驅(qū)動今年業(yè)績增長。1)公司去年的盈利主要來自于電子陶瓷材料，由于日元快速貶值拉低電子陶瓷材料價(jià)格，造成去年業(yè)績下滑。中報(bào)顯示，目前該業(yè)務(wù)企穩(wěn)，收入同比增長1.6%，毛利率恢復(fù)至39.7%，提升了1.1個(gè)百分點(diǎn)。2)歸功于陶瓷墨水國產(chǎn)化滲透率的提升和公司市占率的提升，建筑陶瓷材料的收入大幅增長，營業(yè)收入達(dá)1.1億(yoy+199%)，毛利率達(dá)41.5%，提升了8.6個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)陶瓷墨水的銷量已超過400噸/月，單日產(chǎn)量達(dá)20噸，已是國內(nèi)一線品牌。3)納米復(fù)合氧化鋯進(jìn)入業(yè)績釋放期，實(shí)現(xiàn)收入2049萬元(yoy+327%)，且隨著產(chǎn)能利用率的提升，毛利率也同步增長至48.6%，提升了10.2個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)陶瓷墨水和納米復(fù)合氧化鋯將持續(xù)放量，貢獻(xiàn)今年主要盈利增量。

三大新產(chǎn)品持續(xù)放量，驅(qū)動內(nèi)生性持續(xù)高增長。除了陶瓷墨水之外，納米復(fù)合氧化鋯和高純超細(xì)氧化鋁將持續(xù)接力。這兩個(gè)產(chǎn)品的下游應(yīng)用領(lǐng)域均為進(jìn)口壟斷的新興產(chǎn)業(yè)，包括醫(yī)療齒科、光纖插芯、消費(fèi)電子、新能源電池、LED襯底、藍(lán)寶石蓋板等。隨著產(chǎn)能釋放，我們認(rèn)為公司將同時(shí)受益于下游行業(yè)自身快速增長和國產(chǎn)化滲透率提升的雙重機(jī)遇，未來2年的內(nèi)生性的增速有望達(dá)50%以上。

更長遠(yuǎn)來看，公司正處于新一輪成長的起點(diǎn)，將發(fā)展成為真正的新材料產(chǎn)業(yè)平臺。一方面，自身核心技術(shù)的復(fù)制效應(yīng)可驅(qū)動公司繼續(xù)推出新產(chǎn)品，內(nèi)生性增長遠(yuǎn)未見頂；另一方面，與涌金系合作成立的涌樺國瓷將進(jìn)行新材料產(chǎn)業(yè)布局，外延增長值得期待。公司的定增若完成后，董事長的持股比例將大幅提升，也為此提供了充足條件。我們看好公司圍繞主業(yè)，在“十三五”期間實(shí)現(xiàn)新一輪騰躍。

上調(diào)盈利預(yù)測，并上調(diào)至“買入”評級。我們對納米復(fù)合氧化鋯和高純超細(xì)氧化鋁的銷量進(jìn)行了上調(diào)，同時(shí)調(diào)低了陶瓷墨水的單價(jià)，調(diào)整前15-17年的營業(yè)收入分別為8.01億、13.61億、18.95億，調(diào)整后15-17年的營業(yè)收入分別為6.64億(yoy+77%)、10.9億(yoy+64%)、15.3億(yoy+41%)，調(diào)整前歸母凈利潤分別為1.10億、1.35億、1.71億，調(diào)整后歸屬母公司凈利潤分別1.11億(yoy+75%)、2.02億(yoy+82%)、2.81億(yoy+39%)，對應(yīng)EPS分別為0.43、0.79、1.11元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)15-17年P(guān)E為79X、43X和31X。若考慮外延式增長，公司業(yè)績存在超預(yù)期可能，上調(diào)至“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新品放量低于預(yù)期；2)原有產(chǎn)品業(yè)績下滑

金龍機(jī)電：跨過十億收入進(jìn)入規(guī)模效應(yīng)拐點(diǎn)

機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司

業(yè)績公告：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入132,295.36萬元，較上年同期增長365.81%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤20,302.73萬元，較上年同期增長4483.07%。

大客戶戰(zhàn)略使公司管理能力提升，規(guī)?；?yīng)持續(xù)顯現(xiàn)：我們認(rèn)為公在大客戶戰(zhàn)略和引入國際化管理人才之后，已經(jīng)進(jìn)入了電子制造公司的規(guī)模效應(yīng)階段。公司收入超過十億之后，盈利和費(fèi)用水平將會出現(xiàn)質(zhì)的改變，增長將會更為加速。公司單季度管理費(fèi)用率已經(jīng)降到7.53%，相較于去年同期的16.75%和去年四季度10.62%繼續(xù)下降，規(guī)?；?yīng)已經(jīng)體現(xiàn)，在營收水平持續(xù)的情況下，費(fèi)用率在逐漸降低。

二季度是傳統(tǒng)淡季，下半年將進(jìn)入大客戶產(chǎn)品放量期：下半年將進(jìn)入大客戶的新品放量期，我們從產(chǎn)業(yè)鏈和公司了解到，觸控反饋馬達(dá)的價(jià)值量是上一代線性馬達(dá)的翻倍左右，技術(shù)難度更高，良率穩(wěn)定的情況下單只利潤也會提升。我們從產(chǎn)業(yè)鏈了解到8月份已經(jīng)開始小批量試產(chǎn)。

公司二期員工持股計(jì)劃業(yè)績目標(biāo)彰顯信心，持續(xù)拓展市場實(shí)現(xiàn)汽車可穿戴長線布局：公司二期員工持股計(jì)劃以公司的2015年度和2016上半年的業(yè)績目標(biāo)作為收益分配基準(zhǔn)，業(yè)績激勵目標(biāo)再超市場預(yù)期。公司2015年將實(shí)現(xiàn)凈利潤總額不低于7億元，2016年上半年凈利潤總額不低于5億元(年化將達(dá)到10億以上)。對應(yīng)增發(fā)后15-16年市盈率分別為34倍和20倍出頭，對應(yīng)公司的業(yè)績高增速，從PEG 角度來看，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值。公司也開始布局新一輪的產(chǎn)業(yè)增長點(diǎn)，在汽車和可穿戴都已經(jīng)延伸進(jìn)入。

投資建議：業(yè)績激勵目標(biāo)超預(yù)期，我們從產(chǎn)業(yè)鏈了解公司多領(lǐng)域延伸和進(jìn)入下一代產(chǎn)品供應(yīng)商機(jī)會將帶來超預(yù)期表現(xiàn)。公司15-17年凈利潤分別是7億元，11億元和14.3億元，對應(yīng)15、16和17年EPS為1.03,1.62和2.11元(未增發(fā)攤薄)，給予買入-A 評級。